چرا باید اوراق قرضه بخرید و سهام بفروشید

12 ماه گذشته تقریباً بدترین ماه در تاریخ برای پرتفویی متشکل از اوراق قرضه و سهام بوده است. متأسفانه، با توجه به شیفتگی صندوق های بازنشستگی و مشاوران مالی به پرتفوی 60/40، بسیاری بر این اساس آسیب دیده اند. در حالی که مشخص بود که اوراق قرضه در زمان افزایش تورم بعید به عنوان پوششی برای سهام پرتفوی 60/40 عمل می کند، ممکن است وارد دوره کوتاهی شده باشیم که قرار است اوراق قرضه یک بار دیگر پتانسیل تنوع بخشی را که در زمان های اخیر به دنبال آن بوده است، ارائه دهند. از نظر من چندان عجیب نیست اگر بگویم اوراق قرضه اکنون خرید بهتری نسبت به سهام هستند.

اگرچه بازار گاوی سکولار اوراق قرضه به احتمال زیاد به پایان رسیده است، و علیرغم بازدهی باورنکردنی و مزایای متنوع ارائه شده توسط خزانه داری ایالات متحده در چند دهه گذشته، در مقایسه با سهام، عملکرد آنها متوسط بوده است. این شاید بیشتر نشان دهنده میزان مساعد بودن شرایط پولی و نقدینگی اخیر برای سهام باشد، پویایی که به ویژه در سال های 2020 و 2021 مشهود بوده است. به طور نسبی، سهام در مقایسه با اوراق قرضه در تاریخ، تقریباً بیش از همه بیش خرید شده اند. طی دو دهه گذشته، عملکرد نسبی SPY نسبت به TLT بلندمدت در صد صدم است.

نکته مهم این است که نه تنها سهام در مقابل اوراق قرضه بیش از حد خریداری می شود، بلکه ارزش آنها نیز بیش از حد است. در واقع، زمانی که بازده نسبی اوراق 10 ساله خزانه داری ایالات متحده را با بازده سود سهام S& P 500 و بازده سود تعدیل شده چرخه ای بر مبنای Z-Score 3 ساله مقایسه می کنیم، سهام به قلمروی بیش از حد ارزش گذاری شده در برابر اوراق رسیده است. دو بار آخر که این معیارهای ارزش گذاری نسبی به چنین افراطی رسیدند در سال های 2007 و 2018 بود که هر دو قبل از دوره ای از عملکرد بهتر اوراق قرضه به میزان 40 تا 60 درصد در مقابل سهام بودند.

حتی اگر بخواهیم این تحلیل را بیش از 100 سال به عقب بازگردانیم، اوراق قرضه به ندرت نسبت به سهام اینقدر کمتر از ارزش گذاری شده اند. باز هم، چنین پراکندگی های ارزش گذاری نسبی تمایل دارند قبل از دوره های عملکرد بهتر دوره ای اوراق قرضه در مقابل سهام، همانطور که در زیر می بینیم. من انتظار ندارم این بار متفاوت باشد.

رشد و نقدینگی به نفع اوراق قرضه نسبت به سهام است

این فقط از منظر ارزش گذاری نسبی نیست، بلکه از منظر چرخه تجاری و نقدینگی است که نشان می دهد باید به اوراق قرضه و سهام کم وزن اضافه وزن داشت. همانطور که وجود دارد، چرخه های رشد و نقدینگی برای اوراق قرضه و بادی مخالف برای سهام در یک سال آینده یا بیشتر است.

من اخیراً فرضیه خود را برای اینکه چرا اوراق قرضه از منظر چرخه تجاری کمتر از ارزش گذاری شده اند توضیح دادم (که در اینجا یافت می شود، و من شما را تشویق می کنم آن را بخوانید). بازدهی نه تنها از واقعیت اقتصادی متفاوت است، بلکه شاخص های اصلی رشد اقتصادی حاکی از کاهش آنهاست.

اگرچه احتمالاً تورم در سال های آتی به طور متوسط در سطح بالاتری باقی می ماند، تورم در ماه های آینده کاهش چشمگیری خواهد داشت. هنگامی که تورم و رشد هر دو به صورت هماهنگ کاهش می یابند، اوراق قرضه عموماً به خوبی پاسخ می دهند. ممکن است آن ها در دوران رکودهای ادواری، آن طور که قبلاً بودند، نباشند، اما عموماً به کاهش رشد و تورم بهتر از سهام واکنش نشان می دهند. این توابع واکنش نسبی اوراق قرضه و سهام به رشد و حرکت تورم در زیر در کار عالی مدیریت سرمایه AQR نشان داده شده است.

بازار سهام در رکود چرخه ای (و شاید رکودی) که بازارها با آن مواجه هستند، کار خوبی در قیمت گذاری انجام داده است. با این حال، با توجه به دورنمای چرخه های نقدینگی و رشد، در این مقطع توجیه چندانی برای اضافه وزن سهام وجود ندارد.

اوراق قرضه از دیدگاه چرخه تجاری ارزش بسیار بیشتری را ارائه می دهند. و از منظر چرخه نقدینگی.

حتی از منظر فنی، سهام در مقابل اوراق قرضه بیش از حد خرید هستند. همانطور که در زیر نشان داده شده است، آخرین اوج در نسبت سهام به اوراق قرضه با واگرایی های نزولی قابل توجهی در RSI و مومنتوم (به ازای قیمت در مقابل میانگین متحرک 200 روزه) رخ داده است. چنین واگرایی های شتاب قابل توجهی نشان دهنده فرسودگی روند و قبل از نقاط عطف در عمل قیمت است.

متأسفانه برای بازار سهام، و من در مورد کل بازار به عنوان یک کل در اینجا صحبت می کنم، چشم انداز از دیدگاه چرخه ای سوال برانگیز است. سود و تخمین درآمدهای پایین به بالا هنوز برای منعکس کننده دورنمای چرخه رشد سهام در سال 2023 تعدیل نشده است.

این امر زمانی آشکارتر می شود که ما در نظر بگیریم که حاشیه سود هنوز به دلیل افزایش قابل توجه هزینه های نیروی کار در سال گذشته است. سود و حاشیه سود در مقطعی از سال آینده باید کاهش یابد.

یک متریک که من برای راهنمایی تخصیص دارایی خود به سمت سهام استفاده می کنم ، تغییر دو ساله در بازده است. این یک متریک ساده و در عین حال مؤثر است که توسط مدیر صندوق پرچین ماکرو الکس گورویچ قهرمان می شود. اگر تغییر دو ساله در بازده خزانه 10 ساله مثبت باشد (یعنی نرخ ها بالاتر از دو سال پیش است) ، پس شما سهام کم وزن هستید و اگر تغییر دو ساله بازده منفی است ، پس شما سهام اضافه وزن داریدوادگاهی اوقات بهتر است فقط کارها را حفظ کنید.

همانطور که در زیر می بینیم ، بازده امروز در سطح قابل توجهی بالاتر از جایی که دو سال پیش بود ، باقی می مانند. اگر تاریخچه راهنما باشد ، ما در مرحله ای نیستیم که علی رغم تصحیح قابل توجه در سهام امسال ، سهام اضافه وزن حرکت مناسب است.

به همین ترتیب ، سود واقعی S& P 500 برای سهام در سه ماهه آینده ضعیف است. باز هم ، استفاده از این متریک برای هدایت فرایند تخصیص دارایی بازار سهام خود به طور کلی خوب است. هنگامی که بازده درآمد واقعی مثبت است ، شما سهام اضافه وزن دارید. هنگامی که منفی است ، شما سهام کم وزن و عملکرد درآمد واقعی در حال حاضر به طور قابل توجهی منفی است.

چنین معیارهایی بی حوصله نیستند ، اما استفاده از اقدامات ساده برای هدایت تخصیص بازار سهام شما به خوبی به خوبی خدمت کرده است ، زیرا ریسک در مقابل پاداش در طی 12 ماه بعدی مشخص است. من ترجیح می دهم سهام اضافه وزن داشته باشم که در طی 12 ماه آینده 79 ٪ بازده مثبت در مقابل شانس 35 ٪ وجود داشته باشد. خرید شاخص S& P 500 در زمانی که بازده سود واقعی آن منفی بود ، از لحاظ تاریخی استفاده تولیدی از سرمایه شخص نبوده است.

در هیچ کجای این امروز آشکارتر از مناطق باتای بالا بازار نیست. نسبت بتا/پایین بتا یک اندازه گیری عالی از حرکات در دارایی های فوق العاده خطرناک مانند رمزنگاری و هر چیز دیگری است که در دورترین نقاط منحنی خطر قرار دارد. همانطور که در زیر نشان داده شده است ، نقدینگی و شرایط مالی به نفع رفتار ریسک نیست.

بازده بالاتر تجارت تینا را از بین می برد. اکنون جایگزینی برای سهام وجود دارد. هنگامی که عمو سام در انتهای کوتاه منحنی خزانه داری به شما 3. 5-4 ٪ را به شما پیشنهاد می دهد ، نیازهای کمی برای موسسات و سرمایه گذاران وجود دارد تا سرمایه گذاری های پرخطر ، اهرم و تقویت کننده را انجام دهند تا درصد اضافی یا درصد اضافی را از آن خود کننددو بازگشت. بازی تغییر کرده است.

ریسک کم وزن و قرار دادن نمونه کارها در ماهیت دفاعی دیگر بازدهی نیست که طی یک دهه گذشته بوده است. اگر بازده ارائه شده توسط ضایعه T شش ماهه ایالات متحده را نسبت به بازده سود S& P 500 مقایسه کنیم ، می توانیم ببینیم که چنین بازده هایی نسبت به آنچه در دهه گذشته ارائه شده است چقدر جذاب است. اکنون می توانید برای انتظار پرداخت کنید.

در آخرین تماس درآمدی این شرکت ، رئیس BlackRock Rob Kapito این پویا را برجسته کرد. وی تأکید کرد که طی چند دهه گذشته ، نرخ بهره فوق العاده پایین باعث شده است که مدیران دارایی برای تحقق اهداف بازده 7. 5 ٪ اسمی خود به تخصیص قابل توجهی برای اهرم ، گزینه های دیگر ، رشد و دارایی های غیرقانونی نیاز داشته باشند.

تخصیص دهندگان دارایی چاره ای جز همه چیز در معرض خطر نداشتند ، در حالی که توسط شرایط مالی سست و سیاست های پولی آسان پشتیبانی می شوند. با بازده ارائه آنچه در آن وجود دارد ، دیگر نیازی به این ریسک و اهرم اضافی در ارتباط با تجارت تینا نیست. از آنجا که این استخرهای دارایی نهادی به آرامی در معرض خطر قرار می گیرند ، جریان از دارایی های بتا بالا به خزانه ها فقط طی سالهای آینده ادامه خواهد یافت. مدیران دارایی در حال یادگیری دوباره پیوندهای خزانه داری هستند.

در این محیط ، تخصیص گسترده ای به سهام به شما خدمت نمی کند و همچنین قبلاً. از دیدگاه چرخه ای ، اوراق قرضه فقط ممکن است خوب عمل کند. اوراق قرضه بخرید ، سهام بفروشید.

مقالات مرتبط

بازارها باید دوباره به پایداری تجمع اوراق قرضه که در ماه گذشته دیده می شود ، دوباره فکر کنند. نرخ اسمی و واقعی مشاهده می شود. اما نه خیلی. بدون هیچ گونه حس و حال فدرال رزرو.

در چند سال گذشته ، نوسانات شدید در بازار اوراق قرضه ، معادل با نوسانات نرخ بهره مشابه بوده است. و همه اینها با شروع کرونوویروس آغاز شد..

"امروز ، تیتر بلومبرگ فردا ، در Outlook Contrarian!"شعار جدید ما برای سال 2023؟شاید. من آن را مطرح می کنم زیرا تجارت رکود اوراق بهادار ما قبلاً بوده است.

ما شما را ترغیب می کنیم تا از نظرات برای تعامل با سایر کاربران ، به اشتراک گذاشتن دیدگاه خود و سؤال از نویسندگان و یکدیگر استفاده کنید. با این حال ، برای حفظ سطح بالای گفتمان ، همه ما ارزش آن را داریم و انتظار داریم ، لطفاً معیارهای زیر را در خاطر داشته باشید:

مکالمه را غنی کنید ، آن را زباله نکنید.

متمرکز و در مسیر باشید. فقط مطالب مربوط به موضوع مورد بحث را ارسال کنید.

با احترام رفتارکن. حتی نظرات منفی را می توان به صورت مثبت و دیپلماتیک قاب بندی کرد. از حملات ، تهمت یا حملات شخصی که به یک نویسنده یا کاربر دیگر هدایت می شود ، خودداری کنید. نژادپرستی ، سکسیسم و سایر اشکال تبعیض تحمل نمی شود.

عاملان هرزنامه یا سوءاستفاده از سایت حذف می شوند و از ثبت نام آینده به اختیار Investing.com ممنوع می شوند.

توانایی اظهار نظر شما در حال حاضر به دلیل گزارش های منفی کاربر به حالت تعلیق در آمده است. وضعیت شما توسط مجریان ما بررسی خواهد شد.

بابت نظراتتون ممنونم. لطفاً توجه داشته باشید که همه نظرات تا زمان تأیید توسط مجریان ما در انتظار هستند. بنابراین ممکن است مدتی طول بکشد تا در وب سایت ما ظاهر شود.

توانایی اظهار نظر شما در حال حاضر به دلیل گزارش های منفی کاربر به حالت تعلیق در آمده است. وضعیت شما توسط مجریان ما بررسی خواهد شد.

آیا مطمئن هستید که می خواهید ٪ user_name ٪ را مسدود کنید؟

با این کار ، شما و ٪ user_name ٪ قادر به دیدن پست های سرمایه گذاری یکدیگر نخواهید بود.

٪ user_name ٪ با موفقیت به لیست بلوک شما اضافه شد

از آنجا که فقط این شخص را مسدود کرده اید ، باید 48 ساعت صبر کنید تا بلوک را تجدید کنید.

احساس می کنم این نظر است:

گزارش شما برای بررسی به مجریان ما ارسال شده است

افشای ریسک: تجارت در ابزارهای مالی و/یا ارزهای رمزنگاری شامل ریسک های بالایی از جمله خطر از دست دادن برخی یا همه مبلغ سرمایه گذاری شما است و ممکن است برای همه سرمایه گذاران مناسب نباشد. قیمت ارزهای رمزپایه بسیار بی ثبات است و ممکن است تحت تأثیر عوامل خارجی مانند رویدادهای مالی ، نظارتی یا سیاسی باشد. تجارت در حاشیه خطرات مالی را افزایش می دهد. قبل از تصمیم گیری برای تجارت در ابزار مالی یا ارزهای رمزنگاری شده باید از خطرات و هزینه های مرتبط با تجارت بازارهای مالی کاملاً آگاه باشید ، اهداف سرمایه گذاری خود ، سطح تجربه و اشتهای ریسک خود را با دقت در نظر بگیرید و در صورت لزوم به دنبال مشاوره حرفه ای باشید. Fusion Media می خواهد به شما یادآوری کند که داده های موجود در این وب سایت لزوماً در زمان واقعی و نه دقیق نیست. داده ها و قیمت های موجود در وب سایت لزوماً توسط هیچ بازار یا مبادله ای ارائه نمی شود ، اما ممکن است توسط سازندگان بازار ارائه شود ، بنابراین ممکن است قیمت ها دقیق نباشند و ممکن است با قیمت واقعی در هر بازار مشخص متفاوت باشد ، به این معنی که قیمت ها نشانگر هستند و نهمناسب برای اهداف تجاری. Fusion Media و هر ارائه دهنده داده های موجود در این وب سایت ، مسئولیت هرگونه ضرر یا خسارت را در نتیجه تجارت شما یا اعتماد شما به اطلاعات موجود در این وب سایت نمی پذیرند. استفاده ، ذخیره ، بازتولید ، نمایش ، اصلاح ، انتقال یا توزیع داده های موجود در این وب سایت بدون اجازه صریح کتبی رسانه های فیوژن و/یا ارائه دهنده داده ممنوع است. کلیه حقوق مالکیت معنوی توسط ارائه دهندگان و/یا مبادله ارائه داده های موجود در این وب سایت محفوظ است. Fusion Media ممکن است براساس تعامل شما با تبلیغات یا تبلیغ کنندگان ، توسط تبلیغ کننده هایی که در وب سایت ظاهر می شوند جبران شود.