ترس از ناشناخته: آشنایی و تصمیمات اقتصادی *

ما از نیک باربریس ، لورنزو گارلاپی ، مارک گارمیز ، سیمون جرویس ، جان گریفین ، دانلینگ جیانگ ، چستر اسپات ، شریدان تیتمن ، راسن والکانوف و شرکت کنندگان در سمینار در دانشگاه دوک ، دانشگاه فناوری نانیانگ ، دانشگاه کارولینای شمالی در چاپل هیل ، دانشگاه کارولینای شمالی تشکر می کنیم. تگزاس در آستین ، جلسات انجمن مالی غربی و کنفرانس بین المللی چین در امور مالی برای اظهارنظرهای مفید.

بررسی امور مالی ، دوره 15 ، شماره 1 ، ژانویه 2011 ، صفحات 173-206 ، https://doi. org/10. 1093/ROF/RFP023

منتشر شده: 13 نوامبر 2009 نمایش

استناد کردن

H. Henry Cao ، Bing Han ، David Hirshleifer ، Harold H. Zhang ، ترس از ناشناخته: تصمیمات آشنایی و اقتصادی ، بررسی امور مالی ، جلد 15 ، شماره 1 ، ژانویه 2011 ، صفحات 173-206 ، https: // doi. org/10. 1093/ROF/RFP023

اشتراک گذاری فیلتر جستجوی NAVBAR موبایل جستجو اصطلاح جستجو را وارد کنید فیلتر جستجوی NAVBAR وارد جستجوی اصطلاح جستجو شوید

خلاصه

شواهد نشان می دهد که مردم از تغییر و ناشناخته می ترسند. ما این رفتار را به عنوان تعصب آشنایی الگوبرداری می کنیم که در آن افراد در ارزیابی نقص از وضع موجود روی سناریوهای منفی تمرکز می کنند. این مدل توضیح می دهد کمبود نمونه کارها ، تعصبات خانگی و محلی. مهمتر از همه ، قیمت سهام تعادل منعکس کننده حق بیمه ناآشنایی است. در یک محیط بین المللی ، مدل ما پیش بینی می کند که در حالی که CAPM استاندارد نمی تواند با توجه به سبد بازار جهانی در اختیار داشته باشد ، یک CAPM اصلاح شده در آن وجود دارد که در آن سبد بازار با سبد سهام سهام سرمایه گذاران که مشمول تعصب آشنایی نیستند ، جایگزین می شود.

1. معرفی

مردم از تغییر و ناشناخته می ترسند. شواهد تجربی در مورد قضاوت و اسناد تصمیم گیری مبنی بر اینکه افراد کالاهای آشنا ، انتخاب وضع موجود و قمارهایی را که به نظر می رسد مبهم به نظر می رسند ترجیح می دهند و افراد احساس صلاحیت ارزیابی می کنند. این اثرات در بازارهای سرمایه نیز آشکار می شود. افراد از سرمایه گذاری هایی که بیشتر با آنها آشنا هستند ، حمایت می کنند و از نظر جغرافیایی و زبانی نزدیکی (آشنایی ، محلی یا تعصب خانگی) هستند. سرمایه گذاران به دور از موقعیت های مالکیت فعلی خود تمایلی به تجارت ندارند و به نفع گزینه های انتخابی که به عنوان گزینه های پیش فرض (تعصب وضع موجود) برجسته است ، مغرضانه هستند. و به شدت در انتخاب ها یا سرمایه گذاری های گذشته که در حال حاضر آنها دارند (اینرسی ، اثر موقوفه).

ما مدلی را ارائه می دهیم که طیف وسیعی از پدیده های تجربی و بازارهای سرمایه را بر اساس دو نیرو روانشناختی ضبط می کند. اولین مورد تمایل افراد برای استفاده از یک گزینه انتخابی کانونی به عنوان معیار مقایسه در ارزیابی سایر گزینه های ممکن است. یک جایگزین با آشنا بودن ، شناختی ساده برای تجزیه و تحلیل ، برجسته و به طور پیش فرض اختصاص می یابد. ما به چنین گزینه انتخاب کانونی مانند وضع موجود اشاره می کنیم. نیروی دیگر تمایل به ارزیابی گزینه های انتخابی شکاک است که از وضع موجود منحرف می شوند. این نیرو نشان دهنده ترس از تغییر و ناآشنا است.

ما این نیروها را به عنوان ناشی از حدس های بدبینانه در مورد چگونگی عملکرد جهان در حضور عدم اطمینان مدل می کنیم. در رویکرد ما ، افراد گزینه انتخاب وضع موجود را برای عدم قطعیت مرتبط با نتایج آن مجازات نمی کنند. اعتقادات بدبینانه فقط با تامل در مورد عملی که از انتخاب وضع موجود منحرف می شود ، آغاز می شود. این ارتباط بین عمل و بدبینی در نظر گرفته شده ، ترس از تغییر و تعصب آشنایی ناآشنا را به خود جلب می کند.

تصمیم ساز طوری عمل می کند که گویی فکر می کند هر انتخابی که از وضع موجود منحرف شود ، احتمالاً توسط ساختاری از جهان که رفاه وی را به حداقل می رساند ، مقابله می شود. به عبارت دیگر ، ما تمایل به افرادی را که با عدم اطمینان روبرو هستند برای تمرکز بر سناریوهای بدترین حالت (یا حداقل ، بد) در هنگام فکر انحراف از وضع موجود ، الگوبرداری می کنیم. یک فرد یک استراتژی را در مورد وضع موجود انتخاب می کند ، تنها در صورتی که این استراتژی ابزار مورد انتظار بالاتر را نسبت به یک احتمال بزرگ به اندازه کافی بزرگ از مدلهای ممکن جهان فراهم کند. 1

ما پیامدهای مدل را که از وضع موجود به عنوان موقعیت فعلی مصرف کننده یا سرمایه گذار استفاده می کند ، بررسی می کنیم. تعصب آشنایی باعث ناهنجاری های مربوط به عدم تمایل به تجارت یا تغییر سیاست سرمایه گذاری می شود. یک سرمایه گذار خریدها (فروش) را تحت توزیع احتمالی که برای خرید (فروش) نامطلوب است ارزیابی می کند (یعنی ، موردی که در آن ابزار مورد انتظار از خوب یا امنیت کم است (بالا)). این امر باعث ایجاد تفاوت بین تمایل به پرداخت و تمایل به پذیرش می شود (به عنوان مثال ، تالر ، 1980). در زمینه بودجه بندی سرمایه ، مدل ما می تواند استفاده از مدیران را با نرخ موانع بسیار بالا در انتخاب سرمایه گذاری توضیح دهد ، و همچنین عدم تمایل به خاتمه از طرف مدیران در سرمایه گذاری های موجود خود (به عنوان مثال ، Poterba and Summers ، 1995 ؛ Graham and Harvey ،2001).

هنگامی که سرمایه گذاران در ابتدا دارای پرتفوی هستند که فقط زیر مجموعه ای از کالاهای موجود یا اوراق بهادار را در بر می گیرد ، پس بدبینی در مورد معاملات یک مدل قابل اندازه گیری از معماهای مختلف غیر مشارکت در بازارهای اوراق بهادار و تنوع محدود سرمایه گذاران در بین سهام و کلاس های دارایی فراهم می کند. در تجزیه و تحلیل کالیبراسیون می فهمیم که با سطح متوسط عدم اطمینان در مورد میانگین بازده سهام ، مدل ما حاکی از کمبود نمونه کارها و یک تعصب خانگی است که قابل مقایسه با بزرگی مشاهده شده است.

علاوه بر این ، ما پیامدهای تعصب آشنایی را برای قیمت گذاری دارایی تعادل به دست می آوریم. ما بازار سهام را در دو کشور در نظر می گیریم که هر یک از آنها توسط سرمایه گذاران منطقی و آشنایی با آشنایی جمع شده اند. با توجه به یک نمونه کارها وقف ، فاصله ای از قیمت ها وجود دارد که در آن سرمایه گذاران با آشنایی با آشنایی تجارت نمی کنند. در تعادل ، تجارت سرمایه گذاران مغرضانه به عدم اطمینان در مورد بازده سهام مورد انتظار بستگی دارد. هنگامی که میزان عدم اطمینان برای هر دو کشور بسیار کم یا بسیار زیاد است ، تأثیر تعصب آشنایی بر تقاضای سهام و جبران عرضه. در این موارد ، قیمت دارایی های تعادل تحت تأثیر حضور سرمایه گذاران با آشنایی قرار نمی گیرد و رابطه استاندارد CAPM با توجه به سبد بازار جهانی وجود دارد ، اگرچه هیچ کس نمونه کارها بازار جهانی را ندارد.

در مقابل ، هنگامی که عدم اطمینان سرمایه گذاران معتدل است به گونه ای که سرمایه گذاران مغرضانه آشنایی را از شرکت در بورس سهام در هر دو کشور باز نمی دارد ، اما به اندازه کافی بالا برای تأثیرگذاری بر تقاضای این سرمایه گذاران یا عرضه سهام ، آشنایی-تعصب بر قیمت سهام تعادل تأثیر می گذاردبشرتفاوت در قیمت سهام بین دو اقتصاد بدون و با سرمایه گذاران با آشنایی ، حق بیمه ناآشنایی را به خود اختصاص می دهد-بازگشت اضافی برای جبران سرمایه گذاران با آشنایی به دلیل انحراف از موقعیت های موقوفه خود. حق بیمه ناآشنا با کسری از سرمایه گذاران مغرضانه آشنایی افزایش می یابد و با میزان عدم اطمینان کاهش می یابد.

در این شرایط ، CAPM استاندارد با توجه به سبد بازار جهانی دیگر در اختیار ندارد. خطاهای قیمت گذاری مطلق CAPM استاندارد در هر دو کشور با کسری از سرمایه گذاران آشنایی با آشنایی افزایش می یابد. از آنجا که سرمایه گذاران با آشنایی با آشنایی فقط به احتمال زیاد سهام داخلی دارند ، پیش بینی می شود خطاهای قیمت گذاری مطلق CAPM استاندارد با میزان تعصب خانه ارتباط مثبت داشته باشد. با این وجود ، ما نشان می دهیم که یک CAPM اصلاح شده هنگامی که سبد بازار جهانی جایگزین سهام کل سرمایه گذاران عقلانی شود ، نگه می دارد.

تجزیه و تحلیل ما یک رویکرد جدید برای آزمایش CAPM بین المللی با توجه به سبد سهام کل سرمایه گذاران منطقی ، با توجه به اقدامات مربوط به میزان عدم اطمینان و کسری از سرمایه گذاران منطقی ارائه می دهد. به عنوان مثال ، اندرسون ، گیزلز و یورگنز (2009) از داده های مربوط به پیش بینی کننده های حرفه ای برای استخراج معیار عدم اطمینان استفاده می کنند ، در حالی که کسری از سرمایه گذاران منطقی می تواند با کسری از سرمایه گذاران شرکت کننده در بازارهای خارجی (جهانی) مجزا باشد. با این اقدامات ، یک پروکسی می تواند برای سبد کل سرمایه گذاران منطقی تشکیل شود ، که اجازه می دهد نسخه مبتنی بر آشنایی CAPM را با استفاده از نمونه کارها بازار اصلاح شده انجام دهد.

مقاله ما از چند طریق با مطالعات قبلی مربوط به دوری ابهام و عدم اطمینان از مدل به کمبود و تعصب خانگی متفاوت است (به عنوان مثال ، داو و Werlang ، 1992 ؛ Uppal and Wang ، 2003 ؛ Epstein and Miao ، 2003 ؛ Cao ، Wang و Zhang ، 2005)بشرتفاوت اساسی این است که در رویکرد ما بدبینی در مورد عدم قطعیت مرتبط با یک انتخاب با انحراف تصمیم در نظر گرفته شده فرد از برخی از انتخاب های پیش فرض آشنا یا وضع موجود ایجاد می شود. بنابراین ، در مدل ما بیزاری به عدم اطمینان مشروط است. در اکثر مدل ها ، سرمایه گذاران از عدم اطمینان از همه گزینه های انتخاب متقارن بیزار هستند ، به طوری که نقش خاصی در وضع موجود وجود ندارد. در مقابل ، ما عواملی را در نظر می گیریم که تحت تأثیر گزینه های وضع موجود خود قرار دارند (به طور معمول ، موقوفات اولیه آنها).

این تفاوت اساسی در انگیزش و الگوسازی به پیامدهای متفاوتی منجر می شود. اول، برخی از یافته های مهم مطالعات قبلی با این فرض هدایت می شوند که برخی دارایی ها نسبت به سایرین دارای عدم قطعیت بیشتری هستند - فرضی که اغلب معقول است. با این حال، یافته های اصلی ما حتی زمانی که سرمایه گذاران به همان اندازه در مورد بازده دارایی های مختلف نامطمئن هستند، اعمال می شود. به عنوان مثال، تعصب خانگی در مدل ما از تفاوت در عدم قطعیت ناشی نمی شود، بلکه از این واقعیت ناشی می شود که بدبینی ناشی از سطح معینی از عدم قطعیت در یک دارایی ناآشنا بیشتر از یک دارایی آشنا است.

دوم، در مدل های قبلی سوگیری خانگی، سرمایه گذاران همیشه مقادیر غیر صفر سهام (از جمله سهام خارجی) را در اختیار دارند. در مدل ما، برخی از سرمایه گذاران می توانند به یک نتیجه اترکیک برسند. اگر آنها شروع کنند بدون داشتن یک طبقه دارایی مانند سهام خارجی، همچنان صفر آن طبقه دارایی را نگه می دارند. بنابراین، مدل ما نه تنها تعصب خانگی، بلکه صفر بودن مکرر سهام خارجی توسط بسیاری از سرمایه گذاران را توضیح می دهد. 3

سوم، مدل ما به صراحت یک مدل قیمت گذاری دارایی تعادل را بر اساس سوگیری آشنایی، و شرایطی که تحت آن CAPM استاندارد یا CAPM با توجه به یک سبد بازار اصلاح شده به دست می آید، استخراج می کند. چهارم، ما در نتیجه گیری پیشنهاد می کنیم که پیامدهای سیاست رویکرد ما با مفاهیم کارهای قبلی که در آن وقف اولیه هیچ تأثیری بر تصمیم گیری های آینده ندارد، متفاوت است، زیرا در رویکرد ما وقف نقش مهمی دارد.

2 شواهد انگیزشی

ما با خلاصه کردن شواهد مربوط به نگرش انسان نسبت به موارد آشنا و نسبت به انحراف از گزینه های معیار برجسته شروع می کنیم.

یکی از بدیهیات عقلانیت زیربنای مطلوبیت مورد انتظار فون-نویمان مورگنسترن، استقلال گزینه های بی ربط است، که می گوید این که آیا گزینه A یا B بهتر است نباید با در دسترس بودن گزینه سوم نامربوط تغییر کند. با این حال، شواهد تجربی گسترده نشان می دهد که افراد معمولاً توجه خود را بر روی یک جایگزین نامربوط به عنوان معیاری برای ارزیابی گزینه های دیگر متمرکز می کنند. 4

غالباً ، جایگزین انتخاب کانونی این است که هیچ کاری انجام ندهید و در وضع موجود باقی بمانید. فردی که مشمول تعصب وضع موجود است ، وضعیت فعلی یا گزینه دیگری را انتخاب می کند که به عنوان گزینه پیش فرض که اعمال می شود ، در صورت عدم انتخاب صریح ، به عنوان گزینه پیش فرض که اعمال شود ، ترجیح می دهد (ساموئلسون و زخووزر ، 1988 ؛ فاکس و تورسکی ، 1995)بشربه عنوان مثال ، در مجموعه ای از آزمایشات مربوط به گزینه های نمونه کارها به دنبال وراثت فرضی ، ساموئلسون و زکوشوزر (1988) دریافتند که وقتی به عنوان وضع موجود تعیین می شود ، گزینه ای به طور قابل توجهی محبوب تر می شود و دیگران به عنوان گزینه های دیگر تعیین می شوند.

هنگامی که هیچ یک از گزینه های جایگزین به عنوان یک انتخاب منفعل یا پیش فرض برجسته نمی شوند ، گاهی اوقات گزینه جایگزین انتخاب کانونی همان چیزی است که پردازش آسان تر است. راحتی بیشتری که افراد با گزینه های انتخابی به راحتی پردازش می کنند ، احتمالاً در این واقعیت نهفته است که مردم انتخاب هایی را که در مورد آنها می توانند احساس متخصص و صالح کنند ، ترجیح می دهند. همانطور که به طور تجربی توسط هیت و تورسکی (1991) نشان داده شده است ، افراد ترجیح می دهند در یک حوزه تصمیم گیری شرط بندی کنند که در آن احساس متخصص نسبت به قمار دیگر با توزیع یکسان از نتایج بازپرداخت می کنند.

یک اصل دیگر که از مطالعات تجربی ناشی می شود این است که وقتی یک گزینه جایگزین انتخاب کانونی واحد وجود دارد ، افراد با شک و تردید نتایج احتمالی گزینه های انتخابی را که از انتخاب کانونی منحرف می شوند ارزیابی می کنند. به عنوان مثال ، هنگامی که انتخاب کانونی وضع موجود است ، افراد تمایل دارند از خطرات ناشی از انتخاب های فعال بیشتر از خطرات ناشی از منفعل بیزار باشند. روانشناسان از این امر به عنوان تعصب حذف یاد کرده اند (ریتوف و بارون ، 1990 ؛ جوزف و همکاران ، 1992). به عنوان مثال ، افراد تمایلی به انجام اقدامات به ظاهر خطرناک مانند واکسینه شدن ندارند ، و اغلب ترجیح می دهند خطرات بسیار بزرگتر مرتبط با منفعل باقی مانده را تحمل کنند.

شواهد زیادی وجود دارد که نشان می دهد این دو نیرو روانشناختی-تمایل به ارزیابی انتخاب نسبت به یک انتخاب کانونی ، و تمایل به ناعادلانه بودن در مورد گزینه های انتخاب غیر کانونی نسبت به کانونی ، در تصمیم گیری در بازار سرمایه ، شکاک نیستهمچنین.

در سرمایه گذاری سهام ، افراد گزینه های آشنا را ترجیح می دهند. به صورت تجربی ، آکرت و همکاران.(2005) دریافت که سرمایه گذاران با اوراق بهادار محلی و داخلی آشنایی بیشتری دارند و به نوبه خود سرمایه گذاری بیشتری در چنین اوراق بهادار دارند. شواهد تجربی نشان می دهد که سرمایه گذاران تمایل به تمرکز منابع موجود در سهام که از نظر جغرافیایی ، زبانی یا حرفه ای نزدیک هستند یا اینکه آنها برای مدت طولانی برگزار کرده اند (به عنوان مثال ، کوال و مسکوویتز ، 1999 ؛ گرینبلات و کلوهارجو ، 2001 ؛ هوبرمن ، 2001 ؛ ماساو سیمونوف ، 2006). 5 در سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی ، بسیاری از افراد بخش قابل توجهی از مشارکتهای اختیاری خود را در سهام شرکت خود سرمایه گذاری می کنند (به عنوان مثال ، میچل و اوتکوس ، 2002 ؛ بنارتزی ، 2001 ؛ مولبروک ، 2002).

در بازارهای مالی بین المللی ، سرمایه گذاران تمایل دارند به جای متنوع سازی در سراسر کشورها ، دارایی های داخلی را در اختیار داشته باشند ، معما معروف به تعصب خانگی (به عنوان مثال ، فرانسوی و Poterba ، 1991). یک پدیده مرتبط این است که بنگاهها تمایل دارند از لیست سهام خود در کشورهایی که سرمایه گذاران بیشتر با بنگاه های ذکر شده آشنا هستند ، عبور دهند (به عنوان مثال ، پاگانو ، رول و زکنر ، 2002 ؛ سارکیسیان و شیل ، 2004). Guiso ، Sapienza و Zingales (2009) دریافتند که فرهنگ نزدیکتر (به عنوان مثال ، شباهت های مذهبی و ژنتیکی) به سمت شهروندان یک کشور منجر به تخصیص نمونه کارها بالاتر به دارایی های آن کشور می شود.

اولویت برای آشناها بالاتر و فراتر از انگیزه های مبتنی بر ریسک واقعی پایین یا بازده بالاتر می رود. هم افراد و هم مدیران نمونه کارها انتظارات بدبینانه تری نسبت به سهام خارجی نسبت به سهام داخلی دارند (شیلر ، کونیا ، و Tsutsui ، 1996 ؛ Strong and Xu ، 2003 ؛ Kilka and Weber ، 2000). این با رویکرد مدل سازی ما سازگار است.

3 مدل

برای برجسته کردن شهود مدل ، ما یک تنظیم دو تاریخ را در نظر می گیریم که در آن تصمیمات سرمایه گذاری در تاریخ 0 اتخاذ می شود ، و مصرف در تاریخ 1 صورت می گیرد. ما یک رابطه ترجیحی را در نظر می گیریم که نشان دهنده جنبه های تنظیمات توصیف شده توسط Gilboa-Schmeidler ((1989) ، اما که بر ترس از ناآشنا تأکید می کند ، همانطور که در عدم تمایل به انحراف از یک اقدام مشخص شده وضع موجود منعکس شده است.

توزیع احتمال ذهنی منحصر به فرد مورد استفاده در محاسبه ابزار مورد انتظار استاندارد با مجموعه ای از توزیع های احتمال جایگزین می شود که عدم اطمینان سرمایه گذاران در مورد توزیع بازپرداخت دارایی یا بازده را ضبط می کند. یک مجموعه بزرگتر با درجه بالاتری از عدم اطمینان مطابقت دارد.

هر فرد دارای یک تابع مطلوبیت دو برابر قابل تمایز و مقعر U (W) است که بر روی ثروت پایان دوره، W تعریف شده است. اجازه دهید W (x) متغیر تصادفی ثروت برای سرمایه گذار را که از استراتژی معین x پیروی می کند را نشان دهد. تعریف زیر یک رابطه ترجیحی را توصیف می کند که ترس از تغییر و انتخاب های ناآشنا را نشان می دهد.

تعریف 1

بیزاری انحراف وضعیت موجود اجازه دهید x یک استراتژی عملی باشد و s استراتژی وضعیت موجود باشد. سپس x به s به شدت ترجیح داده می شود اگر و فقط اگر مقدار معادل قطعیت x بالاتر از مقدار معادل قطعیت s تحت هر توزیع احتمال Q در u2060 باشد.

انحراف وضعیت موجود (SQDA) موقعیت ممتازی را به استراتژی وضعیت موجود می دهد. یک استراتژی تنها در صورتی به استراتژی وضعیت موجود ترجیح داده می شود که ارزش معادل قطعیت بالاتری را تحت همه مدل های احتمال در u2060 ارائه دهد. 6

بیزاری از انحراف وضعیت موجود یک رابطه ترجیحی ناقص است، زیرا نحوه مقایسه دو گزینه غیر وضعیت موجود را مشخص نمی کند. تعریف زیر یک راه برای تکمیل ترتیب اولویت ارائه می دهد:

تعریف 2

بیزاری انحراف وضعیت موجود قوی اجازه دهید x و y هر دو استراتژی و s استراتژی وضعیت موجود باشد. سپس

ساده است که نشان دهیم SSQDA به معنای SQDA است.

انحراف وضعیت موجود، هم در شکل اصلی و هم در شکل قوی آن، نقش ممتازی را به یک جایگزین وضع موجود اختصاص می دهد. این گزینه آشنا انتخاب می شود مگر اینکه جایگزینی وجود داشته باشد که برای همه باورهای ممکن در مجموعه ترجیح داده شود. بنابراین، یک گزینه انتخاب آشنا به عنوان یک لنگر عمل می کند که انحرافات از آن بدبینانه در نظر گرفته می شود. هنگامی که عدم اطمینان وجود دارد، انحراف از انتخاب های آشناتر با شک و تردید بررسی می شود. این منجر به تمایل به ترجیح انتخاب های آشناتر یا انتخاب هایی می شود که به نظر می رسد وضعیت موجود را حفظ می کنند.

SSQDA دلالت بر این دارد که وقتی گزینه هایی وجود داشته باشند که بر گزینه وضعیت موجود غالب باشند، سرمایه گذار از بین آن ها بر اساس رویه ای مشابه آنچه که توسط گیلبوآ و اشمیدلر (1989) توصیف شده است، انتخاب می کند، به عنوان مثال، سرمایه گذار هر استراتژی را تحت سناریویی ارزیابی می کند که بسیار نامطلوب است. آن استراتژیبنابراین، اگر اقدام وضع موجود تحت سلطه استراتژی جایگزین x باشد، استراتژی x با توجه به حداقل سود در ارزش معادل قطعیت ارزیابی می شود و استراتژی جایگزین با بالاترین حداقل سود در ارزش معادل قطعیت انتخاب می شود.

هنگام مشخص کردن مجموعه ، ما یک توزیع مرجع P را در نظر می گیریم (به عنوان مثال ، یک سرمایه گذار ممکن است از یک برآورد تجربی از احتمال استفاده کند) و مجموعه P را بر اساس نسبت احتمال ورود به سیستم تشکیل می دهد. ما به عنوان مجموعه کلیه توزیع های احتمال q رضایت بخش برای یک ارزش مثبت از پیش تعیین شده β که میزان عدم اطمینان سرمایه گذار را اندازه گیری می کند ، تعریف می کنیم. به طور شهودی ، می تواند به عنوان یک منطقه اعتماد به نفس در اطراف ص مشاهده شود.

برای تغییرپذیری تحلیلی ، ما یک عملکرد ابزار ریسک مطلق (CARA) ثابت U (W) = - E −λ W را فرض می کنیم و بازپرداخت سهام یا بازپرداخت سهام به طور معمول توزیع می شود. علاوه بر این ، فرض بر این است که سرمایه گذاران دانش دقیقی از واریانس ها و متغیرهای سهام دارند اما با اطمینان از وسایل آنها نمی دانند. 7 هنگامی که مجموعه توزیع های عادی با یک ماتریس واریانس متداول شناخته شده σ ، کوگان و وانگ (2002) نشان می دهد که منطقه اعتماد به نفس میانگین را می توان با مجموعه ای از نابرابری های درجه دوم توصیف کرد. به طور خاص ، آن را به شکل μ + v ، جایی که v ، تنظیم انجام شده به μ ، بردار میانگین نمونه تخمین زده شده از داده های سهام تاریخی طول t ، رضایت بخش است.

جایی کهبالاتر α است ، وسیع تر دامنه میانگین است. بنابراین ، در الگوی ما ، ترس از ناآشنا ناشی از بیزاری به مدل عدم اطمینان در مورد میانگین بازپرداخت یا بازده گزینه های انتخاب ناآشنا است. سرمایه گذاران هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری خود مجموعه ای از توزیع های احتمال را با وسایل مختلف در نظر می گیرند.

In the approach above, investors who exhibit familiarity bias focus on the worst case scenarios associated with contemplated deviations from status quo choices. Similar results can be obtained under a less extreme assumption: investors focus on bad cases instead of worst cases. To define ‘bad cases,’ we consider an investor who is uncertain about which model of the world is valid. Let s be the status quo strategy and x be an alteative strategy that the investor is contemplating. We rank the probability distributions Q in by the difference in the certainty equivalent values U −1 (E Q [ U ( W ( x ))]) − U −1 (E Q [ U ( W ( s ))]). The individual may pessimistically select a probability distribution Q at the 1 − δ quantile of this ranking (δ>0. 5). این یک سود کمتری نسبت به انتخاب وضع موجود ، برای هر درجه معین از بدبینی δ به دست می آورد.

سپس می توانیم بر اساس این شک و تردید معتدل در مورد انحراف ، از انحراف انحراف وضع موجود تعریف کنیم. این شرایط ملایم تر است و انتخاب گزینه های جایگزین برای افراد را آسان تر می کند. حتی اگر یک گزینه جایگزین انتخابی بتواند بدتر از وضع موجود بپردازد ، اگر این امر به اندازه کافی بعید باشد ، جایگزین ترجیح داده می شود. نتایج مشابهی از خودکشی از طرف افراد (اثر موقوفه) ، و تعیین شرایطی که در آن اتفاق می افتد ، می تواند تحت تعصب آشنایی متوسط تر که توسط این رویکرد کوانتین شرح داده می شود ، حاصل شود.

4 تعصب آشنایی و تصمیمات فردی

در این بخش پیامدهای تعصب آشنایی برای تصمیم گیری افراد را بررسی می کنیم. ما نشان می دهیم که تعصب آشنایی می تواند اثر موقوفه ، کمبود در دارایی های پرخطر و تعصب خانه را القا کند. ما همچنین میزان تأثیر تعصب آشنایی را کمیت می کنیم.

4. 1 اثر موقوفه

به خوبی مستند شده است که مردم غالباً از آنچه که مایل به پرداخت آن برای به دست آوردن آن هستند ، می خواهند قیمت بالاتری را از دست بدهند (به عنوان مثال ، Knetsch and Sinden ، 1984). این اثر به اصطلاح موقوفه معمولاً به عنوان نتیجه گریز از دست دادن تعبیر می شود (به عنوان مثال ، Kahneman ، Knetsch و Thaler ، 1991). در رویکرد ما ، اثر موقوفه بدون بیزاری ضرر بوجود می آید. درعوض ، این امر ناشی از شک و تردید در مورد مطلوبیت تسلیم شیء به دلیل این واقعیت است که حفظ شی انتخاب کانونی و وضع موجود است.

مورد دستیابی به سهام بیشتر سهام را در نظر بگیرید که بازپرداخت تصادفی آنها مشخص شده است. ما فرض می کنیم که فرد درک نمی کند که تجارت را به عنوان گزینه پیش فرض یا وضع موجود انتخاب کند. اجازه دهید w₀ثروت اولیه را در اوراق قرضه بدون ریسک نشان دهید ، E را به اوقاف موجود در سهام نشان دهید ، C مبلغ دلار را که فرد برای سهام اضافی سهام می پردازد ، نشان می دهد و D مبلغ دلار را که فرد برای تسلیم سهام اضافی دریافت می کند ، نشان می دهدسهامبرای سهام اضافی کوچک در سهام Δ E ، اجازه دهید Δ C_Pبیشترین میزان نقدی را که یک سرمایه گذار در ازای مقدار اضافی دارایی از آن دست بکشد ، نشان می دهد.

به همین ترتیب ، ما اجازه می دهیم Δ C_Aکمترین میزان پول مورد نیاز برای القاء فرد را برای تسلیم مقدار کمی از سهام نشان دهید ،