رابطه بین قیمت های Spot و Futures: یک تحلیل تجربی

در مقاله اخیر خود ، تیلتون و همکاران.(2011 ، سیاست ، سیاست ، 36 ، 187-195) بر اساس استدلال های مفهومی و نظری ادعا می کند که قیمت های نقطه و آینده برای فلزات و سایر کالاها باید در دوره های Contango قوی از نزدیک همبستگی داشته باشند و در دوره های عقب ماندگی یا بسیار کمتری همبستگی داشته باشندContango ضعیف. اگر درست باشد ، این فرضیه دلالت بر این دارد که حدس و گمان و تقاضای سرمایه گذار ، که بیشتر آنها در بازارهای آتی صورت می گیرد ، باید در دوره های عقب ماندگی یا Contango ضعیف ، قیمت های نقطه ای را بسیار کمتر یا اصلاً تأثیر بگذارد.

این مطالعه یک آزمایش تجربی از این فرضیه را با استفاده از تغییرات روزانه در قیمت متوسط مس LME در دوره 1994-2011 ارائه می دهد. این نشان می دهد که ضرایب همبستگی بین تغییرات روزانه در قیمت های Spot و Futures در دوره های Contango قوی کاملاً نزدیک به 1 است. در دوره های عقب ماندگی و Contango ضعیف ، همبستگی مثبت اما پایین تر است. این یافته ها پشتیبانی تجربی برای فرضیه پیش بینی شده توسط تیلتون و همکاران ارائه می دهد. این تقاضای سرمایه گذار در بازارهای آتی هنگامی که بازارها در Contango قوی قرار دارند اما تا حدودی کمتر است ، وقتی که آنها در محاصره ضعیف یا عقب ماندگی قرار دارند ، قیمت ها را به طور مشابه تأثیر می گذارد.

معرفی

در بیشتر دهه گذشته ، قیمت کالاها افزایش یافته است ، در بعضی موارد به طرز چشمگیری ، خواستار فراخوانی برای حدس و گمان در بازارهای کالایی است. طرفداران چنین اقداماتی استدلال می کنند که تقاضای سرمایه گذار باعث افزایش قیمت کالاها شده و به مصرف کنندگان آسیب رسانده است. از آنجا که بیشتر تقاضای سرمایه گذار در بازارهای آتی رخ می دهد ، این استدلال فرض وجود پیوند نزدیک بین تغییرات آینده و قیمت های نقطه ای را فرض می کند.

اخیراً در این ژورنال ، تیلتون و همکاران.(2011) این مکانیسم را از دیدگاه مفهومی و نظری بررسی کنید. 1 آنها ادعا می كنند كه هنگامی كه بازارهای نقطه و آتی در Contango قوی قرار دارند - یعنی وقتی قیمت های آتی به اندازه كافی بالاتر از قیمت نقطه برای تأمین هزینه های ذخیره کالاها از جمله هزینه بهره این سرمایه این است - قیمت و قیمت های آیندهاز نزدیک با هم حرکت خواهد کرد2 اگر تقاضای سرمایه گذار قیمت آتی سه ماهه را بالا ببرد ، این امر سرمایه گذاران را ترغیب می کند تا در بازار نقطه خریداری کنند و با ذخیره مقادیری که در بازار نقطه خریداری کرده اند ، در بازار آتی که موقعیت آینده خود را پوشش می دهد ، بفروشند. این داوری بین زمانی ادامه خواهد یافت تا زمانی که اختلاف قیمت بین نقطه و بازارهای آینده به مبلغی بازگردد که فقط هزینه های ذخیره سازی را در بر می گیرد. در نتیجه ، آنها استدلال می کنند که حرکات بالا و پایین در قیمت آتی باعث تغییر مربوط به قیمت نقطه خواهد شد.

از طرف دیگر ، هنگامی که بازارهای نقطه و معاملات آتی در عقب ماندگی یا حیات ضعیف قرار دارند - یعنی وقتی قیمت های آتی یا پایین تر از قیمت نقطه هستند یا به اندازه کافی بالاتر از قیمت نقطه برای پوشش هزینه های ذخیره سازی نیستند - آنها ادعا می کنند که پیوند بین نقطهو قیمت های آتی بسیار ضعیف تر است (هرچند به لطف عملکرد راحتی در تهیه موجودی های فیزیکی کاملاً غایب نیست). این امر به این دلیل است که داوری بین زمانی در جهت مخالف امکان پذیر نیست. نمی توان سهام فیزیکی را در بازارهای آتی خریداری کرد و بلافاصله آنها را در بازار نقطه بفروشد.

این منجر به تیلتون و همکاران می شود.(2011) برای نتیجه گیری که:

… افزایش تقاضای سرمایه گذار افزایش قیمت در بازارهای آتی تأثیر مستقیم و قابل مقایسه ای بر قیمت بازار نقاط در هنگام این بازارها در Contango قوی خواهد داشت. با این حال ، هنگامی که بازارها در Contango یا عقب ماندگی ضعیف قرار دارند ، حرکات قیمت در بازارهای آینده تأثیر بسیار مهمی بر قیمت های نقطه دارد. در نتیجه ، تغییر در تقاضای سرمایه گذار در بازارهای آینده ممکن است در صورت عدم وجود یک قشر قوی ، تأثیر کمی در قیمت لکه ها داشته باشد. در عوض ، تغییر در اصول (یعنی عرضه تولید کننده و تقاضای مصرف کننده) و احتمالاً تغییر در تقاضای سرمایه گذار که مستقیماً در بازار نقطه اتفاق می افتد ، تا حد زیادی قیمت نقطه را در چنین مواقعی تعیین می کند.

قطعه قطعه

هدف و دامنه

این مطالعه پیشنهاد می کند با بررسی رابطه بین تغییرات روزانه در لکه های مس و قیمت های آینده در طی دوره 1994 تا 2011 ، یک آزمایش تجربی از این فرضیه ارائه شود. سوال اصلی این است: آیا در واقع یک همبستگی بالایی وجود دارد - مانند 1—بین تغییر در قیمت های نقطه و آتی هنگامی که بازار مس در Contango قوی قرار دارد ، و همبستگی کمتری در دوره های عقب ماندگی و Contango ضعیف؟

داده

داده های مورد استفاده در تجزیه و تحلیل شامل موارد زیر است: •

میانگین قیمت و قیمت های آتی در لندن (LME) قیمت و قیمت های آتی با سررسید 3 ، 15 و 27 ماه از آوریل 1994 تا آوریل 2011. LME منبع این اطلاعات است.

میانگین نرخ سپرده روزانه یورو دلار در درصد در سال در مدت مشابه. هیئت فدرال رزرو ایالات متحده منبع این اطلاعات است.

هزینه های ذخیره سازی انبار LME در سنت های ایالات متحده در هر تن در روز در مدت مشابه. LME منبع است

روش شناسی

از ادبیات مالی ، 3 می دانیم که معادله زیر نشان دهنده رابطه بین قیمت نقطه در زمان t است (s_حرف) برای کالایی و قیمت آتی آن برای تحویل ماههای بعد (FT_حرف): f t t = (s t + u t) e (r t - Δ t) t که در آن_حرفهزینه ذخیره واحد در زمان t ، e لگاریتم طبیعی است ، r_حرفنرخ بهره در زمان t و δ است_حرفعملکرد راحتی در زمان t است.

عملکرد راحتی برای کالاها و دارایی های دیگر که به عنوان مصرف می شوند وجود دارد

نتایج

جدول 1 ضرایب همبستگی بین تغییرات روزانه در قیمت نقطه و قیمت های آتی 3 ، 15 و 27 ماه پیش رو در تبادل فلز لندن در طی دوره آوریل 1994 تا آوریل 2011 برای دوره ها (الف) هنگامی که بازار قوی است گزارش می کند. Contango (با فرض عملکرد راحتی صفر) و (ب) هنگامی که بازار در عقب ماندگی یا Contango ضعیف است. ضریب گزارش شده در دوره های Contango قوی بین تغییرات در نقطه و قیمت آتی 3 ماهه 0. 99 است. آنجا

نتیجه گیری

این نتایج پشتیبانی تجربی از فرضیه پیش بینی شده توسط تیلتون و همکاران را ارائه می دهد. به طور خاص ، همانطور که آنها پیش بینی می کنند ، در دوره های Contango قوی ، همبستگی بین تغییرات در قیمت و قیمت های آینده کاملاً نزدیک به 1 است. این یافته بیش از هر سه قیمت آتی ، برای کل دوره 1994-2011 و همچنین برای دو دوره فرعی غالب است. مورد بررسی قرار گرفت و برای بازده راحتی از صفر درصد تا 10 درصد.

علاوه بر این ، به عنوان تیلتون و همکاران. پیش بینی کنید ، همبستگی ها در طول کمتر است