شورای حکام سیستم فدرال رزرو

فدرال رزرو، بانک مرکزی ایالات متحده، سیستم پولی و مالی ایمن، انعطاف پذیر و با ثبات را برای این کشور فراهم می کند.

سخن، گفتار

15 فوریه 2008

ابزارهای فدرال رزرو برای واکنش به اختلالات مالی

فرماندار فردریک اس میشکین

در کنفرانس بازارهای سرمایه جهانی تاک، دانشکده تجارت تاک، کالج دارتموث، هانوفر، نیوهمپشایر

از زمان شروع فشارهای بازار مالی در اواخر تابستان گذشته، فدرال رزرو به شیوه ای قاطع، به موقع و منعطف برای تقویت اهداف ثبات قیمت و حداکثر اشتغال عمل کرده است. به ویژه، اقدامات فدرال رزرو با هدف حمایت از نقدینگی بازار، کاهش خطرات نزولی فعالیت های اقتصادی، و ترویج رشد متوسط در طول زمان انجام شده است.

در سخنان خود در اینجا، من می خواهم توضیح دهم که چگونه فدرال رزرو از چهار ابزار مختلف برای دستیابی به این اهداف استفاده کرده است. 1 من ابتدا سه ابزار را برای حمایت از نقدینگی بازار بررسی خواهم کرد - یعنی عملیات بازار باز، پنجره تخفیف و تسهیلات مزایده مدت دار جدید توسعه یافته. سپس برخی از اصول مهم برای تعدیل نرخ هدف وجوه فدرال را مورد بحث قرار خواهم داد، که ابزار اصلی برای رسیدگی به پیامدهای کلان اقتصادی اختلال در بازار مالی است. طبق معمول، اظهارات من فقط نظرات خودم را منعکس می کند و در نظر گرفته نشده است که نظرات کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) یا هر شخص دیگری را که با سیستم فدرال رزرو مرتبط است منعکس کند. 2

حمایت از نقدینگی بازار همانطور که در اکتبر گذشته در یک سخنرانی اشاره کردم، یکی از دلایل اساسی که فدرال رزرو در سال 1913 تأسیس شد، اطمینان از تأمین نقدینگی کافی در هنگام اختلالات بازار مالی بود (میشکین، 2007a). در واقع، تحقیقات آکادمیک خود من، بحران های مالی مکرر را که قبل از تأسیس فدرال رزرو رخ داده است، بررسی کرده است (میشکین، 1991). این بحران ها الگوی ثابتی از افزایش شدید نرخ های بهره را نشان دادند که نشان دهنده افزایش تقاضا برای نقدینگی بدون هیچ تغییری در عرضه بود و این نوسانات نرخ بهره با پیامدهای نامطلوب قابل توجهی بر کل اقتصاد همراه بود.

در مقابل ، در طی اپیزودهای اخیر آشفتگی در بازار مالی ، مانند اکتبر 1987 و پاییز 1998 ، فدرال رزرو با افزایش عرضه نقدینگی مطابق با تغییر در تقاضا ، به ثبات بازارهای بودجه کوتاه مدت کمک کرده است. در هر حالت ، اقدامات فدرال رزرو در جلوگیری از سنبله های شدید رو به بالا در نرخ بهره کوتاه مدت و عایق بندی اقتصاد کلان از این تحولات بازار مالی موفق بود. علاوه بر این ، این قسمت ها تا چه اندازه تأمین نقدینگی در محیط عدم اطمینان افزایش یافته می تواند نقش مهمی در اجازه دادن به مؤسسات مالی برای قضاوت دقیق تر در مورد پرداخت بدهی و اعتبار وام گیرندگان آینده نگر داشته باشد (Mishkin ، 2007a).

در این زمینه ، من اکنون می خواهم سه ابزاری را که فدرال رزرو طی شش ماه گذشته در تأمین نقدینگی به سیستم مالی از آن استفاده کرده است ، توصیف کنم.

ابزار شماره 1: عملیات بازار آزاد عملیات بازار آزاد قدرتمندترین و اغلب مورد استفاده برای نگه داشتن نرخ صندوق های فدرال نزدیک به نرخ هدف تعیین شده توسط FOMC است. در اصل ، فدرال رزرو می تواند با خرید یا فروش هر نوع دارایی ، بر نرخ صندوق های فدرال تأثیر بگذارد ، اما در عمل ، بیشتر دارایی ها به راحتی به اندازه کافی معامله نمی شوند تا این هدف را انجام دهند. برای کار مؤثر در بازار آزاد ، فدرال رزرو باید بتواند به سرعت در این معاملات شرکت کند ، به راحتی خود ، در هر حجم ممکن است برای حفظ نرخ صندوق های فدرال در نزدیکی نرخ هدف باشد. علاوه بر این ، مناسب است که چنین عملیاتی با استفاده از اوراق بهادار که در یک بازار گسترده و بسیار فعال معامله می شوند ، انجام شود و از این طریق اطمینان حاصل شود که این معاملات باعث ایجاد تحریف یا اختلال در آن بازار نمی شوند. بنابراین ، با گسترده ترین و فعال ترین بازارهای مالی ایالات متحده ، اوراق بهادار خزانه داری برای انجام عملیات بازار آزاد ایده آل است.

در اوایل آگوست 2007 ، موسسات سپرده گذاری با این احتمال روبرو شدند که فشارهای نوظهور در بازارهای مالی می تواند تأثیرات قابل توجهی در ترازنامه آنها داشته باشد و این عدم اطمینان باعث افزایش قابل توجهی در تقاضا برای بودجه کوتاه مدت می شود. در تاریخ 10 اوت ، فدرال رزرو تأکید کرد که تعهد خود را برای تأمین نقدینگی کافی برای تسهیل عملکرد منظم بازارهای مالی ، بیان کرد و اظهار داشت: "فدرال رزرو در صورت لزوم ذخایر را از طریق عملیات بازار آزاد برای ارتقاء معاملات در بازار صندوق های فدرال با نرخ های نزدیک به ارائه می دهد. نرخ هدف کمیته بازار آزاد فدرال "(هیئت مدیره فرمانداران ، 2007a).

همانطور که در نمودار 1 مشخص است ، فدرال رزرو به طور کلی در نگه داشتن نرخ صندوق های فدرال از سنبله بالاتر از نرخ هدف موفق بود. در واقع ، نرخ مؤثر صندوق های فدرال در بعضی مواقع تا حدودی پایین تر از نرخ هدف بود. با این وجود ، نوسانات نرخ صندوق های فدرال در ماه های اخیر نشان دهنده میزان تغییرات روزانه تقاضا برای مانده های ذخیره است که پیش بینی آن به طور غیرمعمول دشوار بوده است. 4

ابزار شماره 2: وام یک شبه از طریق پنجره تخفیف ، دومین ابزار فدرال رزرو برای تأمین نقدینگی در هنگام ایجاد اختلال مالی ، تهیه وام های یک شبه کاملاً وثیقه به طور مستقیم به بانکهای تجاری و سایر موسسات سپرده گذاری است که من به طور جمعی به عنوان بانک ها اشاره می کنم. فدرال رزرو این اعتبار را از طریق پنجره تخفیف گسترش می ده د-این تسهیلات وام در هر یک از بانکهای منطقه ای فدرال رزرو است.(عبارت "پنجره تخفیف" به روزهای خوب قدیمی باز می گردد که وام توسط یک انسان در پشت یک پنجره بانکی ارائه می شد.)

تسهیلات اعتباری اصلی برنامه اصلی است که براساس آن ، فدرال رزرو وام به موسسات سپرده گذاری گسترش می دهد. 5 تحت این برنامه ، هر وام برای شرایط بسیار کوتاه (معمولاً یک شبه) به یک موسسه سپرده گذاری در وضعیت مالی سالم تمدید می شود و نرخ بهره چنین وام ها به عنوان "نرخ تخفیف" گفته می شود. از سال 2003 ، نرخ تخفیف بالاتر از سطح معمول نرخ بهره کوتاه مدت بازار تعیین شده است و در مواقع عادی این نرخ در 100 امتیاز پایه (1 درصد) بالاتر از هدف صندوق های فدرال حفظ شده است.

پنجره تنزیل به عنوان ابزاری برای تامین نقدینگی سیستم مالی از دو جنبه مهم از عملیات بازار باز متمایز است. اول، عملیات بازار باز بر عرضه وجوه کوتاه مدت به بازار به عنوان یک کل تأثیر می گذارد، در حالی که وام ها از طریق پنجره تخفیف مستقیماً به مؤسسات فردی با نیازهای نقدینگی خاص داده می شود. دوم، عملیات بازار باز با استفاده از اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده و آژانس انجام می شود، در حالی که وام ها از طریق پنجره تخفیف می توانند در مقابل طیف وسیع تری از وثیقه ارائه شوند.

در اطلاعیه 10 آگوست خود، فدرال رزرو مجدداً تأیید کرد که آماده است تا نقدینگی را نه تنها از طریق عملیات بازار آزاد، بلکه از طریق اعطای وام با تخفیف تأمین کند، با بیان اینکه: "مثل همیشه، پنجره تخفیف به عنوان منبع تامین مالی در دسترس است" (هیئت حکام)، 2007 a). تا 17 آگوست، فدرال رزرو تشخیص داده بود که فشارهای قابل توجه در بازارهای پولی کوتاه مدت، تطبیق بیشتر در تامین نقدینگی از طریق پنجره تخفیف را تضمین می کند. بنابراین، اسپرد بین نرخ تنزیل و نرخ هدف وجوه فدرال به 50 واحد پایه کاهش یافت، به جای 100 واحد پایه مرسوم، و از آن زمان اسپرد پایین تر حفظ شد (هیئت حکام، 2007b).

بعلاوه، فدرال رزرو رویه های خود را برای تسهیل تامین مالی پنجره تخفیف تا 30 روز تنظیم کرد که در صورت درخواست وام گیرنده قابل تمدید است. این تغییرات با هدف اطمینان بانک ها از در دسترس بودن منبع پشتیبان نقدینگی انجام شد. بانک ها متعاقباً فقط مقادیر متوسطی را در پنجره تخفیف قرض کردند، اما برخی از موسسات مقادیر بیشتری وثیقه را نزد بانک های فدرال رزرو گذاشتند، که نشان می دهد این موسسات پنجره تنزیل را به عنوان منبع بالقوه قابل توجه نقدینگی تحت برخی موارد احتمالی درک می کنند.

با این وجود، پنجره تخفیف دو محدودیت قابل توجه به عنوان ابزاری برای کاهش فشارها در بازارهای پولی دارد. اول، ممکن است یک بانک تمایلی به استقراض از پنجره تخفیف نداشته باشد، زیرا نگران است که چنین استقراضی آشکار شود و فعالان بازار و سایر موسسات را به استنباط نامطلوب در مورد وضعیت مالی بانک سوق دهد. این به اصطلاح مشکل ننگ ممکن است تا حد زیادی دلیلی باشد که استقراض پنجره تنزیل عموماً در سطوح متوسط در ماه های اخیر باقی مانده است.

دوم ، وام از طریق پنجره تخفیف می تواند برای نگه داشتن نرخ صندوق های فدرال به هدف خود ، به ویژه در دوره های اختلال در بازار مالی ، چالش هایی را ایجاد کند. میز آزاد فدرال رزرو-یعنی کارمندان بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک که در واقع روزانه عملیات بازار آزاد را انجام می دهند-این واقعیت را در نظر می گیرند که وام های ساخته شده از طریق پنجره تخفیف ، ذخایر را به آن اضافه می کنندسیستم بانکی ، و بنابراین ، همه چیز دیگر ، می تواند تمایل به فشار نرخ صندوق های فدرال را زیر هدف تعیین شده توسط FOMC کند. در شرایط عادی ، این وام ها نسبتاً کوچک و قابل پیش بینی هستند و این تأثیر را می توان با استفاده از عملیات بازار آزاد جبران کرد تا مقدار مربوط به ذخایر سیستم را تخلیه کند. اما در مواقع سویه های بازار مالی ، این وام ها می توانند بزرگتر و پیش بینی شوند.

ابزار شماره 3: تسهیلات جدید حراج با وجود تأمین نقدینگی فدرال رزرو از طریق عملیات بازار آزاد و پنجره تخفیف ، فشارهای موجود در بازارهای تأمین اعتبار همچنان ادامه دارد و در اوایل ماه دسامبر در پاسخ به فشارهای پایان سال بالا می رود. بزرگی این سویه ها را می توان با استفاده از گسترش بین LIBOR-یعنی نرخ ارائه شده بین بانکی لندن-و نرخ مبادله شاخص یک شبه (OIS) در همان سررسید ، ارزیابی کرد ، زیرا نرخ OIS نشان دهنده میانگین نرخ بین یک شبه است که انتظار می رودبیش از این بلوغ اما مشمول فشارهای مرتبط با خطرات اعتباری و نقدینگی در همان درجه LIBOR نیست.

همانطور که در نمودار 2 نشان داده شده است ، گسترش LIBOR-OS یک ماهه و سه ماهه در ماه ژوئیه در سطح پایین بود اما در ماه اوت و اوایل سپتامبر با شروع آشفتگی بازار مالی به طور قابل توجهی افزایش یافت. 6 گسترش یک ماهه در طول پاییز کاهش یافت اما دوباره به پایان رسید تا پایان سال. در ارتباط با این گسترش های گسترده تر ، نقدینگی در بازارهای تأمین مالی بانک به میزان قابل توجهی رو به وخامت گذاشته است.

برای پرداختن به این فشارها ، فدرال رزرو ابزاری برای سیاست جدید به نام تسهیلات حراج (TAF) معرفی کرد. 7 با این ابزار ، فدرال رزرو مقدار اعتبار از پیش اعلام شده را برای وام گیرندگان واجد شرایط برای یک اصطلاح قابل ملاحظه طولانی تر از یک شبه حراج می کند. تا کنون ، هر حراج یک دوره یک ماه را درگیر کرده است. همانطور که با اعتبار اولیه ، یک مؤسسه سپرده گذاری واجد شرایط شرکت در حراج TAF است اگر این بانک در شرایط مالی کاملاً صحیح قضاوت شود و از طیف گسترده ای از وثیقه برای تأمین وام استفاده می شود. حداقل نرخ پیشنهاد برای هر حراج با نرخ OIS مطابق با سررسید اعتبار حراج تعیین می شود.

معرفی TAF در 12 دسامبر با همکاری اعلامیه های مربوط به بانک کانادا ، بانک انگلیس ، بانک مرکزی اروپا و بانک ملی سوئیس (هیئت مدیره ، 2007c) اعلام شد. 8 دو حراج اول در 17 و 20 دسامبر برای هر یک از 20 میلیارد دلار در هر یک برگزار شد و به خوبی مشترک شدند: تعداد زیادی از بانک ها در هر حراج شرکت کردند و ارزش کل پیشنهادات تقریباً سه برابر بیشتر از این بودمقدار حراج اعتبار. نرخ بهره حاصل در هر دو مورد حدود 50 امتیاز پایه بالاتر از حداقل نرخ پیشنهاد بود اما بسیار پایین تر از نرخ LIBOR یک ماهه که در آن زمان در بازارهای مالی حاکم است. در هفته های اخیر ، فدرال رزرو سه حراج دیگر (اخیراً دوشنبه گذشته) با مبلغ 30 میلیارد دلار هر کدام انجام داده است. گسترش بیش از حداقل نرخ پیشنهاد حدود 7 امتیاز برای حراج 14 ژانویه ، 2 امتیاز پایه برای حراج 28 ژانویه و 15 امتیاز پایه برای حراج 11 فوریه بود. این گسترش ها بسیار پایین تر از ماه دسامبر بود ، ظاهراً نشان دهنده برخی از تسکین های بعدی در فشارهای دسترسی بانکها به بودجه مدت است.

به نظر می رسد TAF در غلبه بر دو مشکل با وام پنجره تخفیف معمولی بسیار موفق بوده است. تا کنون ، به نظر می رسد TAF تا حد زیادی از ننگ مرتبط با وام گرفتن در پنجره تخفیف عاری بوده است ، همانطور که توسط تعداد زیادی از داوطلبان و ارزش کل پیشنهادات ارائه شده نشان داده شده است. علاوه بر این ، از آنجا که فدرال رزرو قادر به پیش بینی مبالغ حراج شده بود ، میز بازار آزاد با حداقل عدم اطمینان در مورد اثرات این عملیات بر روی ذخایر بانکی روبرو شده است. از این رو ، TAF مانع از توانایی فدرال رزرو برای نگه داشتن نرخ مؤثر صندوق های فدرال نزدیک به هدف خود نشده است.

جداسازی تأثیر TAF در بازارهای مالی آسان نیست ، به ویژه با توجه به سایر تحولات اخیر بازار و تکامل انتظارات در مورد نرخ صندوق های فدرال. با این وجود ، نرخ بهره در بازارهای ترم شواهدی ارائه می دهد که TAF ممکن است تأثیرات مفیدی در بازارهای مالی داشته باشد. همانطور که در نمودار 2 مشاهده می شود ، نرخ بودجه مدت نسبتاً نسبت به نرخ OIS کاهش یافته است: گسترش یک ماهه در اوایل ماه دسامبر از 100 امتیاز پایه فراتر رفته اما در هفته های اخیر زیر 30 امتیاز پایه کاهش یافته است-هرچند هنوز بالاتر از سطح پایین است کهقبل از شروع اختلال مالی در اوت گذشته غالب شد.

پاسخ سیاست های پولی به تحولات کلان اقتصادی اگرچه به نظر می رسد TAF و سایر اقدامات مرتبط با نقدینگی دارای تأثیرات مثبتی بوده اند ، اما چنین پاسخ های سیاست نمی توانند به طور کامل نگرانی های اساسی در مورد کیفیت اعتبار و ارزش گذاری را برطرف کنند یا فشار ترازنامه را بر روی موسسات مالی آرام کنند. بنابراین ، این اقدامات نمی تواند اثرات آشفتگی بازار مالی را که پتانسیل کاهش هزینه های کل را دارند و باعث انقباض در فعالیت های اقتصادی شوند ، از بین ببرد. علاوه بر این ، همانطور که قبلاً تأکید کرده ام ، ریسک کلان اقتصادی به احتمال بالایی اشاره دارد که یک اختلال مالی می تواند به یک حلقه بازخورد جانبی منجر شود که در آن فعالیت اقتصادی کاهش می یابد و منجر به عدم اطمینان بیشتر در مورد ارزش دارایی می شود که باعث ایجاد اختلال مالی می شود و باعث ایجاد بدتر شدن می شوددر فعالیت کلان اقتصادی (میشکین ، 2007c ، 2008). سیاست پولی-یعنی مدیریت نرخ صندوق های فدرال هدف-بهترین ابزار فدرال رزرو برای تأثیرگذاری بر روند فعالیت اقتصادی و کاهش میزان ریسک کلان اقتصادی است.

ابزار شماره 4: تغییر هدف صندوق های فدرال برای پاسخگویی به ریسک کلان اقتصادی در سخنرانی در مورد مدیریت ریسک که ماه گذشته دادم ، یک رویکرد منظم برای مقابله با اختلالات بازار مالی بیان کردم (میشکین ، 2008). در این رویکرد ، هنگامی که یک شوک مالی بزرگ آشکار شود ، سیاست باید پاسخ تهاجمی کند ، و میزان بی تحرکی سیاست در چنین شرایطی ممکن است به طور قابل توجهی پایین تر از شرایط مسیر باشد. با کاهش نرخ صندوق های فدرال هدف برای جبران تأثیرات منفی آشفتگی مالی بر فعالیتهای اقتصادی کل ، سیاست های پولی می تواند احتمال ایجاد اختلال مالی را کاهش دهد. کاهش نتیجه عدم اطمینان می تواند باعث شود تا بازارها بتوانند اطلاعاتی را که کشف قیمت را تسهیل می کند ، جمع آوری کند و از این طریق بازده عملکرد عادی بازار را تسریع کند.

برای دستیابی به این نتیجه به طور مؤثر ، سیاست پولی باید به موقع ، تعیین کننده و انعطاف پذیر باشد. اول ، هنگامی که یک قسمت از بی ثباتی مالی برای تهدید اهداف اصلی کلان اقتصادی بانک مرکزی به اندازه کافی شدید باشد ، اقدام به موقع بسیار مهم است. در چنین شرایطی ، انتظار بیش از حد طولانی برای سهولت در سیاست های پولی با کاهش نرخ وجوه فدرال می تواند بر اعتماد به نفس خانوارها و بنگاهها تأثیر منفی بگذارد و از این طریق در وخامت بیشتر اقتصاد کلان کمک کند. انتظار بیش از حد ممکن است میزان کلی تسکین را که در نهایت مورد نیاز است ، افزایش دهد.

دوم ، سیاست گذاران باید در پاسخ به اختلالات مالی اقدام به اقدامات قاطع کنند. در چنین شرایطی ، اگرچه محتمل ترین نتیجه-به عنوان پیش بینی معین-ارجاع شده است-ممکن است اقتصاد نسبتاً خوش خیم باشد ، اما ممکن است خطر قابل توجهی از پیامدهای منفی بیشتر وجود داشته باشد. در چنین شرایطی ، بانک مرکزی ممکن است ترجیح دهد با کاهش موضع سیاست بیشتر از آنکه توزیع نتایج احتمالی به عنوان نسبتاً متقارن و محکم تر در مورد پیش بینی معین تلقی شود ، بیمه را از بین ببرد.

سوم ، انعطاف پذیری سیاست در طول تکامل یک اختلال در بازار مالی بسیار مهم است. در شروع قسمت ، این انعطاف پذیری ممکن است از کاهش قاطع سیاستی که برای پیش بینی اثرات انقباضی این اختلال و تأمین بیمه در برابر خطرات نزولی در اقتصاد کلان مشهود است ، مشهود باشد. با این حال ، این مهم است که تشخیص دهیم که بازارهای مالی نیز می توانند به سرعت چرخانده شوند ، در نتیجه باعث کاهش اقتصاد و همچنین میزان ریسک کلان اقتصادی می شوند. بنابراین ، بانک مرکزی برای علائم بهبودی در بازار مالی باید نظارت بر گسترش اعتبار و سایر داده های دریافتی را کنترل کند و پس از برقراری بهبودی ، باید بیمه را پس بگیرد. بنابراین ، در هر مرحله از قسمت ، سیاست پولی مناسب ممکن است تدریجی کمتری نسبت به آنچه در سایر شرایط معمولی است نشان دهد.

یک بانک مرکزی همیشه باید مربوط به تورم و همچنین رشد باشد. همانطور که در سخنرانی قبلی در مورد پویایی تورم تأکید کرده ام ، رفتار تورم به طور قابل توجهی تحت تأثیر انتظارات مردم در مورد اینکه احتمالاً تورم در طولانی مدت خواهد بود تأثیر می گذارد (میشکین ، 2007a). بنابراین ، اقدامات پیشگیرانه از نوع من در اینجا توضیح داده شده است ، اگر این اقدامات باعث افزایش انتظارات تورم و نرخ اساسی تورم شود ، ضد تولید خواهد بود. به عبارت دیگر ، انعطاف پذیری در عمل پیشگیرانه در برابر یک اختلال مالی فرض می کند که انتظارات تورم کاملاً لنگر زده و بعید است که در یک دوره کاهش موقت پولی افزایش یابد. در واقع ، همانطور که من در جای دیگر استدلال کرده ام ، تعهد به یک لنگر اسمی قوی برای هر دو جنبه از دستورالعمل دوگانه ، یعنی برای دستیابی به حداکثر اشتغال و همچنین برای پایین نگه داشتن تورم و پایدار بسیار مهم است (میشکین ، 2007b). بنابراین سیاست گذاران باید اطلاعات مربوط به تورم اساسی و انتظارات تورم طولانی تر را تحت نظارت قرار دهند و بانک مرکزی باید آماده باشد تا ثابت نگه دارد یا حتی اگر شواهد به وضوح نشان دهنده افزایش چشمگیر انتظارات تورم باشد ، نرخ سیاست را بالا ببرد.

به نظر من ، اقدامات سیاست پولی اخیر فدرال رزرو-کاهش نرخ صندوق های فدرال هدف در پاییز گذشته 1 درصد و با یک امتیاز 1-1/4 درصد در ژانویه-با این اصول برای مقابله با کلان اقتصادی سازگار استخطر.

اول ، ما به موقع در مقابله با تحولاتی که می تواند ثبات اقتصادی یا مالی را تهدید کند ، به موقع اقدام کرده ایم. به طور خاص ، موضع سیاست های پولی به سرعت در پاسخ به وخامت سریع در شرایط بازار مالی ، که چشم انداز اقتصادی را بدتر کرده و به ظهور خطرات نزولی در رشد اقتصادی و اشتغال کمک کرده است ، به سرعت کاهش یافته است.

دوم ، من معتقدم که فدرال رزرو عمل کرده است و با قاطعیت عمل خواهد کرد ، به این معنا که کاهش هدف ما از هدف صندوق های فدرال منعکس کننده تکامل توازن خطرات به اقتصاد کلان است. اختلال در بازارهای مالی ، خطر نزولی قابل توجهی را برای چشم انداز رشد اقتصادی ایجاد می کند و اخبار نامطلوب اقتصادی یا مالی پتانسیل ایجاد فشار بیشتر را دارد. در این زمینه ، استراتژی سیاست فدرال رزرو با هدف تأمین بیمه کافی برای کمک به کاهش خطر نتایج کلان اقتصادی بیشتر است.

سوم ، از آنجا که ما می دانیم که شرایط مالی و اقتصادی می تواند به سرعت تغییر کند ، فدرال رزرو آماده است تا در پاسخ به اطلاعات ورودی ، در تنظیم نرخ صندوق های فدرال انعطاف پذیر عمل کند. از آنجا که به نظر می رسد انتظارات تورم طولانی تر به نظر می رسد که به خوبی لنگر انداخته است ، از نظر من ، کاهش موضع سیاست در پاسخ به وخیم تر شدن شرایط مالی بعید به نظر می رسد تأثیر منفی بر چشم انداز تورم داشته باشد. اگرچه من انتظار دارم که انتظارات تورم کاملاً لنگر بماند ، اما ما نمی توانیم از این امر خودداری کنیم که همیشه این مورد ادامه خواهد یافت. بنابراین ، نظارت دقیق بر داده های ورودی در مورد تورم و انتظارات تورم همچنان ضروری خواهد بود ، به ویژه با توجه به خطرات احتمالی برای ثبات قیمت که با افزایش سریع قیمت انرژی و استهلاک دلار همراه است. به همین ترتیب ، در حالی که احتمالاً فشارهای فعلی در بازارهای مالی برای مدتی ادامه خواهد یافت ، مواردی وجود داشته است که بازارهای مالی به سرعت چرخانده شده اند ، و ما باید در این مورد برای چنین امکان آماده شویم.

نتیجه گیری در ماه های اخیر ، فدرال رزرو به دلیل ایجاد اختلال در بازارهای مالی با محیط سخت تری روبرو شده است. ما سعی کرده ایم با استفاده از چهار ابزار ، چالش های حاصل را برطرف کنیم. اول ، ما عملیات بازار آزاد را برای افزایش عرضه ذخایر انجام داده ایم و تقاضای افزایش نقدینگی را از افزایش شدید نرخ بهره حفظ می کنیم. دوم ، ما با کاهش گسترش بین نرخ تخفیف و نرخ صندوق های فدرال نقدینگی را از طریق پنجره تخفیف فراهم کرده ایم. سوم ، ما منبع جدیدی از نقدینگی-اصطلاح تسهیلات حراج-ایجاد کرده ایم تا مبلغ ثابت وجوهی را برای یک ماه یک ماهه با نرخ بهره تعیین شده رقابتی فراهم کنیم. سرانجام ، ما نرخ صندوق های فدرال هدف را به صورت به موقع ، تعیین کننده و انعطاف پذیر برای کمک به کاهش ریسک کلان اقتصادی کاهش داده ایم. اگرچه اختلالات مالی یکی از دشوارترین چالش هایی را که بانکهای مرکزی می توانند با آن روبرو شوند ، معتقدم که این اقدامات برای دستیابی به اهداف کلان اقتصادی ما در ارتقاء ثبات قیمت و حداکثر اشتغال پایدار مناسب بوده است.

منابع برنانک ، بن س. (2008). سخنرانی "بازارهای مالی ، چشم انداز اقتصادی و سیاست پولی" ، سخنرانی در زنان در مسکن و امور مالی و Lungeon Club Club ، واشنگتن ، 10 ژانویه.

هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال (2005)."اجرای سیاست پولی" ، در سیستم فدرال رزرو: اهداف و توابع. واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، صص 27-50.

هیئت مدیره سیستم فدرال رزرو (2007b)."اقدام نرخ تخفیف هیئت مدیره فدرال رزرو" ، بیانیه مطبوعاتی ، 17 اوت.

میشکین ، فردریک س. (1991)."اطلاعات نامتقارن و بحران های مالی: یک دیدگاه تاریخی" ، در R. Gle Hubbard ، ویرایش ، بازارهای مالی و بحران های مالی. شیکاگو: دانشگاه شیکاگو پرس ، صص 69-108.

میشکین ، فردریک س. (2007a)."بی ثباتی مالی و فدرال رزرو به عنوان ارائه دهنده نقدینگی" ، سخنرانی در موزه بزرگداشت امور مالی آمریکا از وحشت سال 1907 ، نیویورک ، 26 اکتبر.

میشکین ، فردریک س. (2007b). اقتصاد پول ، بانکداری و بازارهای مالی ، چاپ هشتم. بوستون: آدیسون وسلی.

میشکین ، فردریک س. (2007c)."بی ثباتی مالی و سیاست پولی" ، سخنرانی در کنفرانس ریسک ایالات متحده 2007 ، نیویورک ، 5 نوامبر.

میشکین ، فردریک س. (2008)."انعطاف پذیری سیاست پولی ، مدیریت ریسک و اختلالات مالی" ، سخنرانی ارائه شده در بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، نیویورک ، 11 ژانویه.

پانویسها و منابع

1. جزئیات بیشتر در مورد هر یک از ابزارهای خط مشی فدرال رزرو ممکن است در فصل 3 سیستم فدرال رزرو: اهداف و کارکردها (هیئت مدیره ، 2005). بازگشت به متن

2. من از نظرات و کمک های اندرو لوین و دیوید لوپز-سلیدو قدردانی می کنم. بازگشت به متن

3. به طور خاص ، مؤسسات سپرده گذاری در بانکهای فدرال رزرو مانده مانده و نرخ صندوق های فدرال نرخ بهره یک شبه است که در آن این مانده ها معامله می شوند. برای بحث بیشتر در مورد عملیات بازار آزاد و سایر ابزارهای سیاست برای نگه داشتن نرخ صندوق های فدرال نزدیک به هدف خود ، به میشکین (2007b) مراجعه کنید. بازگشت به متن

4- نرخ صندوق های فدرال موثر روزانه میانگین نرخ وزن با وزن در معاملات است که توسط کارگزاران اصلی ترتیب داده می شود. بازگشت به متن

5- موسسات سپرده گذاری که واجد شرایط اعتبار اولیه نیستند ، می توانند برای تأمین نیازهای نقدینگی کوتاه مدت یا حل مشکلات شدید مالی ، از اعتبار ثانویه استفاده کنند. اعتبار فصلی به مؤسسات سپرده گذاری نسبتاً کمی که نوسانات داخل سال در نیازهای بودجه را تکرار می کنند ، مانند بانک های موجود در جوامع تفریحی کشاورزی یا فصلی گسترش می یابد. بازگشت به متن

6. الگوهای مشابه در گسترش بین اصطلاح صندوق های فدرال و نرخ OIS در این بلوغ مشهود است. بازگشت به متن

7. TAF به عنوان یک اقدام موقت معرفی شد ، اما فدرال رزرو این احتمال را برای دائمی شدن این تسهیلات باز کرده است (برنانک ، 2008). بازگشت به متن

8- به عنوان بخشی از یک عملیات هماهنگ ، بانک مرکزی انگلیس و بانک کانادا هر کدام عملیات مشابهی را در ارزهای خود انجام دادند ، در حالی که بانک مرکزی اروپا و بانک ملی سوئیس اعتبار خود را به دلار ایالات متحده به مبلغ 20 میلیارد دلار و 4 میلیارد دلار افزایش دادند. به ترتیب. این دلارها از طریق مبادله ارزی از فدرال رزرو به دست آمد ، یعنی خطوط دو طرفه اعتبار که در آن هر بانک مرکزی موافقت می کند که دیگر را به مبلغ ثابت به ارز خود وام دهد. بازگشت به متن

9. با توجه به قالب این حراج ها ، هیچ بانکی نمی تواند مطمئن باشد که این بودجه را بدست می آورد. علاوه بر این ، تاخیر سه روزه بین مناقصه و دریافت وجوه حاکی از آن است که ارسال هر بانک خاص از پیشنهاد به عنوان سیگنال پریشانی فوری تعبیر نمی شود. بازگشت به متن