سود سهام و تعصب خوش بینانه تحلیلگر در پیش بینی سود ☆

تحقیقات فراوان سوگیری خوش بینانه ای را در پیش بینی درآمد تحلیلگران پیدا کرده است. این مقاله با استفاده از نمونه ای از شرکت های فهرست شده چینی از سال 2008 تا 2017، بررسی می کند که چگونه سود سهام بر تعصب خوش بینانه تحلیلگران در پیش بینی سود تأثیر می گذارد. ما متوجه شدیم که تحلیلگران پیش بینی سود خود را پس از سود سهام به طرز خوش بینانه ای سوگیری می کنند. مطالعه بیشتر نشان می دهد که تأثیر سود سهام بر تعصب خوش بینانه تحلیلگر زمانی که شرکت دارای سهام نهادی کمتری است یا زمانی که تحلیلگر در یک شرکت کارگزاری کوچک است، مهم تر است. این سوگیری زمانی تعدیل می شود که پیش بینی توسط یک تحلیلگر ستاره ای در بازار صعودی منتشر شود. تجزیه و تحلیل مکانیسم نشان می دهد که تحلیلگران به جای ناخودآگاه، پیش بینی های خوش بینانه ای را برای منافع خود ارائه می دهند. یافته های این پژوهش حاکی از آن است که نفع شخصی، تحلیلگران را برانگیخت تا پیش بینی های سود جانبدارانه ای را منتشر کنند که در نهایت باعث کاهش کارایی بازار سرمایه می شود.

معرفی

به عنوان یک واسطه اطلاعاتی بازار سرمایه، تحلیلگران می توانند کارایی بازار را بهبود بخشند و عدم تقارن اطلاعاتی بین شرکت ها و سرمایه گذاران را از طریق کاوش و تفسیر اطلاعات کاهش دهند. با ارائه توصیه های خرید و فروش و صدور پیش بینی های مختلف که در این میان پیش بینی سود بیشترین توجه را به خود جلب کرده است، تحلیلگران می توانند سیگنال هایی را به بازار ارسال کنند. دقت پیش بینی سود تحلیلگران نه تنها تحت تأثیر توانایی تحلیلگران برای کسب اطلاعات است، بلکه تا حد زیادی به یکپارچگی و استقلال تحلیلگران بستگی دارد. محققان دریافته اند که تحلیل گران ممکن است عمداً پیش بینی های درآمد خود را به طور خوش بینانه تعصب کنند تا روابط خود را با مدیریت ترمیم کنند (فرانسیس و فیلبریک، 1993)، لطفاً مدیران (داس، لوین، و سیواراماکریشنان، 1998)، تشویق به تجارت (ایروین، 2004) و تسهیل شغل شخصی شوند. توسعه (هنگ و کوبیک، 2003). در همین حال، برخی دیگر از محققان استدلال می کنند که سوگیری خوش بینانه در پیش بینی سود تحلیلگران ممکن است غیرعمدی باشد (De Bondt & Thaler, 1990; Abarbanell & Beard, 1992; Kang, O'Brien, & Sivaramakrishnan, 1994; McNicBrien, 1997, McNichols, 1997). ایستروود و نات، 1999؛ هیتون و لوکاس، 2000). بنابراین، بررسی و کاوش سوابق سوگیری خوش بینانه تحلیلگران در پیش بینی سود برای درک منطق رفتار تحلیلگران ضروری است و مفاهیمی را برای بهبود کارایی قیمت گذاری بازار و حفاظت از منافع سرمایه گذاران ارائه می دهد.

سود سهام سهام و تقسیم سهام معاملات آرایشی است که نباید هیچ تاثیری در ارزش شرکت در بازارهای سرمایه کامل داشته باشد (Muscarella & Vetsuypens ، 1996). با این حال ، مقدار زیادی از ادبیات مستند شده است که با اعلام سود سهام یا تقسیم سهام ، قیمت سهام افزایش می یابد (Grinblatt ، Masulis ، & Titman ، 1984 ؛ Ikenberry & Ramnath ، 2002). یک توضیح احتمالی برای پاسخ مثبت بازار به سود سهام سهام این است که تغییر قیمت اسمی سهام می تواند تصمیم سرمایه گذاران را تغییر دهد (بیکر ، گرین وود ، و وورگلر ، 2009) و ایجاد "توهم قیمت اسمی" ، یعنی ،سرمایه گذاران ممکن است اتاق را برای رشد برای سهام کم قیمت و استفاده از شرط بندی های قرعه کشی مانند این سهام بیش از حد ارزیابی کنند (Birru & Wang ، 2016). از طرف دیگر ، بر خلاف سرمایه گذاران کوچک که اطلاعات محدودی و عقلانیت محدود دارند ، تحلیلگران به اطلاعات بیشتر دسترسی دارند و در تفسیر اطلاعات و تصمیم گیری پیچیده تر و منطقی تر هستند. این که آیا آنها تحت تأثیر سود سهام سهام قرار دارند و توهم قیمت اسمی نیز یک سؤال جالب برای مطالعه است. تصمیمات تحلیلگران تحت تأثیر مشوق های آنها برای تولید کمیسیون های تجاری قرار می گیرد (هایز ، 1998) ، بنابراین ممکن است آنها به دنبال حداکثر رساندن حجم معاملات از طریق صدور پیش بینی درآمد خوش بینانه باشند. با این حال ، صدور پیش بینی درآمد مغرضانه بدون هزینه نیست. خطاهای پیش بینی شده ، شهرت تحلیلگران را لکه دار می کند و ممکن است توانایی آنها در ایجاد تجارت در آینده را مختل کند (Beyer & Guttman ، 2011). بنابراین ، تحلیلگران باید کمیسیون های کوتاه مدت حاصل از دروغگویی و دستاوردهای بلند مدت از شهرت ساختمان را معامله کنند (جکسون ، 2005). ما در این مقاله استدلال می کنیم که سود سهام سهام توهم قیمت اسمی را در بازار ایجاد می کند ، تحمل سرمایه گذاران را برای تخمین بیش از حد درآمدهای آینده شرکت ها افزایش می دهد و هزینه تحلیلگران را برای صدور پیش بینی سود خوش بینانه کاهش می دهد. تحلیلگران از این طریق از فرصت ایجاد شده توسط سود سهام سهام استفاده می کنند و پیش بینی درآمد مغرضانه ای را برای تشویق تجارت و به دست آوردن کمیسیون های تجاری بیشتر از پیش بینی می کنند.

ما گزاره فوق را با استفاده از نمونه ای از شرکت های ذکر شده در چین در طی سالهای 2008-2017 آزمایش می کنیم. شرکت های چینی به سه دلیل یک محیط ایده آل برای انجام این مطالعه ایجاد می کنند. اول ، سود سهام سهام در سالهای اخیر در بازار چین به طور فزاینده ای محبوب می شود. تعداد اعلامیه های سود سهام از 220 در سال 2008 به 582 در سال 2017 افزایش یافته است. این اعلامیه های سهام سهام عواقب گسترده ای در بازار سرمایه به وجود آورده و بحث های زیادی را هم در آکادمی و هم در عمل ایجاد کرده است. بنابراین ، تحلیلگران چینی مطمئناً به چنین رویدادهایی توجه زیادی می کنند و بر این اساس واکنش نشان می دهند. دوم ، اگرچه بازار سرمایه در چین در سه دهه گذشته به سرعت در حال توسعه است ، اما ساختار آن هنوز نامتعادل است. براساس داده های ارائه شده توسط شركت سپرده گذاری و پاکسازی اوراق بهادار چین (CSDC) ، تا پایان سال 2017 ، تعداد سرمایه گذاران در چین 133. 983 میلیون نفر بود كه از این تعداد 133. 6221 میلیون سرمایه گذار فردی بودند كه به میزان 99. 7 ٪ از آنها حساب می كرد. تعداد کلبا توجه به سهم سرمایه گذاری در بازار ، براساس داده های پایگاه داده باد ، سهام که توسط سرمایه گذاران انفرادی نگهداری می شود ، حدود 52 ٪ از کل ارزش بازار را در پایان سال 2017 تشکیل می دهد. بالاتر از آن در بازارهای توسعه یافته. از آنجا که سرمایه گذاران انفرادی در دسترسی به اطلاعات مضر هستند ، آنها توانایی شناسایی کامل انگیزه پیش بینی های تحلیلگر را ندارند (Malmendier & Shanthikumar ، 2007) و تمایل دارند بیشتر از سرمایه گذاران نهادی به گزارش های تحلیلگران اعتماد کنند. بنابراین ، ساختار خاص سرمایه گذاران در بازار چین فرصت های خوبی را برای تشویق تجارت از طریق ارسال سیگنال در گزارش های خود فراهم می کند. سوم ، افشای اطلاعات شرکتهای ذکر شده چینی نسبتاً مات است. سرمایه گذاران انفرادی به سختی می توانند اطلاعات دقیق شرکتهای ذکر شده را بدست آورند و در تصمیم گیری خود ، واسطه های اطلاعاتی (مانند تحلیلگران) را به سرمایه گذاران کوچک و متوسط ارجاع دهند. بنابراین ، تأثیر رفتار تحلیلگران در بازار نیز تقویت می شود (پاسی ، 2019) و ارزش مطالعه. تمام این ویژگی های بازار چین زمینه ای عالی را برای ما برای بررسی تأثیر احتمالی سود سهام سهام بر تعصب خوش بینانه تحلیلگر در پیش بینی درآمد تشکیل می دهد.

نتایج آزمایشات تجربی نشان می دهد که سود سهام سهام منجر به تعصب خوش بینانه در پیش بینی درآمد تحلیلگران می شود. بررسی بیشتر نشان می دهد که وقتی شرکت های ذکر شده کمتر سهام نهادی دارند یا وقتی تحلیلگران در شرکت های کارگزاری کوچکتر هستند ، این اثر برجسته تر است. علاوه بر این ، تعصبات خوش بینانه به رهبری سود سهام سهام توسط تحلیلگران ستاره در Bull Market کاهش می یابد. علاوه بر این ، ما می دانیم که پیش بینی های درآمد خوش بینانه ای که پس از سود سهام سهام صادر می شود ، در واقع منجر به حجم معاملات بیشتر می شود. یافته های فوق با هم نشان می دهد که علاقه شخصی به تحلیلگران انگیزه می دهد تا پیش بینی درآمد مغرضانه را صادر کنند و در نهایت باعث کاهش کارایی بازار می شوند.

سهم این مطالعه ممکن است در جنبه های زیر باشد. اول ، یافته های این مقاله خط تحقیق در مورد پیشینهای تعصبات در پیش بینی درآمد تحلیلگر را تکمیل می کند. ما با این پیشنهاد که سود سهام سهام ممکن است تحلیلگران را وادار کند تا پیش بینی های درآمد خود را به طرز خوش بینانه تعصب کنند ، ما شواهد جدیدی را ارائه می دهیم که از این تئوری حمایت می کند که تحلیلگران پیش بینی های مغرضانه ای را برای تشویق تجارت و به دست آوردن کمیسیون های تجاری بیشتر صادر می کنند. دوم ، بیشتر مطالعات موجود در مورد تأثیر سود سهام سهام و تقسیم سهام مستقیماً پاسخ سرمایه گذاران را بررسی می کند. ما با بررسی چگونگی تأثیر سود سهام سهام بر رفتار تحلیلگران در صدور پیش بینی درآمد ، به یک دیدگاه جدید می پردازیم. به عنوان یک واسطه مهم اطلاعات ، تحلیلگران قادر به ارسال سیگنال به بازار و تأثیرگذاری بر تصمیم گیری سرمایه گذاران هستند. پیش بینی های خوش بینانه صادر شده توسط تحلیلگران پس از اعلامیه سود سهام می تواند به نوبه خود منجر به قیمت بالای سهام شود. بنابراین ، مطالعه ما نه تنها دامنه تحقیقات در مورد سود سهام سهام را با گسترش آن به زاویه تحلیلگر گسترش می دهد ، بلکه توضیحی جدید در مورد چگونگی تأثیر سود سهام سهام به طور غیر مستقیم بر قیمت سهام از طریق تحلیلگران تأثیر می گذارد. سوم ، تحلیلگران به طور کلی به عنوان یک واسطه مهم اطلاعاتی در نظر گرفته می شوند که قادر به کاهش عدم تقارن اطلاعات در بازار هستند. با این حال ، ما نشان می دهیم که منافع شخصی تحلیلگران ممکن است آنها را برای تحریف اطلاعات دریافت شده انگیزه دهد. این یافته دلالت بر نظارت حرفه تحلیلگر و حمایت از رفاه سرمایه گذاران دارد.

قطعه قطعه

توسعه فرضیه

سود سهام در اصل تقسیم سهام است و صرفاً نقل و انتقالات اعدادی بین دسته های مختلف حقوق صاحبان سهام است که نباید تأثیری بر اساس وضعیت مالی شرکت ها داشته باشد. با این حال تحقیقات فراوان شواهدی پیدا کرده است که سود سهام می تواند پاسخ های مثبت بازار را ایجاد کند (گرینبلات و همکاران، 1984؛ ایکنبری و رامناث، 2002). این پدیده در ادبیات قبلی با سه نظریه اصلی توضیح داده شده است: نظریه نقدینگی، نظریه سیگنالینگ و

طرح پژوهش

ما از مدل رگرسیونی OLS زیر برای بررسی اثر سود سهام بر تعصب خوش بینانه تحلیلگران در پیش بینی سود استفاده می کنیم: F o p t i , t = β 0 + β 1 S a t i , t − 1 + β 2 C o n t r o l s i , t − 1 + Fi x e d e f f e c t s + ε

در این مدل، Fopt_{آی تی}به خوش بینی تحلیلگر در مورد شرکت i برای سال t اشاره دارد. با پیروی از Huyghebaert و Xu (2016)، ابتدا سوگیری پیش بینی یک تحلیلگر را تعریف می کنیم._{j, i, t}به عنوان (FEPS_{j, i, t}-AEPS_{آی تی})/|AEPS_{آی تی}|، جایی که FEPS_{j, i, t}سود هر سهم پیش بینی شده توسط تحلیلگر j در شرکت i برای سال t است. AEPS_{آی تی}گزارش شده است

داده ها و نمونه

نمونه ما شامل شرکت های سهام A است که از سال 2008 تا 2017 در بورس اوراق بهادار شانگهای و بورس شنژن فهرست شده اند. داده های مربوط به سود سهام، تحلیلگران و متغیرهای حسابداری از پایگاه داده تحقیقات بازار سهام و حسابداری چین (CSMAR) به دست آمده است. داده های سرمایه گذاران نهادی و داده های اندازه شرکت کارگزاری از اطلاعات Wind است. با توجه به اینکه پیش بینی های سود سه ماهه به ندرت در چین افشا می شود، ما فقط موارد صدور سود سهام را درج می کنیم.

تست انگیزه معاملاتی

در یک محیط ایده آل، ما باید مستقیماً آزمایش کنیم که چگونه انگیزه معاملاتی تحلیلگران بر رابطه بین سود سهام و تعصب خوش بینانه تحلیلگر تأثیر می گذارد. با این حال، با توجه به داده های محدود موجود، «انگیزه» تحلیل گران برای تشویق معامله به سختی قابل مشاهده و اندازه گیری مستقیم است، بنابراین ما از سه روش غیرمستقیم برای آزمایش تأثیر مشوق های معاملاتی استفاده می کنیم. ابتدا، ما یک سری آزمون های مقطعی انجام می دهیم تا ببینیم آیا رابطه بین سود سهام و سوگیری خوش بینانه تحلیلگر وجود دارد یا خیر.

نتیجه گیری و پیامدها

نقش واسطه اطلاعاتی تحلیلگران سمت فروش به ویژه در بازارهای نوظهور که عدم تقارن اطلاعاتی شدید است، مهم است. با این حال، سوگیری های خوش بینانه به طور گسترده در پیش بینی های سود تحلیلگران وجود دارد. تحلیلگران به نفع شخصی هستند و گاهی اوقات حتی به قیمت گذاری ناکارآمد بازار کمک می کنند. با الهام از این وضعیت، این مقاله به بررسی اثر سود سهام بر سوگیری خوش بینانه تحلیلگران در پیش بینی سود از منظر انگیزه های تحلیلگران می پردازد.

بیانیه نویسنده

Lixin Huang: نرم افزار، مدیریت داده. وی لی: مفهوم سازی، روش شناسی، نوشتن-بازبینی و ویرایش. Hong Wang: Writing- آماده سازی پیش نویس اصلی. لیانسنگ وو: نظارت.