طولانی و کوتاه از فروش کوتاه

روش متعارف سرمایه گذاری در بورس سهام از رویکرد "خرید پایین ، فروش بالا" پیروی می کند که در آن یک سرمایه گذار به دنبال خرید سهام با قیمت پایین تر است و بعداً با نرخ بالاتر آنها را می فروشد و از این طریق سود کسب می کند. در چنین سرمایه گذاری ها ، با پیش بینی روند صعودی سود حاصل می شود. از طرف دیگر ، سرمایه گذاران پیش بینی کاهش قیمت بازار سهام با استفاده از رویکرد "فروش بالا ، خرید پایین" ، که بیشتر به عنوان فروش کوتاه شناخته می شود ، از چنین روندهای نزولی بهره مند می شوند.

فروش کوتاه: طی قرن ها

مفهوم فروش کوتاه به دهه 1600 میلادی باز می گردد که شرکت هلند شرقی هند به نخستین شرکت معامله عمومی تبدیل شد که سهام سهام را صادر کرد. در آن زمان ، فروش کوتاه به عنوان یک عمل مشروع و مفید دیده می شد زیرا به سرمایه گذاران امکان می داد تا از موقعیت های خود محافظت کنند و همچنین نقدینگی را به بازار 1 ارائه دهند. با این حال ، در اوایل قرن بیستم هنگامی که برخی از سرمایه گذاران از آن برای دستکاری در بازار سهام استفاده کردند ، بحث برانگیز شد. در پاسخ ، بورس اوراق بهادار نیویورک محدودیت هایی را برای فروش کوتاه در سال 1938 تحمیل کرد. این قوانین به فروشندگان کوتاه نیاز داشتند تا صبر کنند تا قیمت سهام افزایش یابد قبل از اینکه بتوانند آن را کوتاه بفروشند و آنها را ملزم به حفظ سطوح بالاتر وثیقه می کردند. 2 با این حال ، محدودیت های فروش کوتاه در دهه 1990 برداشته شد زیرا بازار سهام پیشرفته تر شد و تجارت الکترونیکی نظارت بر فعالیت های تجاری را آسان تر کرد.

امروز ، فروش کوتاه یک استراتژی تجاری مشترک است که توسط بسیاری از سرمایه گذاران و صندوق های پرچین استفاده می شود. با این وجود ، فروش کوتاه یک استراتژی بحث برانگیز باقی مانده است که در بعضی مواقع به دلیل تشدید رکودهای بازار مقصر است زیرا فروشندگان کوتاه می توانند از کاهش سهام سود ببرند ، که می تواند فشار رو به پایین بر قیمت سهام وارد کند. گمانه زنی می شود که فروش کوتاه نقش مهمی در تشدید تأثیر بحران مالی سال 2008 داشته است ، که به طور گسترده به عنوان بدترین رکود اقتصادی از زمان رکود بزرگ سال 1929 در نظر گرفته می شود.

اخیراً ، در 24 ژانویه 2023 ، تحقیقات هندنبورگ ، یک شرکت تحقیقاتی مستقر در ایالات متحده گزارش 3 ("گزارش هندنبورگ") را در مورد گروه آدانی منتشر کرد که ادعا می کند دومی از جمله ، ارتکاب کلاهبرداری در شرکت ها و دستکاری سهام است. به عنوان بخشی از افشای خود ، هندنبورگ فاش کرد که آنها از طریق اوراق قرضه معامله شده ایالات متحده و ابزارهای مشتق غیر هندی ، مواضع کوتاهی را در شرکت های گروه آدانی به دست آورده اند. به عنوان نتیجه گزارش هندنبورگ ، قیمت سهام شرکتهای گروه آدانی به طور فاجعه آمیز کاهش یافت و احتمالاً هندنبرگ از این پاییز بهره مند شد.

مکانیک فروش کوتاه

تنظیم کننده بازار اوراق بهادار هند ، هیئت اوراق بهادار و مبادله هند ("SEBI") ، بخشنامه خود را در تاریخ 20 دسامبر 2007 به فروش رساند و فروش کوتاه را به عنوان "فروش سهام که فروشنده در آن زمان تجارت ندارد" تعریف کرد. به طور معمول ، هنگامی که یک سرمایه گذار کوتاه می فروشد ، آنها سهام سهام یا دارایی را از صاحب سهام که معمولاً یک کارگزار است وام می گیرند و آن را با قیمت غالب می فروشند ، در واقع چیزی را که متعلق به آنها نیست ، می فروشند. این کار با هدف خرید سهام بعداً با قیمت پایین تر و بازگشت همان به وام دهنده ، همراه با پرداخت کمیسیون که توسط کارگزار برای وام دادن به اوراق بهادار پرداخت شده است ، انجام می شود. تفاوت بین قیمت فروش و قیمت خرید (شامل کمیسیون پرداخت شده) به سود فروشنده کوتاه تبدیل می شود.

شکل 1: مکانیک فروش کوتاه

فروش کوتاه و برهنه

فروش کوتاه می تواند از دو نوع اصلی باشد - پوشیده یا برهنه. ناشناس با نام خود ، فروش کوتاه ، یک استراتژی تجاری است که در آن یک سرمایه گذار امنیتی را که در حال حاضر متعلق به آنها نیست ، می فروشد ، اما قبلاً امنیت شخص دیگری (معمولاً یک کارگزار) را با هدف بازگرداندن امنیت بعداً وام گرفته است. از طرف دیگر ، فروش کوتاه برهنه ، عمل فروش امنیت بدون وام اول یا یافتن سهام برای فروش است و بدون داشتن یک اعتقاد معقول مبنی بر اینکه سهام را می توان وام گرفت یا برای تسویه حساب قرار داد. به عبارت دیگر ، در صورت فروش کوتاه برهنه ، فروشنده نه اوراق بهادار خود را در اختیار دارد ، و همچنین هیچ تمهیداتی برای دستیابی به آنها ندارد.

در حالی که فروش کوتاه تحت پوشش در اکثر حوزه های قضایی در سراسر جهان مجاز است ، فروش کوتاه برهنه به طور کلی غیرقانونی یا بسیار تنظیم شده تلقی می شود زیرا این امکان را دارد که به طور مصنوعی عرضه امنیت را افزایش دهد و به طور بالقوه قیمت آن را کاهش دهد. علاوه بر این ، فروش کوتاه برهنه خطرات خاصی را برای سرمایه گذاران که سهام خریداری می کنند ایجاد می کند که در واقع وجود ندارند.

به همین ترتیب ، SEBI ، تحت چارچوب فروش کوتاه خود ، 5 محدودیت پتو را برای فروش کوتاه برهنه قرار داده و سرمایه گذاران را از مشارکت در همان ممنوع می کند و آنها را ملزم می کند تا به طور اجباری تعهد خود را برای ارائه اوراق بهادار در زمان تسویه حساب کنند.

توسعه فقه فروش کوتاه در هند

برای طولانی ترین زمان ، هند قوانین و مقررات ناچیز مربوط به فروش کوتاه را داشت. در حالی که این موضوع برای اولین بار توسط SEBI در سال 1996 بررسی شد که کمیته ای به ریاست شری B. D. شاه ، تا سال 2007 فقط به روزرسانی های پراکنده در مورد این موضوع وجود داشت. در دسامبر 2002 ، کمیته مشترک پارلمان در مورد کلاهبرداری در بورس سهام و موارد مربوط به آن ، SEBI را توصیه کرد تا موضوعات مربوط به فروش کوتاه را جستجو کند و "به طور جدی و سریع یک سیاست واضح را تدوین می کند. همه جنبه ها در نظر گرفته شده است. "6

با توجه به این توصیه ، کمیته مشورتی بازار ثانویه SEBI ("SMAC") این سیاست را در مورد وام های فروش کوتاه و اوراق بهادار و وام گرفتن بررسی کرد و یک مقاله بحث در مورد فروش کوتاه و اوراق بهادار و وام گرفتن و وام گرفتن 7 در سال 2005 منتشر کرد.

مطابق با توصیه های SMAC ، در 20 دسامبر 2007 ، SEBI بخشنامه ای را در مورد وام های کوتاه و اوراق بهادار و وام گرفتن 8 صادر کرد و 8 اجازه فروش کوتاه را می داد ، با توجه به یک چارچوب گسترده مشخص برای فروش کوتاه 9 ("چارچوب فروش کوتاه") و وام های اوراق بهادارو وام گرفتن 10 ("چارچوب SLB").

شکل 2: جدول زمانی توسعه چارچوب فروش کوتاه و SLB

چارچوب فروش کوتاه

چارچوب فروش کوتاه به سرمایه گذاران خرده فروشی و نهادی اجازه داده است تا اوراق بهادار فروش کوتاه داشته باشند. این مجوز ، با این وجود ، با تصویب موظف به تحویل اوراق بهادار در زمان تسویه حساب و در نتیجه محدودیت های کوتاه برهنه را محدود می کند. به منظور اطمینان از تحویل اوراق بهادار ، چارچوب SLB نیز به کار گرفته شد. با این حال ، سرمایه گذاران نهادی از انجام معاملات خود در روز ، یعنی انجام معاملات روزانه محدود شده اند. در ابتدا ، فقط اوراق بهادار معامله شده در بخش معاملات آتی و گزینه ها واجد شرایط کوتاه شدن بودند ، در حالی که ، در حال حاضر ، ETF های شاخص مایع نیز مجاز به کوتاه شدن هستند. 11

برای اطمینان از شفافیت ، سرمایه گذاران نهادی موظف شده اند ماهیت فروش کوتاه را به صورت مقدماتی (در زمان قرار دادن سفارش) فاش کنند ، در حالی که به سرمایه گذاران خرده فروشی تا پایان ساعات معاملات در روز معامله داده می شود تا چنین فاش هایی انجام دهند. این چارچوب همچنین کارگزاران را به جمع آوری جزئیات مربوط به فروش کوتاه ، از جمله جزئیات موقعیت و اطلاع رسانی در بورس های سهام ، که به نوبه خود ملزم به ادغام اطلاعات و انتشار همان در وب سایت های خود بودند ، آگاه کرد.

چارچوب SLB

برای اطمینان از اینکه مواضع کوتاه سرمایه گذاران در زمان تسویه حساب تحت پوشش و افتخار قرار گرفته است ، یک چارچوب تمام عیار SLB برای همه شرکت کنندگان در بازار توسط SEBI به کار گرفته شد.

چارچوب SLB عملکرد SLB را از طریق پاکسازی شرکت ها / پاکسازی خانه های بورس سهام دارای پایانه های سراسر کشور ، که به عنوان واسطه های مصوب ("AIS") ثبت شده اند ، تسهیل می کند و مسئولیت ارائه یک بستر خودکار ، مبتنی بر صفحه نمایش ، ترتیب دادن به ترتیب ،مستقل از سایر سیستم عامل های تجاری. سرمایه گذاران که به دنبال وام گرفتن و وام گرفتن اوراق بهادار هستند می توانند از طریق بانک ها و متولیان خود که توسط AIS مجاز هستند ، به سکو دسترسی پیدا کنند.

چارچوب SLB ، از زمان عملیاتی شدن ، اصلاحات قابل توجهی را انجام داده است. چارچوب SLB موجود ، قدرت اختیاری را به AIS برای تصمیم گیری در مورد تصدی قرارداد وام و وام دهی اعم از 1 روز تا 12 ماه بر اساس نیاز شرکت کنندگان در بازار فراهم می کند.

علاوه بر این ، چارچوب SLB محدودیت موقعیت در SLB و همچنین درمان اقدامات شرکت ها در طول SLB ، درمان سود سهام ، تقسیم سهام ، جایزه ، ادغام ، ادغام و غیره را مشخص می کند.

فروش کوتاه توسط FPI

مقررات SEBI (سرمایه گذاران پورتفولیوی خارجی)، 2014 ("مقررات FPI") 12، قوانین مدیریت ارز (ابزارهای غیر بدهی)، 2019 ("قوانین NDI") و مقررات مدیریت ارز (ابزار بدهی)، 2019 ("مقررات DI"") و بخشنامه اصلی برای سرمایه گذاران خارجی سبد سهام ("FPI")، شرکت کنندگان سپرده گذاری تعیین شده و سرمایه گذاران خارجی واجد شرایط ("بخشنامه اصلی") 13 بر سرمایه گذاری های FPI در هند حاکم است. مقررات FPI و بخشنامه اصلی FPIها را از شرکت در فروش کوتاه منع می کند، مگر مطابق با چارچوب وام و استقراض اوراق بهادار صادر شده توسط SEBI. علاوه بر این، بانک مرکزی هند ("RBI") یک دستورالعمل اصلی را در مورد سرمایه گذاری خارجی در هند ارائه می دهد 14 که فروش کوتاه سهام سهام توسط FPI ها را با شرایط خاصی مجاز می داند.

فروش کوتاه مدت ممکن است توسط FPI ها فقط در سهام شرکت هایی انجام شود که حداقل 2% فضای سرمایه گذاری خارجی و/یا مجموع محدودیت FPI دارند. یا در لیست احتیاط یا لیست ممنوعیت منتشر شده توسط RBI یا هر فهرست محدود کننده ای که هر مرجع تعیین شده برای انجام این کار منتشر شده است، نیستند. علاوه بر این، FPIها ممکن است سهام سهام را صرفاً برای تحویل در یک فروش کوتاه قرض بگیرند. در حالی که FPIها ملزم به حفظ حاشیه / وثیقه هستند که در بخش نقدی و معاملات آتی و گزینه ها قابل اعمال است، پرداخت سود حاشیه / وثیقه ممنوع است. علاوه بر این، برای نظارت توسط RBI، بانک های متولی تعیین شده FPIها موظف شده اند تمام معاملات مربوط به فروش کوتاه مدت، وام دهی و استقراض سهام سهام توسط FPIها را در گزارش روزانه خود گزارش کنند. 15

تحلیل مقایسه ای جهانی

اتحادیه اروپا

بحران مالی سال 2008 بسیاری از کشورهای اتحادیه اروپا ("اتحادیه اروپا") را وادار کرد تا علیه فروش کوتاه مدت مانند تعلیق یا ممنوعیت آن اقدام کنند. با این حال، این اقدامات فردی چندان مؤثر نبودند زیرا سرمایه گذاران با انجام معاملات در یک کشور دیگر اتحادیه اروپا محدودیت ها را در یک حوزه قضایی دور زدند. اتحادیه اروپا برای ارائه راه حل یک مرحله ای برای این موضوع، مقررات 236/2012 را در مورد فروش کوتاه مدت و جنبه های معینی از معاوضه های پیش فرض اعتباری ("مقررات اتحادیه اروپا") در سال 2012 تصویب کرد.

آیین نامه اتحادیه اروپا به تنظیم کننده های ملی ملل اتحادیه اروپا ، قدرت محدود کردن موقت یا ممنوعیت فروش کوتاه هر ابزار مالی در شرایط استثنایی ، منوط به هماهنگی توسط اوراق بهادار و بازارهای اروپایی ("ESMA") را می دهد و هدف آن دستیابی به آن است. شفافیت بهتر موقعیت های کوتاه با کاهش خطر تسویه حساب و سایر خطرات مرتبط با فروش کوتاه برهنه.

آیین نامه اتحادیه اروپا اجازه فروش کوتاه در سهام صادر شده توسط یک شرکت و ابزارهای بدهی صادر شده توسط یک صادرکننده حاکم را دارد. فروش کوتاه برهنه سهام و بدهی حاکمیت به ترتیب توسط مواد 12 و 13 آیین نامه اتحادیه اروپا ممنوع است. در نتیجه ، آیین نامه اتحادیه اروپا وام را موظف می کند ، یا مقررات جایگزین را که منجر به تأثیرات حقوقی مشابه می شود ، تأیید می کند که اوراق بهادار در آن قرار گرفته است ، قبل از ورود به موقعیت کوتاه.

علاوه بر این ، مقررات اتحادیه اروپا به دارندگان موقعیت های کوتاه خالص در سهام و بدهی های حاکمیتی نیاز دارد تا پس از نقض آستانه های خاص ، به مقامات صالح و افشای عمومی اطلاع دهند.

علاوه بر این ، اتحادیه اروپا همچنین به مقامات صالح و ESMA قدرت مداخله می دهد تا محدودیت های خاصی را در مورد مقررات مقررات اتحادیه اروپا در شرایط استثنایی تحمیل کند. 16

ایالات متحده

آیین نامه مربوط به فروش کوتاه برای اولین بار توسط ایالات متحده در سال 1938 برای پرداختن به نگرانی ها در رابطه با فروش کوتاه برهنه تصویب شد. این مقررات با فروش کوتاه در سال 2005 ، با توجه به تحولات بیشماری در بازار که از سال 1938 اتفاق افتاد ، در سال 2005 به روز شد.

مقررات sho 18

مقررات به طور اجباری به دلالان دلال نیاز دارد تا فروش را در کلیه اوراق بهادار سهام به عنوان معافیت طولانی ، کوتاه یا کوتاه نشان دهند. قانون 201 آیین نامه Sho که در سال 2010 به تصویب رسید ، مراکز تجاری را برای ایجاد ، حفظ و اجرای سیاست ها و رویه های کتبی طراحی شده برای محدود کردن قیمت که در آن ممکن است فروش کوتاه ممکن است در هنگام کاهش قیمت حداقل 10 ٪ کاهش یابد ، تعیین می کند. در یک روزاین به منظور جلوگیری از فروش بالقوه دستکاری یا توهین آمیز از کاهش قیمت امنیتی که قبلاً کاهش چشمگیر قیمت داخل روز را تجربه کرده است و برای تسهیل توانایی فروشندگان طولانی برای فروش ابتدا با چنین کاهشی طراحی شده است.

علاوه بر این ، قوانین 203 (ب) (1) و (2) آیین نامه "نیازهای موجود" را تعیین می کند که یک دلال دلال را برای داشتن دلایل معقول و منطقی که می توان امنیت را می توان قرض گرفت تا در موعد مقرر تحویل داده شود ، ایجاد کند. از فروش کوتاههمچنین قبل از انجام فروش کوتاه ، مستندات مربوط به مکان را نیاز دارد.

نماهای NDA

فروش کوتاه همیشه یک پیگیری دشوار برای سرمایه گذاران بوده است - هم جانبازان و هم تازه کار. از آنجا که کل معامله مبتنی بر سقوط پیش بینی شده در قیمت سهام است ، سرمایه گذار در صورت افزایش قیمت سهام از دیدگاه بازار ، پول خود را از دست می دهد ، زیرا فروشندگان کوتاه از کاهش سهام سود کسب می کنند ، ممکن است این سقوط به صورت مصنوعی ایجاد شوددر زمان.

این خطرات اساسی درگیر در فروش کوتاه سهواً با انتقادات فروش کوتاه دنبال می شود. با این حال ، برخی از این خطرات را می توان با آموزش کافی در مورد این روند اجتناب کرد. در بیشتر موارد ، کمک های کوتاه فروش در شرکت های بیش از حد ارزشمند کمک می کند و بنابراین یک فعالیت قانونی محسوب می شود. با این حال ، فروشندگان کوتاه اغلب هنگام افزایش قیمت سهم ، کلاهبرداری هستند. اگرچه مکانیسم کار فروش کوتاه به دلیل رفتار پیچیده و پیامدهای آن در بازارهای اوراق بهادار ، با حمایت از نقدینگی و مدیریت ریسک و افزایش اعتماد به نفس در بازار می تواند به صورت طاقت فرسا شود ، اما نقش مهمی در عملکرد کارآمد بازارهای مالی نیز ایفا می کند. به غیر از پیشنهادات فروش کوتاه محرک در بازارهای اوراق بهادار ، یکی دیگر از کانون ها که باید مورد تأکید قرار گیرد این است که تأیید می کند که اطلاعات مطلوب و نامطلوب در مورد شرکت ها به طور دقیق و بلافاصله در قیمت های اوراق بهادار منعکس می شود ، که باعث افزایش کارآیی قیمت ها و همچنین بهبود می یابد. آیا سهام بیش از حد ارزیابی می شود یا خیر.

همانطور که از تشخیص حقوقی که به فروش کوتاه تنظیم کننده های بازارهای اوراق بهادار در اکثر کشورها داده می شود ، مشهود است ، ممنوعیت پتو برای فروش کوتاه راه حل نیست. این موقعیت توسط سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار ("IOSCO") پشتیبانی شده است ، که در مقاله مشاوره خود در مورد تنظیم فروش کوتاه 19 ، شیوه های وام های اوراق بهادار و فروش کوتاه را در چندین بازار بررسی کرده و شفافیت توصیه می کند تا نه ممنوعیت آشکار. در شیوه های فروش کوتاه.

علیرغم افزایش فعالیت در فضای فروش کوتاه ، SEBI ، اخیراً نشان داده است که فروش کوتاه به دلایل ذکر شده در بالا ، در بازارهای امروز یک ضرورت است. در پس زمینه گزارش هندنبورگ و تأثیر آن در بازار اوراق بهادار هند ، ممکن است دیده شود که چگونه می توان کانتورهای مختلف بازار فروش کوتاه را تقویت کرد.