بازارهای املاک و مستغلات ، ثبات مالی و سیاست کلان

رونق املاک و مستغلات با سوخت اعتباری می تواند به دلیل پیوندهای مهم و غیرمستقیم مهم بین بازارهای املاک و مستغلات ، اقتصاد و سیستم مالی ، خطرات ثبات مالی را ایجاد کند. انواع مختلفی از ابزارهای سیاست کلان می توانند برای افزایش مقاومت در برابر خطرات ثبات مالی از بازارهای املاک و مستغلات مسکونی (RRE) استفاده شوند. ابزارهای مبتنی بر وام گیرنده ، ویژگی های خطر وام های جدید را در بر می گیرد ، در حالی که ابزارهای مبتنی بر سرمایه باعث افزایش ظرفیت جذب ضرر بانک ها می شوند. بانک مرکزی اروپا به همراه مقامات ملی نقش مهمی در شکل دادن به پاسخ سیاست کلان به خطرات RRE در منطقه یورو ایفا می کنند.

1 اهمیت بازارهای املاک و مستغلات برای ثبات مالی

تحولات در بازارهای املاک و مستغلات در سالهای اخیر مورد توجه قرار گرفته است. همانطور که در شماره ماه مه 2022 ECB در مورد بررسی ثبات مالی برجسته شد ، رشد اسمی RRE منطقه یورو از سال 2020 به شدت تسریع شده است تا به بالاترین نرخ رشد 20 سال گذشته (نمودار 1 ، پانل A) در میان رشد قرضات وام مسکن سالانه قوی برسد. این تحولات منجر به نگرانی در مورد افزایش ارزش بیش از حد قیمت RRE و بدهکاری خانگی شده است.[1] در همان زمان ، به نظر می رسد که بازارهای املاک و مستغلات تجاری (CRE) پس از تصحیح قیمت قابل توجهی در طول همه گیر COVID-19 (نمودار 1 ، پانل A) تثبیت می شوند ، اما شرایط در برخی از بخش های بازار چالش برانگیز است. این مقاله اصلی بولتن کلان مورد بحث است که چرا تحولات در بازارهای املاک و مستغلات برای ثبات مالی مهم است و چه سیاست های کلان می تواند برای کاهش خطرات انجام دهد.

بازارهای املاک و مستغلات از دیدگاه ثبات کلان اقتصادی و مالی مهم هستند ، همانطور که از بحران های گذشته نشان داده شده است. بحران مالی جهانی 2008 (GFC) برجسته ترین نمونه از اثرات منفی بالقوه بزرگ چرخه های رونق املاک و مستغلات برای اقتصاد و سیستم مالی است. در نتیجه ، قیمت املاک و مستغلات GFC به طور قابل توجهی همراه با افزایش پایدار در تأمین اعتبار افزایش یافته و پس از شروع بحران مالی و عدم تعادل ، قیمت ها از بین رفت. این الگوی رونق املاک و مستغلات پیش از بحران های مالی مشترک است (نمودار 1 ، پانل B). در واقع ، تحقیقات اخیر نشان داده است که حباب های املاک و مستغلات با سوخت اعتباری خطر یک بحران مالی را به میزان قابل توجهی افزایش می دهند و وقتی چنین حباب هایی از بین می روند ، آنها با رکودهای عمیق تر و طولانی تر همراه هستند.[2] این واقعیت که بحران های مالی گذشته در کشورهای اروپایی منجر به ضرر متوسط 8 ٪ می شود [3] نشان می دهد که حباب های املاک و مستغلات با سوخت اعتباری در واقع می توانند برای جامعه بسیار پر هزینه باشند.

نمودار 1

تحولات در بازارهای املاک و مستغلات در سالهای اخیر توجه بیشتری را به خود جلب کرده است ، با توجه به اینکه رونق املاک و مستغلات اغلب در گذشته از بحران های مالی پیش گرفته شده است

اهمیت سیستمی بازارهای املاک و مستغلات ناشی از ارتباط قوی بین آنها و بخش های قابل توجهی از اقتصاد است. اول ، سرمایه گذاری مربوط به املاک و مستغلات (ساخت و ساز) ، مصرف و خدمات سهم قابل توجهی از اقتصاد را تشکیل می دهد. دوم ، بخش مالی ، و به ویژه بانک ها نقش اصلی در تأمین اعتبار سرمایه گذاری در املاک و مستغلات را دارند. اوراق بهادار وام وام مسکن بیش از 200 ٪ سرمایه CET1 بانک ها در اکثر کشورهای منطقه یورو فراتر از 200 ٪ از سرمایه های CET1 و وام به شرکت هایی که درگیر فعالیت های املاک و مستغلات هستند نیز در بسیاری از آنها از اهمیت ویژه ای برخوردار هستند (نمودار 2 ، پانل A). سرانجام ، املاک و مستغلات یک شکل بسیار مهم از ذخیره ثروت برای خانوارها است که به ارزش بیش از 200 ٪ تولید ناخالص داخلی در اکثر کشورهای منطقه یورو (نمودار 2 ، پانل A).

در نهایت ، اهرم های بالا و پیوندهای محکم با اقتصاد ، انتقال چرخه های رونق املاک و مستغلات به سیستم مالی را شکل می دهد. خریدهای املاک و مستغلات غالباً با سهم بالایی از بدهی (نمودار 2 ، پانل B) تأمین می شود و اهرم بالا به نوبه خود به معنای حساسیت زیاد هزینه ها و پیش فرض های بالقوه برای اصلاحات در بازارهای املاک است. اول ، اگر اهرم زیاد باشد ، حتی کاهش اندک در قیمت املاک و مستغلات منجر به کاهش قابل توجه در ثروت خانوار و ارزش خالص شرکت هایی که دارای یک ملک هستند ، می شود. این به نوبه خود تمایل به کاهش تمایل و توانایی آنها در وام ، مصرف و سرمایه گذاری دارد [4]. هزینه های پایین تر و سرمایه گذاری ممکن است باعث شود که فعالیت اقتصادی قرارداد را به همراه داشته و منجر به رکود شود. دوم ، بدهی بالای خانوار و شرکتی حاکی از بافرهای مالی پایین تر و مقاومت در برابر مقاومت کمتری در شرایطی است که درآمد یا قیمت املاک و مستغلات کاهش می یابد ، که باعث افزایش احتمال پیش فرض وام های گسترده می شود. با توجه به اینکه بانک ها و سیستم مالی گسترده تر تمایل دارند که به شدت در معرض بخش املاک و مستغلات قرار بگیرند ، پیش فرض وام های مربوط به املاک و مستغلات بالاتر می تواند به نوبه خود باعث پریشانی برای بانک ها و سیستم مالی گسترده تر شود.

نمودار 2

پیوندهای محکمی بین بازارهای املاک و مستغلات ، اقتصاد و سیستم مالی از جمله قرار گرفتن در معرض بانکی در املاک و مستغلات و مالکیت دارایی وجود دارد

با توجه به اینکه ویژگی های مختلفی دارند ، تمایز بین بازارهای RRE و CRE مهم است. به عنوان مثال ، این دو بازار از نظر انواع بازیگران ، اهداف خرید املاک و اشکال تأمین مالی متفاوت هستند.[5] بازارهای RRE بیشتر از خانواده های خانگی ساخته شده است که برای استفاده خود یا برای اهداف خرید خود ، و بانک های داخلی که وام های وام مسکن را برای تأمین مالی آن خریدها در اختیار آنها قرار می دهند ، دارای ملک خرید هستند. محیط بازار محدود به دارایی های مسکونی است. در مقابل ، بازارهای CRE به طور کلی کاملاً پیچیده هستند. اول ، CRE شامل طیف گسترده ای از دارایی های املاک و مستغلات است که به منظور تولید درآمد ، از جمله دارایی های اداری ، خرده فروشی ، صنعتی و لجستیک ، اما همچنین دارای چندین خاصیت مسکونی اشغال شده توسط بازیکنان غیر از خانوارها ، متعلق به شرکت ها است. دوم ، علاوه بر شرکت های تخصصی CRE ، بازیکنان بازار شامل بانک ها ، شرکت های بیمه و صندوق های سرمایه گذاری هستند که در املاک و مستغلات سرمایه گذاری می کنند تا با اجاره آنها به سایر بنگاه ها و خانواده ها درآمد کسب کنند. سرانجام ، خریداران بین المللی نیز در بازارهای CRE نقش برجسته ای دارند.

ساختارهای مختلف بازار به نوبه خود منابع مختلفی از ریسک ثبات مالی ایجاد می کند و چالش های مختلفی را برای تجزیه و تحلیل ثبات مالی ایجاد می کند. در حالی که قرار گرفتن در معرض بانکی در بازارهای CRE از بازارهای RRE کوچکتر است ، چرخه های شکوفایی CRE هنوز ممکن است پیامدهای جدی برای ثبات مالی داشته باشد. با این حال ، پیچیدگی بازار و شیوع شکاف داده ها چالش های ویژه ای را برای ارزیابی ریسک CRE و کاهش ریسک بالقوه از طریق سیاست کلان ایجاد می کند. بنابراین این موضوعات با جزئیات بیشتر در ماده 3 مورد بحث قرار گرفته است. با توجه به اینکه قرار گرفتن در معرض سیستم بانکی منطقه یورو در بازارهای RRE بسیار بیشتر از قرار گرفتن در معرض آن در بازارهای CRE است ، و به دلیل تجزیه و تحلیل ریسک و ابزارهای کلان برای RRE بسیار توسعه یافته است ، باقی ماندهاز این مقاله اصلی و مقالات 1 و 2 بر ریسک RRE و تجزیه و تحلیل سیاست با جزئیات بیشتر متمرکز خواهد شد.< Pan> ساختارهای مختلف بازار به نوبه خود منابع مختلفی از ریسک ثبات مالی ایجاد می کند و چالش های مختلفی را برای تجزیه و تحلیل ثبات مالی ایجاد می کند. در حالی که قرار گرفتن در معرض بانکی در بازارهای CRE از بازارهای RRE کوچکتر است ، چرخه های شکوفایی CRE هنوز ممکن است پیامدهای جدی برای ثبات مالی داشته باشد. با این حال ، پیچیدگی بازار و شیوع شکاف داده ها چالش های ویژه ای را برای ارزیابی ریسک CRE و کاهش ریسک بالقوه از طریق سیاست کلان ایجاد می کند. بنابراین این موضوعات با جزئیات بیشتر در ماده 3 مورد بحث قرار گرفته است. با توجه به اینکه قرار گرفتن در معرض سیستم بانکی منطقه یورو در بازارهای RRE بسیار بیشتر از قرار گرفتن در معرض آن در بازارهای CRE است ، و به دلیل تجزیه و تحلیل ریسک و ابزارهای کلان برای RRE بسیار توسعه یافته است ، باقی ماندهاز این مقاله اصلی و مقالات 1 و 2 بر روی ریسک RRE و تجزیه و تحلیل سیاست در جزئیات بیشتر متمرکز خواهد شد. ساختارهای متفاوت بازار به نوبه خود منابع مختلفی از ریسک ثبات مالی ایجاد می کنند و چالش های مختلفی را برای تجزیه و تحلیل ثبات مالی ایجاد می کنند. در حالی که قرار گرفتن در معرض بانکی در بازارهای CRE از بازارهای RRE کوچکتر است ، چرخه های شکوفایی CRE هنوز ممکن است پیامدهای جدی برای ثبات مالی داشته باشد. با این حال ، پیچیدگی بازار و شیوع شکاف داده ها چالش های ویژه ای را برای ارزیابی ریسک CRE و کاهش ریسک بالقوه از طریق سیاست کلان ایجاد می کند. بنابراین این موضوعات با جزئیات بیشتر در ماده 3 مورد بحث قرار گرفته است. با توجه به اینکه قرار گرفتن در معرض سیستم بانکی منطقه یورو در بازارهای RRE بسیار بیشتر از قرار گرفتن در معرض آن در بازارهای CRE است ، و به دلیل تجزیه و تحلیل ریسک و ابزارهای کلان برای RRE بسیار توسعه یافته است ، باقی ماندهاز این مقاله اصلی و مقالات 1 و 2 بر ریسک RRE و تجزیه و تحلیل سیاست با جزئیات بیشتر متمرکز خواهد شد.

یک رویکرد چند بعدی ، با تکیه بر چندین شاخص و مدل ریسک ، برای ارزیابی خطرات ثبات مالی از بازارهای RRE مورد نیاز است. از زمان GFC ، بانک مرکزی اروپا ، در رابطه با مقامات ملی ، چارچوبی جامع برای شناسایی ایجاد آسیب پذیری های املاک و مستغلات ایجاد کرده است که می تواند ثبات مالی را تهدید کند.[6] شاخص های نظارت بر تحولات بیش از حد قیمت و ارزیابی بیش از حد در بازارهای املاک از اهمیت زیادی برخوردار هستند زیرا آنها از عدم تعادل که می تواند منجر به اصلاح قیمت ناگهانی شود ، هشدار می دهند.[7] علاوه بر این ، شواهد نشان می دهد که ایجاد اهرم نیز یکی از ویژگی های متمایز رونق مسکن است که برای ثبات مالی خطرناک است. در نتیجه ، شاخص های نظارت بر بدهی خانوار و وام های بانکی ، از جمله استانداردهای وام ، [8] برای شناسایی اهرم های غیرمجاز و ریسک پذیری لازم است. در عین حال ، ارزیابی مقاومت در برابر خانواده ، ریسک اعتباری اوراق بهادار وام بانکی و پتانسیل کاهش مضر در هزینه های خانوار را در صورت کاهش درآمد یا قیمت خانه کاهش می دهد. سرانجام ، عدم تعادل دیگر که اغلب با حباب های املاک و مستغلات همراه است ، از جمله تحولات ناپایدار در بخش ساخت و ساز ، باید با توجه به اینکه اغلب با هزینه های شلوغی مسکن ارتباط دارند ، مورد نظارت قرار گیرد. ماده 1 با جزئیات بیشتر روش ها و چالش های تجزیه و تحلیل ریسک بازارهای RRE را توضیح می دهد. در نهایت ، اگر خطرات ثبات مالی از بازارهای RRE مشخص شود ، سیاست کلان باید از ابزارهای مناسب برای اطمینان از مقاومت بانکها به هرگونه ریسک پذیری و/یا کاهش آسیب پذیری ها استفاده کند.

2 ابزار سیاست کلان برای رفع خطرات RRE

در پی GFC، چارچوب های سیاست احتیاطی کلان برای کاهش خطرات ثبات مالی تنظیم شد.[9] هدف نهایی سیاست احتیاطی کلان حفظ ثبات مالی برای تضمین ارائه مستمر و مؤثر خدمات مالی کلیدی به اقتصاد واقعی، حتی در دوره های پریشانی اقتصادی است. برای دستیابی به این هدف، سیاست احتیاطی کلان با هدف شناسایی زودهنگام هر گونه ریسک سیستمی بالقوه ای است که در صورت تحقق می تواند ثبات مالی را به خطر بیندازد. سپس سیاست کلان احتیاطی ابزارهای مناسبی را برای مهار هر گونه افزایش خطرات شناسایی شده (یعنی «تکیه به باد») و تقویت انعطاف پذیری سیستم مالی در برابر تحقق احتمالی این خطرات به کار می گیرد. برای کاهش خطرات ثبات مالی ناشی از بازارهای RRE، ابزارهای متنوعی در دسترس هستند که در قوانین اروپایی یا ملی گنجانده شده اند.[10]

ابزارهای سیاست احتیاطی کلان برای آسیب پذیری های مرتبط با املاک و مستغلات شامل اقدامات مبتنی بر وام گیرنده (BBMs) و اقدامات مبتنی بر سرمایه (CBMs) است. اقدامات مبتنی بر وام گیرنده مستقیماً جریان های اعتباری جدید را با اعمال محدودیت هایی بر میزان اعتباری که یک وام گیرنده خاص می تواند بدست آورد، معمولاً در رابطه با ارزش وثیقه اساسی یا درآمد وام گیرنده محدود می کند (جدول 1). در حالی که آنها تأثیر فوری بر ظرفیت بانک ها برای جذب زیان ندارند، به تدریج از میزان زیان احتمالی بانکی در آینده با انعطاف پذیری خانوارها در برابر شوک های درآمد، نرخ بهره و قیمت مسکن کاسته می شوند. در مقابل، اقدامات مبتنی بر سرمایه ظرفیت بانک ها را برای جذب زیان افزایش می دهد (جدول 1)، اگرچه بعید است که تأثیر مهمی بر ویژگی های ریسک وام گیرنده یا میزان زیان های مورد انتظار آینده داشته باشد. مجموعه ابزار احتیاط کلان فعلی حاوی ابزارهای سیاستی بیشتری برای رسیدگی به آسیب پذیری ها در بخش RRE است (برای جزئیات بیشتر ابزارهای موجود به زیر مراجعه کنید)، در حالی که اقدامات ممکن برای رسیدگی به آسیب پذیری ها در بازارهای CRE محدودتر است (به مقاله 3 مراجعه کنید).

BBMS محدودیت هایی را در مورد استانداردهای وام دهی اعمال می کند و از این طریق خطرات وام های وام مسکن جدیدی را که خانواده ها می توانند به دست آورند ، قرار می دهد. متداول ترین BBMS محدودیت هایی در نسبت وام به ارزش (LTV) ، نسبت وام به درآمد (LTI) ، نسبت خدمات بدهی به درآمد (DSTI) و حداکثر بلوغ وام های وام مسکن جدید استبشرهدف اصلی این اقدامات محدود کردن ریسک وام های جدیدی است که خانوارها از آن استفاده می کنند و از این طریق باعث افزایش مقاومت خانوار در برابر شوک های منفی احتمالی می شوند. در طی مدت میان مدت ، BBMS نیز با توجه به اینکه جریان وام جدید امن تر به مرور زمان به اوراق بهادار وام بانکی ایمن تر تبدیل می شود ، منجر به بانک های انعطاف پذیر تر می شوند.[11] جزئیات کانال های انتقال برای BBMS و چگونگی کمک به اطمینان از ثبات مالی در ماده 2 مورد بحث قرار گرفته است. با این حال ، تأثیر سودمند آنها بر ثبات مالی از هم جدا ، BBMS همچنین ممکن است اثرات توزیع "نامطلوب" داشته باشد با توجه به اینکه ممکن است دسترسی را محدود کندتوسط خانواده های جوانتر یا فقیرتر به وام وام.

میز 1

ابزارهای سیاستی کلان برای آسیب پذیری های مرتبط با RRE شامل BBMS و CBMS است

CBM ها میزان سرمایه بانکی مورد نیاز برای تأمین بودجه برخی از مواجهه را افزایش می دهند و شامل بافر سرمایه های مختلف و اقدامات وزن ریسک نیز می شوند. ابزارهای کلیدی سرمایه کلان در اروپا برای پرداختن به خطرات ثبات مالی از بازارهای RRE عبارتند از: بافر سرمایه ضد چرخه (CCYB) [12] ، بافر ریسک سیستمیک بخش (SSYRB) و تعدیل در وزن وام رهنی تحت مواد 124 ، 164 و 458 ازمقررات مورد نیاز سرمایه (CRR) [13]. بر خلاف BBMS ، که فقط در مورد وام های تازه منشأ اعمال می شود ، CBMS در مورد سهام وام های بانکی برجسته اعمال می شود. هدف اصلی CBMS افزایش انعطاف پذیری بانکها به خطرات شناسایی شده است ، با نیاز به مقدار بیشتری از سرمایه بانکی برای تأمین مالی در معرض قرار گرفتن در معرض. در صورت تحقق ریسک سیستمیک ، افزایش انعطاف پذیری باعث می شود ضمن ادامه خدمات مالی ، بانک ها ضرر و زیان را آسان تر کند ، در نتیجه از فعالیت اقتصادی حمایت می کند و اثرات تقویت کننده بالقوه رو به پایین را از طریق سیستم مالی کاهش می دهد.[14] جزئیات کانال های انتقال برای CBMS و چگونگی بحث در اطمینان از ثبات مالی در ماده 2 مورد بحث قرار گرفته است.

در اتحادیه بانکی ، مسئولیت سیاست های کلان برای رفع آسیب پذیری های مربوط به املاک و مستغلات بین مقامات ملی و بانک مرکزی اروپا به اشتراک گذاشته می شود.[15] ابزارهای کلان مبتنی بر سرمایه برای بخش بانکی در قوانین اروپا (چارچوب CRR/CRD) ثبت شده است ، و مقررات مکانیسم نظارتی واحد (SSM) ECB را با قدرت برای محکم کردن این ابزارها فراتر از سطوح تعیین شده توسط مقامات ملی فراهم می کند. در کشورهای عضو نظارت بر بانکداری اروپا در صورت نیاز (قدرت "بالا به بالا"). در مقابل ، ابزارهای مبتنی بر وام گیرنده توسط قوانین ملی اداره می شوند ، آنها در سراسر اتحادیه اروپا هماهنگ نیستند ، و همه کشورها مجموعه کاملی از ابزارهای مبتنی بر وام گیرنده را در دسترس ندارند.[16] قدرت فعال کردن یا تنظیم این ابزارها در فهرست انحصاری مقامات ملی است. سرانجام ، ESRB ممکن است توصیه های سیاست یا هشدارهای مربوط به آسیب پذیری های مربوط به املاک و مستغلات در کشورهای اتحادیه اروپا را صادر کند.[17]

3 درس از اجرای سیاست کلان

در سالهای اخیر ، بسیاری از کشورهای عضو نظارت بر بانکداری اروپا چندین ابزار سیاست کلان را برای رفع خطرات RRE فعال کرده اند. در زمینه رونق بازارهای RRE [18] ، اکثریت قریب به اتفاق کشورهای عضو نظارت بر بانکداری اروپا ترکیبی از BBM های مختلف را فعال کرده اند (جدول 2 را ببینید). این کشورها به طور کلی برای محدودیت های LTV همراه با محدودیت در نسبت DSTI و حداکثر بلوغ انتخاب کرده اند. علاوه بر این ، حدود نیمی از کشورهای نظارت بانکی اروپا حداقل تا حدودی سیاست های بافر یا بافر سرمایه را برای پاسخ به آسیب پذیری های RRE پیاده سازی کرده اند. در بسیاری از موارد ، CBMS و BBMS به طور مشترک اجرا شدند ، نشان می دهد که این ابزارهای سیاست ماکروپروودلی در درجه اول توسط مقامات ملی به عنوان مکمل و نه به عنوان جایگزین برای یکدیگر تلقی می شوند (برای جزئیات بیشتر در مورد تعامل بین CBMS و BBMS به ماده 2 مراجعه کنید).

یک درس کلیدی از سالهای گذشته اجرای سیاست کلان این است که هدف اصلی اغلب افزایش مقاومت بوده است. در هنگام برقراری ارتباط هدف اقدامات کلان برای املاک و مستغلات ، مقامات عمدتاً بر لزوم افزایش مقاومت در برابر مواد احتمالی آینده ریسک سیستمیک تأکید می کردند. در اصل ، هدف اصلی مقامات کاهش حلقه های بازخورد منفی بین بخش مالی و اقتصاد واقعی است که می تواند در دوره های پریشانی اقتصادی ظهور کند. در حالی که مقامات ملی غالباً فعال سازی ابزارهای کلان را به دلایل عدم تعادل در حال ظهور و "زیاده روی" در بازارهای املاک و مستغلات توجیه می کردند ، هدف از محدود کردن مستقیم ایجاد عدم تعادل از طریق سیاست های کلان ، فقط از اهمیت ثانویه برخوردار بود. این عمدتا به دلیل چالش های مهم در محدود کردن سرعت انباشت عدم تعادل بود. این چالش های مربوط به انتقال پیچیده و نامشخص سیاست کلان به قیمت های اعتباری و خانه و عدم اهداف عملیاتی برای این متغیرها.

جدول 2

در سالهای اخیر ، بسیاری از کشورهای عضو نظارت بر بانکداری اروپا چندین ابزار سیاست کلان را برای رفع خطرات RRE فعال کرده اند

BBM ها اغلب به صورت ساختاری به عنوان جلوی عقب های محتاط اجرا می شوند ، اما با برخی از انعطاف پذیری تعبیه شده برای محدود کردن عوارض جانبی ناخواسته. با توجه به این واقعیت که BBMS فقط بر جریان وام های جدید و سهام وام موجود تأثیر نمی گذارد ، می تواند سالها طول بکشد تا اثر کامل آنها از نظر وام گیرنده و مقاومت بانکی احساس شود. علاوه بر این ، فعال سازی یا تنظیم BBMS اغلب مستلزم فرآیندهای طولانی مجلس و حقوقی است. هر دو عامل ممکن است توضیح دهند که چرا بسیاری از کشورهای عضو SSM BBMS را به عنوان اقدامات "ساختاری" (یا "دائمی") در ماهیت توقف پشتی اجرا کرده اند. این بدان معناست که محدودیت های تحمیل شده بر استانداردهای وام قبل از اینکه زیاده خواهی های شفاف قابل مشاهده باشد فعال می شوند و لزوماً برای اجرای آن الزام آور نیستند. با این حال ، آنها اطمینان می دهند که در مورد زیاده روی وام های احتمالی آینده وجود دارد. علاوه بر این ، بیشتر کشورها برای CAPS متمایز شده بر اساس نوع وام گیرنده و سهمیه معافیت اجازه می دهند تا نسبت به وام های جدید از محدودیت های تحمیل شده تجاوز کنند. این انعطاف پذیری تعبیه شده در طراحی BBMS ممکن است به کاهش هزینه های اجتماعی آنها کمک کند ، در حالی که بیمه ای در برابر زیاده روی در آینده وام می دهد.

تجربه تا به امروز نشان می دهد که CBM ها در صورت فعال شدن به موقع در حین صعود ، پتانسیل تثبیت کامل خود را باز می کنند ، به طوری که در هنگام بحران برای انتشار در دسترس هستند. مقامات معمولاً هنگام فعال کردن ابزارهای کلان ماکروپروودالی مبتنی بر سرمایه ، معمولاً قصد دارند انعطاف پذیری سیستم بانکی متناسب با خطرات سیستمی که در آن زمان وجود دارد ، ایجاد کنند. با این حال ، وقایع چند سال گذشته حاکی از آن است که می توان حق بیمه را برای فعال سازی به موقع CBMS در طول روند صعودی قرار داد. اول ، همیشه در مورد سطح واقعی ریسک سیستمیک در سیستم عدم اطمینان وجود دارد. دوم ، هزینه های اقتصادی ایجاد سرمایه بانکی به طور کلی در هنگام گسترش اقتصاد و بانک ها سود می برد (ماده 2).[19] از این رو ، فعال سازی به موقع CBM ها در حین صعودها تضمین می کند که در صورت نیاز ، بدون تحمیل هزینه بالایی به جامعه ، مقاومت در سیستم بانکی در آنجا وجود دارد. اگر ریسک سیستمیک تحقق یابد و یک بحران به وجود بیاید ، انتشار اقدامات سرمایه ای که در زمان های خوب ساخته شده است به همان اندازه مهم است: انتشار CBMS باعث افزایش اتاق سرمایه می شود و فشار نظارتی را بر روی بانک ها کاهش می دهد و به آنها اجازه می دهد ضمن ادامه دادن به ضرر و زیان را به دست آورند. خدمات مالی.[20] این به نوبه خود ممکن است به کاهش رکود اقتصادی کمک کند و از خسارات اضافی در بخش بانکی جلوگیری کند.

BBMS و CBM ها بیشتر به عنوان ابزارهای سیاست گذاری مشاهده می شوند که مکمل یکدیگر هستند و بسیاری از کشورها آنها را به طور مشترک پیاده سازی کرده اند. اگرچه BBMS و CBM ها هر دو باعث افزایش مقاومت در بخش بانکی و کاهش نوسانات کلان در میان مدت می شوند (البته از طریق کانال های مختلف انتقال ؛ برای بحث بیشتر در مورد این موضوع به ماده 2 مراجعه کنید) ، آنها بیشتر به عنوان مکمل یکدیگر ، به ویژه در افق های زمانی کوتاه تر دیده می شوند. دلیل این مکمل این است که BBM ها بیشتر روی جریان وام های جدید کار می کنند ، بنابراین باعث ایجاد هرگونه آسیب پذیری بیشتر می شوند ، اما فقط به تدریج ویژگی های خطر سهام وام رهنی را بهبود می بخشند. در مقابل ، CBM ها مستقیماً به سهام وام مسکن موجود اعمال می شوند و از این طریق مقاومت در برابر آسیب پذیری هایی را که در گذشته انباشته شده اند ، تقویت می کنند. در نتیجه ، بسیاری از کشورها در اتحادیه بانکی BBMS و CBM را همزمان اجرا کرده اند (به بررسی اجمالی در جدول 2 مراجعه کنید). به طور خلاصه ، ارزیابی جامع از تعامل بین این ابزارهای خط مشی برای تنظیم ترکیب سیاست به وضعیت خاص در هر کشور ضروری است.

در حالی که پیشرفت قابل توجهی حاصل شده است ، برخی از چالش ها در رابطه با کالیبراسیون ابزارها و اندازه گیری اثربخشی آنها باقی مانده است. با توجه به اهمیت آنها برای اقتصاد کلان و ثبات مالی ، بازارهای RRE در سالهای اخیر یک کانون برای سیاست گذاری کلان در اتحادیه بانکی بوده اند. مقامات در بسیاری از کشورها BBMS و CBM را فعال کرده اند که به رفع آسیب پذیری های شناسایی شده کمک کرده اند. با این حال ، ارزیابی اثربخشی و کفایت این اقدامات همچنان یک کار مداوم و چالش برانگیز برای سیاست گذاران است (با توجه به اینکه نظارت مداوم و تنظیم بالقوه ابزارها برای اطمینان از اجرای مناسب ترین ترکیب سیاست ، به بحث بیشتر در ماده 2 مراجعه کنید)در هر زمانعلاوه بر این ، ابزار ابزار به طور مداوم تکامل می یابد ، و افزودن ابزارهای جدید مانند SSYRB در چارچوب اتحادیه اروپا خواستار تأمل بیشتر در مورد کالیبراسیون مناسب و میزان تعامل بین ابزارهای جدید و موجود (سرمایه و وام گیرنده) است.

منابع

بهن ، مارکوس ، Rancoita ، النا ، رودریگز D’Acri ، Costanza (2020) ، "بافرهای سرمایه کلان - اهداف و قابلیت استفاده" ، بولتن کلان ، ECB ، Frankfurt AM اصلی.

Case ، Karl E. ، Quigley ، John M. and Shiller ، Robert J. (2005) ، "مقایسه اثرات ثروت: بازار سهام در مقابل بازار مسکن" ، پیشرفت در اقتصاد کلان ، جلد. 5 ، شماره 1 ، ماده 1 ، صص 1-34 ، مه.

Cerutti ، Eugenio ، Claessens ، Stijn و Laeven ، Luc (2017) ، "استفاده و اثربخشی سیاست های کلان: شواهد جدید" ، مجله ثبات مالی ، جلد. 28 ، صص 203-224.

Claessens ، Stijn ، Kose ، M. Ayhan ، and Terrones ، Marco E. (2009) ، "چه اتفاقی می افتد در زمان رکود اقتصادی ، خرد و شلوغی؟" ، سیاست اقتصادی ، جلد. 24 ، شماره 60 ، صص 653-700.

کرو ، کریستوفر ، دلیرچیا ، جیووانی ، ایگان ، دنیز و ربانال ، پائو (2013) ، "چگونه با رونق املاک و مستغلات: درسهایی از تجربیات کشور" ، مجله ثبات مالی ، جلد. 9 ، شماره 3 ، صص 300-319.

Constâncio ، Vítor ، Cabral ، Inês ، Detken ، Carsten ، Fell ، John ، Henry ، Henry ، Jérôme ، Hiebert ، Paul ، Kapadia ، Sujit ، Altimari ، Sergio Nicoletti ، Pires ، Fátima و Salleo ، Carmelo (2019) ، "MacRopredate: چارچوب نهادی ، استراتژی ، ابزارها و سیاست های تحلیلی "، سریال های گاه به گاه مقاله ، شماره 227 ، ECB ، Frankfurt AM اصلی ، ژوئیه.

دی کاسلا ، پائولا ، دیکلمان ، دانیل ، گروته ، مگدالنا ، همپل ، هانا ، جارمولسکا ، باربارا ، لانگ ، یان هانس و روسنی ، مارک (2021) ، "بافر سرمایه بانکی و وام در منطقه یورو در طول نمایشگاه ویژه" ویژه "، بررسی ثبات مالی ، ECB ، Frankfurt AM Main ، نوامبر.

دی کاسلا ، پائولا ، دیکلمان ، دانیل ، گروته ، مگدالنا ، همپل ، هانا ، جارمولسکا ، باربارا ، لانگ ، یان هانس و روسنی ، مارک (2022) ، "رانندگان افزایش قیمت خانه و خطر وارونگی - جعبه 2" ، مالی ، مالیبررسی پایداری ، ECB ، Frankfurt AM اصلی ، مه.

Dierick ، Frank ، Point ، Emmanuel ، Coacchia ، Wanda and Pirovano ، Mara (2017) ، "بسته شدن شکاف داده های املاک و مستغلات برای نظارت بر ثبات مالی و سیاست کلان در اتحادیه اروپا" ، فصل در نیازهای داده ها و تدوین آمار برای تجزیه و تحلیل ماکروپلیستی ، جلد. 46 ، بانک برای شهرک های بین المللی.

Duca ، John V. ، Muellbauer ، John و Murphy ، Anthony (2021) ، "چه چیزی چرخه قیمت خانه را هدایت می کند؟تجربه بین المللی و مسائل مربوط به سیاست "، مجله ادبیات اقتصادی ، جلد. 59 ، شماره 3 ، صص 773-864.

بانک مرکزی اروپا (2016) ، بولتن کلان ، شماره 1 ، فرانکفورت AM اصلی ، مارس.

بانک مرکزی اروپا (2019) ، بررسی ثبات مالی ، فرانکفورت AM اصلی ، نوامبر.

بانک مرکزی اروپا (2021) ، بررسی ثبات مالی ، فرانکفورت AM اصلی ، نوامبر.

بانک مرکزی اروپا (2022) ، بررسی ثبات مالی ، Frankfurt Am Main ، مه.

هیئت ریسک سیستمیک اروپا (2014) ، "گزارش پرچمدار در مورد سیاست کلان پیشگیرانه در بخش بانکی" ، کارگروه ESRB Instrument ، Frankfurt AM Main ، مارس.

هیئت ریسک سیستمیک اروپا (2018) ، "کتابچه راهنمای ESRB در زمینه عملیاتی کردن سیاست کلان در بخش بانکی" ، کارگروه ESRB Instrument ، Frankfurt AM Main ، ژانویه.

هیئت ریسک سیستمیک اروپا (2019a) ، "روش شناسی برای ارزیابی آسیب پذیری های املاک و مستغلات و سیاست های کلان: املاک و مستغلات مسکونی" ، کارگروه روش شناسی املاک و مستغلات ، فرانکفورت AM اصلی ، سپتامبر.

Jordà ، òscar ، Schularick ، Moritz and Taylor ، Alan M. (2015) ، "حباب های اهرمی" ، مجله اقتصاد پولی ، جلد. 76 ، مکمل شماره ، دسامبر ، صص S1-S20.

Lo Duca ، Marco ، Koban ، Ae ، Basten ، Marisa ، Bengtsson ، Elias ، Klaus ، Benjamin ، Kusmierczyk ، Piotr ، Lang ، Jan Haes ، Detken ، Carsten و Peltonen ، Tuomas (2017) ". کشورها: پایگاه داده بحران ECB/ESRB EU "، سریال های گاه به گاه مقاله ، شماره 194 ، ECB ، Frankfurt AM اصلی ، ژوئیه.

Lo Duca ، Marco ، Pirovano ، Mara ، Rusnák ، Marek and Tereanu ، Eugen (2019) ، "تجزیه و تحلیل کلان بازارهای املاک و مستغلات مسکونی" ، بولتن ماکروپرودیستی ، ECB ، Frankfurt Am Main.

Lo Duca ، Marco ، Lang ، Jan Haes ، Jarmulska ، Barbara ، Rusnák ، Marek and Bandoni ، Emil (2021) ، "ارزیابی قدرت گسترش املاک و مستغلات مسکونی اخیر - جعبه 2" ، بررسی پایداری مالی ، ECB ، Frankfurt Am Main، نوامبر

1. برای تجزیه و تحلیل های موضعی از بازارهای RRE ، همچنین در شماره نوامبر 2021 بررسی ثبات مالی و کادر 2 در ماه مه 2022 در شماره بررسی ثبات مالی ، به کادر 2 مراجعه کنید. ارزیابی های سطح کشور از آسیب پذیری های RRE ، که همچنین از ورودی ECB استفاده می شود ، توسط هیئت ریسک سیستمیک اروپا (ESRB) در سال 2019 و 2022 منتشر شد (به ESRB ، 2019b و ESRB ، 2022 مراجعه کنید).
2. به Jordà ، O. et al.(2015) ، Claessens ، S. و همکاران.(2009) ، کرو ، C. و همکاران.(2013) ، مولر ، K. و ورنر ، E. (2021) و Cerutti ، E. و همکاران.(2015).
3. به Lo Duca ، M. et al.(2017).
4. همچنین به مورد ، K. et al مراجعه کنید.(2005).
5. به Dierick ، F. et al.(2016).
6. به Lo Duca ، M. et al.(2019) و ESRB (2019a).
7. به Duca ، J. و همکاران مراجعه کنید.(2021).
8. شکاف داده های استاندارد وام در اروپا وجود دارد. بنابراین ESRB توصیه هایی را در سال 2016 و 2019 به مقامات ملی با هدف بستن این شکاف های داده صادر کرد. به توصیه هیئت ریسک سیستمیک اروپا از 31 اکتبر 2016 در مورد بسته شدن شکاف داده های املاک و مستغلات (ESRB/2016/14) (OJ C 31 ، 31. 1. 2017 ، ص 1) و توصیه هیئت ریسک سیستمیک اروپا 21 مارس 2019 مراجعه کنید. اصلاح توصیه ESRB/2016/14 در بسته شدن شکاف داده های املاک و مستغلات (ESRB/2019/3) (OJ C 271 ، 13. 8. 2019 ، ص 1). ارزیابی ثبات مالی از تحولات در استانداردهای وام RRE در منطقه یورو ، بر اساس یک تمرین اختصاصی جمع آوری داده های یک طرفه توسط نظارت بانکی ECB ، را می توان در Lang ، J. H. یافت. و همکاران(2020).
9. به عنوان مثال ، ESRB (2014) یا ECB (2016) را ببینید.
10. برای یک مرور کلی به ESRB (2018) مراجعه کنید.
11. به Gross ، M. and Población ، J. (2021) و Jurča ، P. et al.(2020).
12. CCYB ابزاری اصلی است که برای خطرات سیستمیک مربوط به رشد بیش از حد اعتبار و اهرم مورد استفاده قرار می گیرد. از آنجا که رونق RRE با سوخت اعتباری غالباً در قلب رونق اعتباری گسترده تر است ، CCYB اغلب در پاسخ به تحولات در بازارهای RRE فعال می شود.
13. به آیین نامه (اتحادیه اروپا) شماره 575/2013 پارلمان اروپا و شورای 26 ژوئن 2013 در مورد الزامات محتاطانه برای موسسات اعتباری و شرکتهای سرمایه گذاری و اصلاح مقررات (اتحادیه اروپا) شماره 648/2012 مراجعه کنید (OJ L 176 ، 27. 6. 2013 ، p1).
14. برای جزئیات بیشتر به کادر 8 با عنوان "انتقال و اثربخشی سیاست های کلان مبتنی بر سرمایه" در شماره مه 2022 بررسی ثبات مالی ECB مراجعه کنید.
15. به عنوان مثال ، ECB (2016) ، Constâncio ، V. et al.(2019) یا ECB (2019).
16. حتی اگر چارچوب قانونگذاری برای برخی از BBMS در دسترس نباشد ، اشکال نرم BBM ها هنوز هم می توانند از طریق راهنمایی نظارتی در مورد استانداردهای وام دهی اجرا شوند. این به عنوان مثال در مورد اتریش ، بلژیک ، پرتغال و اسلوونی اعمال شده است.
17. برای جدیدترین مجموعه هشدارها و توصیه ها ، به ESRB (2022a) مراجعه کنید.
18. برای مرور کلی از خطرات سیستمی در بازارهای RRE ، به بخش 1. 5 شماره ماه مه 2022 بررسی ثبات مالی ECB ، کادر 2 با عنوان "ارزیابی قدرت گسترش املاک و مستغلات مسکونی اخیر" در شماره نوامبر 2021 از ثبات مالی ECB مراجعه کنید. بررسی و گزارش ESRB فوریه 2022 با عنوان "آسیب پذیری در بخش های املاک و مستغلات مسکونی کشورهای EEA".
19. در شماره مه 2022 در مورد بررسی ثبات مالی ECB با عنوان "انتقال و اثربخشی سیاستهای کلان مبتنی بر سرمایه" مشاهده کنید.
20. به بهن ، م. و همکاران مراجعه کنید.(2020) و ویژگی ویژه تحت عنوان "انتقال و اثربخشی سیاست های کلان مبتنی بر سرمایه" در شماره نوامبر 2021 بررسی ثبات مالی ECB.