بولتن – ژوئن 2021 مالی، ارزیابی اولیه برنامه خرید اوراق قرضه بانک رزرو

این مقاله ارزیابی اولیه ای از تأثیر برنامه خرید اوراق قرضه بانک رزرو بر بازده اوراق قرضه دولتی ارائه می دهد. به طور کلی، ما تخمین می زنیم که این برنامه بازدهی بلندمدت امنیت دولت استرالیا (AGS) را حدود 30 واحد پایه کاهش داده است و بازده اوراق قرضه ایالتی و قلمروی را به بازدهی AGS 5 تا 10 واحد پایه کاهش داده است، نسبت به جایی که در غیر این صورت در غیر این صورت بود. شده است. این کاهش در بازده بخشی در پیش بینی برنامه و بخشی در زمان اعلام آن رخ داد. بازده اوراق قرضه از زمان اعلام برنامه به میزان قابل توجهی افزایش یافته است، اما این به معنای گذرا بودن تاثیر این برنامه نیست: عوامل زیادی در تغییر بازده اوراق مشارکت دارند و ارزیابی ما این است که خرید اوراق به منظور حفظ بازدهی پایین تر از آنچه در غیر این صورت انجام می شد، عمل می کند. در یک دوره طولانی بوده اند. برنامه خرید اوراق قرضه هیچ تاثیر منفی قابل توجهی بر عملکرد بازارهای اوراق قرضه دولتی نداشته است.

معرفی

در جلسه نوامبر 2020 هیئت مدیره، بانک مرکزی اعلام کرد که یک برنامه خرید 100 میلیارد دلاری اوراق قرضه، خرید 80 میلیارد دلار اوراق بهادار دولتی استرالیا (AGS) و 20 میلیارد دلار اوراق قرضه صادر شده توسط مقامات وام گیرنده ایالتی و منطقه (اوراق قرضه نیمه دولتی) را انجام خواهد داد.، یا نیمه) در 6 ماه بعد. در فوریه امسال، هیئت مدیره برنامه را با اعلام خرید 100 میلیارد دلار اضافی AGS و نیمه پس از تکمیل خریدهای اولیه در اواسط آوریل، تمدید کرد. فعالان بازار به طور گسترده ای انتظار خریدهای اضافی را داشتند اما در مورد مقدار آن نامطمئن بودند.[1]

قصد برنامه خرید اوراق بهادار کاهش بازده اوراق قرضه دولت بود. اوراق قرضه دولتی معیار اوراق بهادار با درآمد ثابت در استرالیا است و بازده آنها بدون ریسک زیر قیمت سایر اوراق قرضه و نرخ وام های مدت را تحت تأثیر قرار می دهد و بر نرخ ارز تأثیر می گذارد. به همین ترتیب ، بازده اوراق قرضه دولتی فشار رو به پایین بر هزینه های بودجه در کل اقتصاد وارد می کند و به کاهش نرخ ارز کمک می کند و به شرایط مالی آسان تر کمک می کند و از این طریق از فعالیت اقتصادی و تورم حمایت می کند. در این مقاله ارزیابی شده است که چقدر خریدها باعث کاهش بازده اوراق قرضه دولت می شود. در حالی که بازده اوراق قرضه از نوامبر 2020 به میزان قابل توجهی افزایش یافته است ، این بدان معنا نیست که تأثیر برنامه گذرا بوده است: بسیاری از عوامل دیگر نیز بر عملکرد اوراق قرضه تأثیر می گذارند ، و شواهد نشان می دهد که خریدهای اوراق بهادار برای نگه داشتن بازده پایین تر از آنچه در غیر این صورت بود ، عمل می کندیک دوره طولانی ؛این همچنین شواهدی از مطالعات مربوط به برنامه های کاهش کمی (QE) در کشورهای دیگر است.[2]

با توجه به اینکه شرکت کنندگان در بازار اوراق قرضه دولت استرالیا آینده نگر هستند ، بیشتر تأثیر برنامه خرید اوراق بهادار باید به محض تنظیم قیمت بازار در پیش بینی برنامه و یا هنگام اعلام آن رخ دهد.[3] با بیان این موضوع ، نتایج کلیدی ما از یک مطالعه رویداد است که شامل دوره منتهی به اعلام برنامه خرید اوراق بهادار است. به طور خاص ، از سپتامبر 2020 بازارهای مالی به طور فزاینده ای در این احتمال وجود داشتند که بانک ذخیره یک برنامه خرید اوراق بهادار انجام دهد ، با این انتظارات در اعلامیه هیئت مدیره در 3 نوامبر تأیید شد. برای تعیین کمیت تأثیر این امر ، ما وقایع کلیدی را که باعث می شود بازارهای مالی را برای ارزیابی مجدد احتمال اینکه بانک یک برنامه خرید اوراق بهادار انجام دهد ، ارزیابی می کنیم و تغییر در بازده اوراق قرضه دولت را در این تاریخ ها اندازه گیری می کنیم. این رویدادها شامل اطلاعیه های عمومی توسط بانک ، مقالات روزنامه ها و گزارش های اقتصاددان بازار است.

یک روش جایگزین برای ساختن یک سناریوی ضد عملی از آنچه بازده اوراق قرضه ممکن است در صورت عدم وجود یک برنامه خرید اوراق قرضه باشد. در اینجا ما 2 رویکرد را در نظر می گیریم. اول فرض می کند که بازده AGS مطابق با اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده حرکت می کند. رویکرد دوم بر اساس رابطه تاریخی بین بازده AGS و طیف وسیعی از عوامل بازار مالی ، داخلی و بین المللی ، یک ضد خلاف ایجاد می کند. این 2 رویکرد نشان می دهد که برنامه خرید اوراق بهادار بازده را در جایی بین 20 تا 30 نقطه پایه کاهش می دهد ، به طور گسترده مطابق با نتایج حاصل از مطالعه رویداد ما.

ما همچنین تأثیر جریان هفتگی خریدها بر بازده اوراق قرضه بیش از و بالاتر از اثر اعلامیه را ارزیابی می کنیم (و می یابیم که این کوچک و گذرا است) ، و در مورد نتایج مدلی که می خواهد بازده اوراق بهادار مشاهده شده را به انتظارات آینده در آینده بپردازد ، بحث می کنیم. نرخ بهره مدت به علاوه ترم Premia (و دریافت که اولی افزایش یافته است در حالی که دومی نسبت به تاریخ اخیر کم است). سرانجام ، ما به طور خلاصه ارزیابی می کنیم که آیا برنامه خرید اوراق بهادار بر عملکرد بازار اوراق قرضه دولت تأثیر منفی گذاشته است یا خیر.

شواهد بین المللی در مورد خریدهای اوراق قرضه

خریدهای اوراق قرضه می تواند بازده اوراق قرضه را از طریق تعدادی کانال کاهش دهد. این شامل:

• تعادل مجدد نمونه کارها - خرید اوراق قرضه قیمت آنها را بالا می برد و ریسک نرخ بهره را از بازار حذف می کند ، مدت حق بیمه را کاهش می دهد و سرمایه گذاران را به خرید سایر دارایی ها از جمله جایگزین کردن اوراق قرضه که فروخته اند ، می کند.
• کاهش حق بیمه نقدینگی - خرید پایدار بانک مرکزی باعث کاهش خطر عدم توانایی سرمایه گذاران با قیمت مناسب می شود. وت
• سیگنالینگ - خریدهای اوراق قرضه تأکید بر تعهد بانک مرکزی برای نگه داشتن نرخ سیاست برای طولانی تر (از جمله به این دلیل که نرخ سیاست در حالی که خریدهای اوراق بهادار در حال انجام است ، افزایش نمی یابد) و بنابراین انتظارات را برای نرخ پایین سیاست تقویت می کند.

ادبیات تجربی در مورد خریدهای اوراق بهادار ، بر اساس تجربه در سایر کشورها ، نشان می دهد که یک اعلامیه اولیه برنامه خرید معادل 1 درصد از تولید ناخالص داخلی به طور متوسط بازده را در حدود 5-7 پایه کاهش می دهد ، اگرچه دامنه تخمین ها گسترده است.[4] برنامه های اولیه خرید اوراق بهادار نیز نسبت به برنامه های بعدی تأثیرات ظاهری بیشتری دارند. این امر به این دلیل است که دورهای اضافی خریدهای اوراق قرضه اغلب توسط بازارها انتظار می رود و از قبل قیمت گذاری می شوند ، و جدا کردن این انتظارات از قبل موجود از اطلاعات جدید در اعلامیه یک برنامه برنامه دشوار است. همچنین ، بسیاری از برنامه های خرید اوراق بهادار اولیه در یک دوره از استرس بازار آغاز شد ، هنگامی که کانال حق بیمه نقدینگی خریدهای اوراق قرضه نسبتاً مهم است ، در حالی که برنامه های بعدی اغلب در بازارهای تسویه شده تر اجرا می شدند که حق بیمه نقدینگی کم بود (توجه داشته باشید ، بازارهای اوراق قرضه دولتیدر نوامبر 2020 هنگامی که بانک ذخیره برنامه خرید اوراق بهادار خود را آغاز کرد) پایدار و عملکرد خوبی داشت).

با استفاده از تجربه بین المللی در استرالیا ، برنامه خرید اوراق بهادار اعلام شده در 3 نوامبر 2020 می توان انتظار داشت که بازده طولانی مدت را در حدود 30 امتیاز پایه کاهش دهد. علاوه بر این ، انتظار می رود بیشتر این اثر از طریق حق بیمه با اصطلاح پایین تر حاصل شود: حق بیمه نقدینگی در حال حاضر کم بود و در حالی که خریدهای اوراق بهادار می توانست برخی از سیگنالینگ ها را داشته باشد ، راهنمایی های رو به جلو و هدف 3 ساله عملکرد در حال حاضر سیگنال قدرتمندی را در رابطه با آن فراهم می کندجهت سیاست آینده.

برآورد اثر اعلامیه (یا سهام)

مطالعه حادثه

همانطور که در بالا ذکر شد ، این ادبیات تمایل دارد که بیشتر تأثیر برنامه های خرید اوراق بهادار بر بازده هنگام شکل گیری انتظارات ، به جای انجام خرید ، اتفاق می افتد. این بدان معنی است که یک مطالعه رویداد - جایی که تاریخ های کلیدی مربوط به نتیجه علاقه مشخص می شود و تغییر عملکرد که در آن تاریخ ها رخ می دهد ارزیابی می شود - یک روش معقول برای اندازه گیری تأثیر است. برای این مطالعه رویداد ، ما 9 رویداد را در 2 ماه قبل از اعلام اولیه برنامه خرید اوراق بهادار بانک شناسایی کردیم. سپس ما تغییر تجمعی را در طول آن تاریخ ها در: بازده AGS خلاصه کردیم. گسترش بازده AGS به نرخ مبادله شاخصی یک شبه (OIS). و گسترش بازده نیمه به بازده AGS.

برای شناسایی وقایع ، ما گزارش های خلاصه بازار پایان روز را که توسط معامله گران اوراق بهادار و اقتصاددانان بازار در سپتامبر و اکتبر 2020 نوشته شده است ، بررسی کردیم و روزهایی را انتخاب کردیم که یک قطعه از اخبار به طور گسترده به عنوان مربوط به پتانسیل خرید اوراق بهادار بانکی رزرو شده است. برنامهدر کل ، ما 9 رویداد از این دست را شناسایی کردیم ، که شامل سخنرانی های فرماندار بانک ذخیره لاو و معاون فرماندار دبل ، اعلامیه های هیئت مدیره بانک مرکزی اکتبر و نوامبر 2020 ، 3 مقاله روزنامه و 2 گزارش اقتصاددان بازار است (جدول 1). ما از یک بازه زمانی یک روزه برای اندازه گیری تغییر عملکرد پس از یک رویداد استفاده کردیم-یا "باز به نزدیک" برای وقایعی که در ساعات معاملات رخ داده است ، یا "نزدیک به نزدیک" برای وقایعی که قبل از بازار رخ داده استباز شده-اما به عنوان یک بررسی استحکام ، ما یک پنجره رویداد دو روزه را نیز در نظر گرفتیم (نتایج مشابه بود).

جدول 1: روزهای کلیدی مطالعه رویداد

بازده AGS در پاسخ به وقایع مشخص شده ، در سراسر منحنی کاهش یافته است ، با تغییر تجمعی در بازده بزرگترین در نقطه 10 ساله در حدود 30 نقطه پایه (نمودار 1). به حدی که ما تاریخ های کلیدی را به درستی مشخص کرده ایم که شرکت کنندگان در بازار از احتمال انجام برنامه خرید اوراق قرضه مجدداً ارزیابی کردند و هیچ خبری مهم دیگر در مورد آن تاریخ ها برای جابجایی بازده به دلایل دیگر رخ نداد ، این نشان می دهد که برنامه خرید اوراق قرضهمنجر به سقوط در 10 سال عملکرد AG در حدود 30 امتیاز پایه شد.

سقوط بازده های اندازه گیری شده در بالا ، تمام کانال های مورد بحث در ابتدا را شامل می شود - کانال سیگنالینگ ، کانال تعادل پرتفوی ، کانال نقدینگی Premia. با این حال ، هرگونه اثر سیگنالینگ خرید اوراق بهادار نیز در نرخ OIS مشهود خواهد بود ، که اندازه گیری انتظارات بازار برای تکامل نرخ پول نقد را ارائه می دهد.[5] به همین ترتیب ، بررسی چگونگی گسترش AGS نسبت به تغییرات نرخ OIS - یعنی استفاده از نرخ OIS به عنوان یک متغیر کنترل - به ما این امکان را می دهد تا اثر ترکیبی از مجدداً تعادل و نقدینگی نمونه کارها را جدا کنیم. اندازه گیری بازده AGS نسبت به نرخ OIS همچنین به کنترل هرگونه اخبار دیگر در بازار کلان اقتصادی یا مالی که ممکن است در روزهای رویداد رخ داده باشد که مربوط به خریدهای اوراق است اما بر انتظارات نرخ نقدی تأثیر می گذارد ، کمک می کند. نتایج این تجزیه و تحلیل در نمودار 2 ارائه شده است ، و نشان می دهد که برای سررسیدهای کوتاه تر به حدود 5 سال ، بیشتر کاهش بازده مشاهده شده به دلیل پایین آمدن انتظارات نرخ نقدی کمتر از سایر عوامل بوده است.[6] برای اوراق قرضه با بلوغ باقیمانده در حدود 10 سال ، با این حال ، سقوط در گسترش AGS به نرخ OIS بسیار شبیه به سقوط در بازده AG های واقعی است ، در حدود 30 نقطه پایه. این نشان می دهد که سقوط در بازده 10 ساله AGS در بیشتر موارد ناشی از سقوط از نظر ترم و نقدینگی است ، و به احتمال زیاد سابق (زیرا خارج از دوره های اختلال در بازار ، حق بیمه نقدینگی به طور معمول در بازار AGS کم است).[7]

سرانجام ، برنامه خرید اوراق بهادار منجر به سقوط بزرگتر در بازده های نیمه نسبت به بازده AGS شد ، با گسترش بازده نیمه به بازده AGS در سررسید مربوطه که در حدود 5 نقطه پایه در هنگام اندازه گیری بیش از یک پنجره رویداد یک روزه کاهش می یابد (نمودار 3) ، و در حدود 10 نقطه پایه در هنگام اندازه گیری از یک پنجره دو روزه.[8] بازده AGS به عنوان منحنی بازده معیار در استرالیا عمل می کند ، با سایر اوراق بهادار با درآمد ثابت که به طور معمول با افزایش در بازده AGS یا نرخ مبادله قیمت دارند. اگر بانک ذخیره برای خرید فقط AGS به عنوان بخشی از برنامه خرید اوراق قرضه خود انتخاب کرده بود ، به احتمال زیاد بازده نیمه به همان اندازه با بازده AGS کاهش می یابد و باعث افزایش بین نیمه و AG ها می شود. گنجاندن نیمه در این برنامه فشار نزولی اضافی بر بازده نیمه می کند و در نتیجه باریک شدن گسترش می یابد.

یک رویکرد ضد خلاف

یک رویکرد جایگزین برای اندازه گیری تأثیر برنامه خرید اوراق بهادار بانک ذخیره ، ساخت یک سناریوی ضد عملی برای چگونگی حرکت AGS در غیاب آن است و تفاوت بین تغییر عملکرد مشاهده شده و این ضد خلاف را به عنوان اندازه گیری تأثیر برنامه انجام می دهد. بشر

بازده خزانه داری ایالات متحده

یک خلاف واقع ساده این است که فرض کنیم ، در صورت عدم خرید اوراق قرضه توسط بانک ذخیره ، بازده AGS طولانی مدت مطابق با بازده اوراق قرضه دولت ایالات متحده حرکت می کند.[9] با تمرکز بر گسترش بین بازده 10 ساله AGS و اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده ، پس از افزایش در آغاز بحران COVID-19 به عنوان چشم انداز نسبی برای رشد ، تورم و نرخ بهره به سرعت وخیم تر شد ، این گسترش پایدار مانددر حدود 25-30 پایه تا اواسط سال 2020 (نمودار 4). با این حال ، از آنجا که شرکت کنندگان در بازار از ماه سپتامبر و اکتبر 2020 احتمال خرید اوراق بهادار در استرالیا را شروع کردند ، این گسترش کاهش یافت و هنگامی که برنامه خرید اوراق بهادار بانک در اوایل نوامبر اعلام شد ، به صفر رسید. به حدی که تکامل بازده خزانه داری ایالات متحده آمریکا در صورت عدم وجود برنامه خرید اوراق قرضه ، برای بازده AGS طولانی مدت اتفاق می افتد ، این رویکرد همچنین حاکی از آن است که برنامه خرید اوراق بهادار منجر به سقوط شد. در AG های بلند مدت حدود 30 امتیاز پایه. به استثنای یک حرکت کوتاه مدت در اوایل سال 2021 که همراه با افزایش جهانی در بازده اوراق است ، گسترش نزدیک به صفر باقی مانده است ، نشان می دهد که این سقوط (ضد خلاف) در عملکرد پایدار بوده است. تجمع حوادث بیشتر در حال حرکت در بازار و نتایج متفاوت برای اقتصادهای استرالیا و ایالات متحده ، با گذشت زمان ، اعتبار این مقایسه را کاهش می دهد و ما انتظار نداریم که این گسترش به طور نامحدود صفر باقی بماند.

مدلی از بازده AGS

یک رویکرد کمی پیچیده تر ساخت مدلی از بازده AGS است که طیف وسیعی از عوامل داخلی و بین المللی را کنترل می کند ، اما در بیشتر قسمت ها تأثیر برنامه خرید اوراق بهادار بانک ذخیره را ضبط نمی کند ، و سپس از مسیر ضمنی AGS استفاده می کندبازده حاصل از این مدل به عنوان یک ضد واقعیتی که در برابر آن می توان تأثیر خریدهای اوراق بهادار را اندازه گیری کرد.[10]

مدلی که ما به کار می بریم سعی می کند تغییرات در عملکرد 10 ساله AGS را با استفاده از تغییرات در نرخ OIS 10 ساله استرالیا ، تغییر در عملکرد 10 ساله خزانه داری ایالات متحده ، تغییر در منابع فدرال رزرو ایالات متحده به عنوان سهمی از تولید ناخالص داخلی ایالات متحده ، توضیح دهد. و تغییر در گسترش بین مبلغ قبض 3 ماهه بانک استرالیا (BBSW) و نرخ OIS 3 ماهه. همانطور که قبلاً اشاره شد ، نرخ OIS 10 ساله انتظارات بازار را برای مسیر نرخ پول نقد و بنابراین هرگونه اثر سیگنالینگ خرید اوراق بهادار می کند. این بدان معناست که اندازه گیری ما فقط کانال های تعادل و نقدینگی خرید و فروش اوراق قرضه را ضبط می کند و نه کانال سیگنالینگ و به همین ترتیب ، باید به عنوان یک محدوده پایین تر و نه یک تخمین مرکزی در نظر گرفته شود. با توجه به متغیرهای توضیحی دیگر: بازده خزانه داری ایالات متحده عوامل بین المللی را تحت تأثیر نرخ بهره بلند مدت قرار می دهد. هلدینگ های فدرال رزرو ایالات متحده خرید اوراق قرضه در ایالات متحده را ضبط می کند. و گسترش 3 ماهه BBSW-OIS اندازه گیری از ریسک خطر داخلی است. به طور کلی ، عملکرد AG 10 ساله ضد عملی که توسط مدل دلالت دارد ، در صورت عدم خرید اوراق قرضه ، حدود 20 نقطه پایه بالاتر از عملکرد AGS 10 ساله مشاهده شده است ، با این تفاوت که در اواخر سال 2020 و اوایل 2021 پایدار است (نمودار 5)بشربرای نتایج مدل به پیوست مراجعه کنید.[11]

اثر اجرای (یا جریان)

علاوه بر تأثیر اعلامیه (یا سهام) که در بالا توضیح داده شد ، خریدهای اوراق بهادار بانک ذخیره نیز ممکن است بازده را کاهش داده و در زمان خرید اتفاق بیفتد. یعنی ممکن است علاوه بر تأثیر کل سهام مورد انتظار خریدها ، تأثیراتی بر بازده های مرتبط با جریان خریدها داشته باشد. برای ارزیابی این ، ما از این واقعیت استفاده می کنیم که اوراق قرضه خاصی در زمان های خاص از عملیات خرید اوراق بهادار حذف شده و اثر دیفرانسیل بر عملکرد AGS و گسترش نیمه این موارد را اندازه گیری می کند. به طور خاص ، برای عملیات خرید AGS ، بانک ذخیره بین خرید کوتاهتر (تقریباً 5 تا 7 سال بلوغ باقیمانده) و اوراق بهادار طولانی تر (تقریباً 7 تا 10 سال بلوغ باقیمانده) ، و همچنین هرگونه اوراق قرضه ای که اخیراً وجود داشته است ، حذف شده است. ضربه خورده یا صادر شدهبرای SEMIS ، بانک ذخیره در ابتدا نیز بین اوراق قرضه کوتاهتر و طولانی تر (اگرچه این گروه ها را در مارس 2021 ترکیب می کرد) متناوب بود ، و مجدداً اوراق قرضه ای را که اخیراً به کار گرفته شده یا صادر شده اند ، حذف کردند.

با توجه به ابتدا گروه های کوتاهتر و طولانی تر اوراق بهادار به طور جداگانه ، ما تأثیر عملکرد یک اوراق قرضه را که از حراج محروم است به دلیل اینکه اخیراً به کار گرفته شده یا صادر شده است ، بررسی می کنیم. برای انجام این کار ، ما تغییر در عملکرد (برای AGS) یا گسترش به عملکرد AGS (برای نیمه) در طول روز حراج در یک متغیر ساختگی که نشان دهنده وضعیت "یا" حذف "است ، و همچنین کنترل تأثیر هر پیوند را کنترل می کنیم. خط و روزاین معادل انجام تجزیه و تحلیل واریانس برای آزمایش این است که آیا در روزهای حراج ، اوراق بهادار که واجد شرایط خریداری شده بودند ، از نظر آماری تغییر عملکرد متفاوتی در اوراق قرضه که واجد شرایط خریداری نیستند ، مشاهده می کنند.[12] همه چیز برابر است ، انتظار می رود که اوراق قرضه ای که اخیراً مورد استفاده قرار گرفته یا صادر شده است ، باعث افزایش بازده آن شود ، بنابراین تخمین ما را به نفع یافتن اثر جریان سوق می دهد. با این حال ، می فهمیم که وضعیت "شامل" هیچ تاثیری در تغییر اوراق بهادار در عملکرد یا گسترش ندارد ، و هیچ اثر جریان قابل تشخیص را نشان نمی دهد.

اگر در عوض گروههای کوتاهتر و طولانی تر اوراق قرضه را با هم در نظر بگیریم (به طوری که برای هر عملیات خرید اوراق قرضه ، گروه اوراق قرضه "محروم" اکنون شامل اوراق بهادار یا صادر شده در گروه بلوغ مربوطه است ، و همچنین تمام اوراق قرضه حاصل از آندیگر گروه بندی بلوغ) ، می فهمیم که خریدها در روز بازده AGS را با 0. 5 امتیاز پایه کاهش داده و گسترش نیمه ها را با 0. 2 امتیاز پایه در روز کاهش می دهد (برای نتایج مدل به پیوست مراجعه کنید). این نتایج ، همراه با نتایج مورد بحث در بالا ، نشان می دهد که خریدها در یک بخش از منحنی عملکرد بر بازده و گسترش در آن قسمت از منحنی عملکرد نسبت به سایر قسمت های منحنی عملکرد تأثیر می گذارد (حتی اگر آنها بر عملکرد نسبی تأثیر نگذارند و در داخل گسترش یابدآن بخش از منحنی عملکرد). با این حال ، این اثر جریان متوسط و کوتاه مدت است که پس از گذشت چند روز از بین می رود.[13]

به طور خلاصه ، می فهمیم که خریدهای اوراق قرضه می تواند اثر جریان کمی داشته باشد ، اما گذرا است. این یافته ها به طور گسترده مطابق با شواهد بین المللی در مورد خرید اوراق بهادار است.

پیش بینی شده نرخ کوتاه مدت آینده و مدت حق بیمه

تاکنون ما بر برآورد تأثیر خرید اوراق بهادار بانک ذخیره بر سطح کلی بازده اوراق قرضه دولت متمرکز شده ایم. بازده اوراق قرضه همچنین می توان از داشتن 2 مؤلفه مجزا تصور کرد: میانگین نرخ سود کوتاه مدت که انتظار می رود در طول عمر اوراق غالب شود. و اصطلاح حق بیمه ای که سرمایه گذاران خواستار داشتن اوراق قرضه بلند مدت هستند و نه سرمایه گذاری در یک سری از سرمایه گذاری های کوتاه مدت. تغییر در انتظارات برای نرخ بهره کوتاه مدت در آینده ، اطلاعاتی را در مورد انتظارات سرمایه گذاران اوراق بهادار از نرخ سیاست ها در سالهای آینده ارائه می دهد ، در حالی که تغییر در حق بیمه مدت اطلاعاتی را در مورد میزان نرخ بهره و خطر تورم که سرمایه گذاران درک می کنند ، و نگرش آنها به این خطرات می دهدبشر

نمی توان با نگاه به بازده اوراق قرضه ، نرخ های کوتاه مدت یا حق بیمه آینده را مستقیماً مشاهده کرد ، زیرا بازده اوراق بهادار منعکس کننده ترکیب هر دو است. با این حال ، می توان این مقادیر را با استفاده از یک مدل تخمین زد. مدلی که اغلب برای این منظور مورد استفاده قرار می گیرد ، به اصطلاح مدل ساختار اصطلاح وابسته است ، که فرض می کند انتظارات و حق بیمه اصطلاح (و بنابراین بازده) توسط چند عامل غیرقابل محافظت هدایت می شوند. با برآورد این عوامل و پارامترهای مدل ، می توان تخمین انتظارات و حق بیمه را بازیابی کرد. توجه به این نکته حائز اهمیت است که برای برآورد یک مدل ساختار اصطلاح وابسته ، باید تعدادی از فرضیات ایجاد شود ، که برخی از آنها ممکن است آن را حفظ نکنند ، بنابراین خروجی های مدل باید به عنوان نشانگر استفاده شوند.[14]

ما از مدل Hambur و Finlay (2018) برای برآورد نرخ بهره کوتاه مدت و مدت زمان پیش بینی شده در آینده استفاده می کنیم. نمودار 6 نشان می دهد که بازده اوراق قرضه 10 ساله در چند ماه اول سال 2020 سقوط کرد و در مارس همان سال به پایین رسید ، زیرا ترس از سلامت و تأثیر اقتصادی COVID-19 افزایش یافت. بازده 10 ساله قبل از افزایش در اوایل سال 2021 در کنار افزایش خوش بینی نسبت به چشم انداز اقتصادی ، در محدوده نسبتاً باریک باقی مانده است. با این حال ، زمینه های اساسی این حرکات روندهای واگرا در برآورد انتظارات برای نرخ های کوتاه مدت و حق بیمه در آینده است. به ویژه ، شروع بحران انتظارات از میانگین نرخ کوتاه مدت آینده در طی 10 سال بعد به طور قابل ملاحظه ای سقوط کرده است ، اما آنها از آن زمان دوباره به سطح 2017 و 2018 رسیده اند. بحران تشدید شد ، اما پس از آن بیش از باقیمانده سال 2020 سقوط کرد. این نتایج با آنچه ممکن است انتظار داشته باشد مطابقت دارد: از آنجا که این بحران با شدت زیاد سرمایه گذاران انتظار می رود که بانک ذخیره برای سالهای زیادی در آینده نرخ سیاست را حفظ کند. در عین حال ، میزان ریسک در اقتصاد به وضوح در حال افزایش بود ، و تمایل سرمایه گذاران برای تحمل این خطر در حال کاهش است و منجر به حق بیمه با دوره بالاتر می شود. اما از آنجا که دولت ها و بانک های مرکزی به این بحران پاسخ دادند و با توسعه واکسن های مؤثر ، سرمایه گذاران نسبت به چشم اندازهای آینده خوش بین تر شدند و بنابراین انتظارات خود را برای میانگین نرخ بهره کوتاه مدت آینده در طی 10 سال بعد افزایش دادند. در همین زمان ، خطر درک شده در نگه داشتن اوراق بهادار سقوط کرد و اشتهای سرمایه گذاران برای تحمل ریسک افزایش یافت و به حق حق بیمه رفت.[15]

خریدهای اوراق قرضه دولتی توسط بانک ذخیره از چند طریق به این تحولات کمک کرده است: این خریدها این خطر را کاهش می دهد که بازده اوراق قرضه به صورت چشمگیر و بی نظمی افزایش می یابد و از این طریق حق بیمه را کاهش می دهد. آنها به طور مستقیم از طریق کانال Repalance Portfolio به سمت حق چاپ فشار آوردند. و با حمایت از اقتصاد ، آنها به افزایش انتظارات سرمایه گذاران برای نرخ بهره کوتاه مدت آینده کمک کردند.

می توان 3 سری زمانی اسمی ارائه شده در نمودار 6 را تجزیه کرد ، که هر یک از یک مؤلفه واقعی و یک مؤلفه جبران تورم تشکیل شده است. یعنی می توان انتظارات برای میانگین نرخ های کوتاه مدت اسمی آینده در طی 10 سال بعد را شامل می شود که شامل انتظارات برای نرخ های کوتاه مدت واقعی آینده واقعی (به عنوان مثال تنظیم تورم) به علاوه انتظارات برای میانگین تورم آینده و به طور مشابه برای حق بیمه ترم است. بشراین تجزیه در نمودارهای 7 و 8 نشان داده شده است ، و نشان می دهد که سقوط و سپس افزایش انتظارات نرخ سود کوتاه مدت اسمی تا حد زیادی توسط حرکات انتظارات نرخ واقعی انجام می شود ، که احتمالاً در ابتدا مربوط به انتظارات رشد واقعی پایین بوده است ،که سپس بهبود یافت. در همین حال ، تغییرات در انتظارات تورم در جهت مشابه اما خاموش تر بود. همچنین این یک حرکت شدید در حق بیمه واقعی در اوایل سال 2020 بود که باعث افزایش نام اسمی Premia بالاتر شد ، در حالی که حق بیمه خطر تورم در ابتدا سقوط کرد. این حرکات سپس بر بقیه سال 2020 و تا سال 2021 معکوس شد. حق بیمه واقعی بالاتر منعکس کننده عدم اطمینان در مورد نرخ بهره واقعی آینده است ، به نوبه خود ناشی از عدم اطمینان در مورد رشد اقتصادی ، در حالی که حق بیمه خطر تورم پایین تر نشان دهنده نگرانی کمتر در مورد خطر تورم بالای آینده استبشر

تأثیرات احتمالی در عملکرد بازار

همانطور که در بالا ذکر شد ، تجربه بین المللی نشان می دهد که خریدهای اوراق بهادار می تواند از عملکرد خوب بازار اوراق قرضه و حق بیمه نقدینگی پایین تر ، به ویژه در زمان استرس بازار پشتیبانی کند. با این حال ، یک بانک مرکزی که سهم زیادی از اوراق قرضه دولتی برجسته را خریداری می کند ، در اصل می تواند بر عملکرد بازار اوراق قرضه دولت تأثیر بگذارد. به عنوان مثال ، اگر بانک ذخیره می توانست سهم بسیار زیادی از یک خط اوراق قرضه خاص را خریداری کند تا کمبود قابل توجهی از آن وثیقه در بازار ایجاد کند ، فروشندگان اوراق بهادار ممکن است تهیه مقادیر کافی اوراق بهادار برای فروش به مشتریان خود را دشوار کنند. و بنابراین تمایلی به ارسال قیمت یا انجام معاملات ندارید. این می تواند نقدینگی در بازار را کاهش داده و به افزایش نوسانات بازار کمک کند ، و همچنین منجر به گسترش در گسترش پیشنهادات و ظهور ناهنجاری های قیمت گذاری شود (به عنوان مثال ، اوراق بهادار یک بلوغ مشابه با بازده های قابل توجهی متفاوت). در حد شدید ، این می تواند از جذابیت بازار اوراق قرضه دولت برای سرمایه گذاران کاسته شود و می تواند به افزایش مداوم حق بیمه نقدینگی برای اوراق قرضه دولتی در استرالیا کمک کند ، که با توجه به اینکه هدف خرید بانک کمک به پایین تر است ، کمک به پایین تر استبازده - محصول. همچنین می تواند میزان بازده اوراق قرضه دولت را کاهش دهد و نرخ بهره دیگر در اقتصاد را لنگر بزند.

ارزیابی با هرگونه دقت دشوار است که در آن خریدهای اوراق بهادار از پشتیبانی از عملکرد بازار به تأثیر منفی بر آن تبدیل می شود ، اما شواهد نشان می دهد که این نکته در استرالیا به نوعی است. بانک های مرکزی در سایر اقتصادهای پیشرفته سهام بسیار بیشتری از اوراق قرضه دولتی برجسته را نسبت به سهم دلالت بر برنامه خرید اوراق بهادار بانک خریداری کرده اند. و این خریدها به طور کلی به کاهش عملکرد بازار کمک نکرده اند. علاوه بر این ، ادبیات تجربی در مورد جهت اثرات خرید اوراق بهادار بر عملکرد بازار حتی اگر بانک مرکزی در حال حاضر سهم قابل توجهی از بازار داشته باشد ، بی نتیجه است ، اگرچه شواهد واضح تری در مورد تأثیرات منفی در سهام بسیار بالایی از منابع بانک مرکزی وجود دارد(به عنوان مثال ، هان و سنوراتن 2018 را ببینید).

تا به امروز ، هیچ مدرکی مبنی بر تأثیرات جانبی برنامه خرید اوراق بهادار بانک ذخیره وجود ندارد ، اگرچه شواهدی وجود دارد که نشان می دهد هدف 3 ساله این بانک و دارایی های قابل توجه AG های 3 ساله ، منجر به ناهنجاری های قیمت گذاری شده استدر انتهای کوتاه منحنی عملکرد. به طور خاص ، گسترش BID-FER برای AG های بلند مدت و برای نیمه های طولانی مدت نزدیک به پایین است ، اما برای AG های کوتاه مدت کوتاهتر از حد معمول است (اگرچه هنوز هم پایین تر از گسترش های مشاهده شده در دوره پریشانی بازار در مارس و آوریل است. 2020 ؛ نمودار 9). خطاهای اتصالات منحنی عملکرد - که می تواند به عنوان معیار اختلاف قیمت بین اوراق قرضه مشابه استفاده شود - در حال حاضر در محدوده تاریخی آنها برای اوراق بهادار که واجد شرایط برنامه خرید اوراق بهادار هستند (نمودار 10) هستند.[16]

برای حمایت از عملکرد خوب بازار اوراق قرضه ، این بانک مایل است AG و نیمه نیمه را به شرکت کنندگان در بازار از نمونه کارها خود وام دهد و این بانک همچنین به نمایندگی از دفتر مدیریت مالی استرالیا (AOFM) تسهیلات وام دهی را اداره می کند. این بانک همچنین پیشنهادهایی را برای فروش اوراق قرضه دولتی مبنی بر داشتن صریح در برابر خرید جبران کننده (مدت زمان خنثی) اوراق قرضه دولتی (به اصطلاح سوئیچ) در نظر خواهد گرفت.[17]

ضمیمه

جدول A1: رگرسیون خطی تغییرات در عملکرد 10 ساله AGS

درصد درصد ؛ماهانه ، از ابتدا 2018 تا پایان اوت 2020 ؛همه متغیرها به صورت اختلاف اول (الف)

مدل 1 مدل 2 مدل 3 مدل ارجح شامل منابع مالی RBA به تولید ناخالص داخلی استرالیا (B) شامل 3 ماهه LIBOR-OIS شامل 10 سال عملکرد خزانه داری ایالات متحده-گسترش OS متغیرهای ناچیز کاهش یافته است نرخ OIS 10 ساله AUD 0. 79 *** 0. 78 *** 0. 81 *** 0. 76 *** (0. 09) (0. 09) (0. 09) (0. 08) 10 سال عملکرد خزانه داری ایالات متحده 0. 23 *** 0. 24 *** 0. 22 *** 0. 24 *** (0. 07) (0. 07) (0. 07) (0. 06) 10 ساله خزانه داری ایالات متحده-OI گسترش یافته است 0. 32 0. 30 0. 32 (0. 33) (0. 32) (0. 32) منابع RBA به تولید ناخالص داخلی 0. 02 (0. 06) ایالات متحده از منابع مالی به تولید ناخالص داخلی تغذیه می کند 0. 04 ** 0. 04 *** 0. 04 *** 0. 04 *** (0. 02) (0. 01) (0. 01) (0. 01) 3 ماهه BBSW-OI گسترش یافته است 0. 20* 0. 19* 0. 21 ** 0. 18* (0. 10) (0. 10) (0. 10) (0. 09) 3 ماهه LIBOR-OIS گسترش یافته است 0. 02 0. 03 (0. 04) (0. 03) رهگیری کردن 0. 00 0. 00 0. 00 . 0. 01 (0. 01) (0. 01) (0. 01) (0. 01) تنظیم شده r 2 0. 94 0. 94 0. 94 0. 94 آماری دوربین واتسون 2. 37 2. 36 2. 50 2. 57

(الف) پرانتز خطاهای استاندارد را نشان می دهد.*، ** و *** به ترتیب در سطح 10 ، 5 و 1 درصد اهمیت آماری را نشان می دهد. بازده کوپن صفر تخمین زده شده برای AGS و بازده خزانه داری ایالات متحده در کل مدل ها (B) در نمونه برای مدل ، تغییرات در دارایی اوراق RBA توسط خریدهای مدیریت نقدینگی و سررسید و با شروع از مارس 2020 با خریدها انجام شد. پشتیبانی از عملکرد بازار و هدف عملکرد 3 ساله AGS

منابع: ASX ؛بلومبرگ ؛RBA ؛Tullett Prebon ؛فدرال رزرو ایالات متحده

جدول A2: رگرسیون خطی عملکرد و تغییرات در روزهای خرید اوراق بهادار

عملکرد و گسترش در نقاط پایه ؛شامل کلیه اوراق قرضه خریداری شده تحت برنامه خرید اوراق بهادار (A)

عملکرد AGS نیمه گسترش خرید ساختگی واجد شرایط −0. 51 *** −0. 19 ** (0. 12) (0. 07) اثرات ثابت پیوند و زمان پیوند و زمان تنظیم شده r 2 0. 91 0. 34

(الف) پرانتز خطاهای استاندارد را نشان می دهد.*، ** و *** به ترتیب در سطح 10 ، 5 و 1 درصد اهمیت آماری را نشان می دهد

منابع: RBA ؛رویترز

پانویسها و منابع

نویسندگان از بخش بازارهای داخلی هستند.[*]

نظرسنجی توسط رویترز پیش از جلسه هیئت مدیره فوریه 2021 نشان داد که اقتصاددانان بازار انتظار دارند که بانک ذخیره به طور متوسط برنامه دیگری از خریدها را حدود 80 میلیارد دلار اعلام کند ، با این که انتظار معین با 100 میلیارد دلار تمدید است.[1]

به عنوان مثال Ihrig et al (2018) و Eser et al (2019) را ببینید.[2]

به عنوان مثال Arrata و Nguyen (2017) ، De Santis and Holm-Hadulla (2017) و D'Amico and King (2013) را ببینید.[3]

به عنوان مثال ، بیلی و همکاران (2020) ، بانک انگلیس (2021) ، CGFS (2019) و گاگنون (2016) را برای بررسی مقالات مشاهده کنید.[4]

توجه داشته باشید که در استرالیا نرخ OIS با قیمت طولانی بر اساس نرخ غالب در 2 نوع دیگر از ابزارهای مالی قیمت گذاری شده است: مبادلات نرخ بهره ثابت به شناور و مبادلات مبادله ای ، که هر دو تا 10 یا بیشتر از سالهای آینده مایع هستندبشردر مبادله نرخ بهره ثابت به شناور ، یک طرف در ازای پرداخت نرخ مبادله مبلغ 3- یا 6 ماهه بانکی (BBSW) نرخ بهره ثابت ("نرخ مبادله") را دریافت می کند. در یک مبادله BBSW-OIS ، یک طرف نرخ BBSW 3- یا 6 ماهه شناور را پرداخت می کند و نرخ شناور را دریافت می کند که به نرخ پول نقد تحقق یافته مرتبط است. با وارد کردن هر دو این مبادله ، می توان در معرض قرار گرفتن در معرض قرار گرفت که در آن شخص نرخ ثابت دریافت کند و نرخ شناور مرتبط با نرخ پول نقد تحقق یافته را بپردازد ، این همان چیزی است که یک قرارداد OIS ارائه می دهد.[5]

این شگفت آور است زیرا هیئت مدیره بانک ذخیره همچنین هدف نرخ نقدی و هدف بازده در اوراق قرضه 3 ساله دولت استرالیا را از 25 امتیاز پایه به 10 امتیاز پایه در جلسه هیئت مدیره نوامبر 2020 کاهش داده است.[6]

در حقیقت ، تأثیر مورد انتظار خریدهای اوراق بهادار بر انتظارات نرخ سیاست بلند مدت مبهم است. از یک طرف ، خریدهای اوراق بهادار برای تأکید بر تعهد بانک مرکزی برای پایین نگه داشتن نرخ سیاست برای مدت طولانی است. اما ، برعکس ، خریدهای اوراق بهادار باید فعالیت اقتصادی و تورم را تقویت کند و بنابراین روزی را که نیاز به افزایش نرخ سیاست دارد ، پیش ببرد.[7]

نیمه نسبت به AG ها مایع کمتری دارند و بنابراین اندازه گیری عملکرد در یک پنجره کمی طولانی تر ممکن است مناسب باشد.[8]

این رویکرد چند فرض را ایجاد می کند. به طور خاص ، فرض بر این است که بازده AGS در پاسخ به رویدادهای خبری جهانی تمایل دارد با بازده خزانه داری ایالات متحده حرکت کند (اما لزوماً خبری مربوط به تغییر در چشم اندازهای اقتصادی نسبی یا موضع سیاست های پولی در هر کشور نیست). فرض دیگر این است که خبر اصلی در مورد مواضع نسبی سیاست پولی در دوره مورد نظر مربوط به انتظارات خرید اوراق داخلی.[9]

برای یک تمرین مشابه با محوریت ژاپن ، به کاواموتو و همکاران (2021) مراجعه کنید. در حالت ایده آل ، ما ترجیح می دهیم مدلی از بازده AGS بسازیم که کانال های یک برنامه خرید اوراق را که قبلاً مورد بحث قرار گرفت ، به طور دقیق ضبط کرد ، و سپس از این مدل برای اندازه گیری مستقیم تأثیر خریدهای اوراق بهادار بر بازده استفاده می کنیم. افق زمانی نسبتاً کوتاه که در آن بانک ذخیره در حال انجام خریدهای اوراق بهادار بوده است ، به این معنی است که هر مدل از این قبیل ضعیف تخمین زده می شود. علاوه بر این ، و همانطور که قبلاً مورد بحث قرار گرفت ، انتظارات شرکت کنندگان در بازار از خرید اوراق قرضه تعیین کننده مهمی از بازده است و ما در طول زمان اندازه گیری دقیقی از این انتظارات نداریم. در کنار هم ، این مشکلات تخمین الگویی از بازده را ایجاد می کند که مستقیماً تأثیر خریدهای اوراق قرضه را در متن فعلی غیرقابل توصیف می کند.[10]

مدل سازی گسترش بین 10 سال AGS و بازده خزانه داری ایالات متحده ، و/یا از جمله متغیرهای توضیحی اضافی (مانند Holdings RBA Bond ، نرخ OIS 10 ساله ایالات متحده ، و 3 ماهه LIBOR-OIS) ، همه مشابه تولید شدندنتایج. متغیرهای توضیحی اضافی که آزمایش کردیم از نظر آماری معنی دار نبودند ، بنابراین ما آنها را در مدل مورد نظر خود قرار ندادیم.[11]

به فیشر (1925) مراجعه کنید.[12]

سایر رویکردها برای تخمین اثرات جریان، از جمله رگرسیون تغییرات بازده روزانه در سهم شناور آزاد باقیمانده خط اوراق قرضه خریداری شده توسط بانک رزرو، و رگرسیون تغییر کل در بازده بین نوامبر 2020 و آوریل 2021 برای هر اوراق از کل سهمشناور آزاد خریداری شده توسط بانک ذخیره در آن دوره نیز هیچ اثر جریان قابل توجهی را پیشنهاد نمی کند.[13]

این مدل با استفاده از ویژگی های سری زمانی عوامل برآورد شده (که بر اساس توزیعی که انتظارات تحت آن شکل می گیرند، تکامل می یابند)، و همچنین داده های نرخ نقدی اقتصاددانان و انتظارات تورمی را بررسی می کند (که حاوی حق بیمه مدتی نیستند)).[14]

همچنین تخمین زده می شود که حق بیمه مدت دار در سال های قبل از همه گیری بسیار کم باشد و برنامه های خرید اوراق قرضه قبلی توسط سایر بانک های مرکزی احتمالاً در این امر نقش داشته است.[15]

خطاهای برازش منحنی بازده به عنوان تفاوت بین منحنی بازده صاف برازش داده های بازده زیربنایی، و بازده واقعی، که ممکن است روی یک منحنی صاف قرار نگیرند، اندازه گیری می شوند. برای بحث بیشتر در مورد این معیار عملکرد بازار، به Finlay، Seibold و Xiang (2020) مراجعه کنید.[16]

سوئیچ ها در حال حاضر فقط برای نیمه ها در نظر گرفته می شوند. جزئیات این عملیات را می توان در جدول آماری A3. 2، موجود در https://www. rba. gov. au/statistics/tables/xls/a03-2hist. xlsx یافت.[17]

منابع

آراتا دبلیو و بی نگوین (2017).«تأثیر قیمت شوک های عرضه اوراق قرضه: شواهدی از برنامه خرید دارایی های یوروسیستم»، مقاله کاری BdF 623. موجود در

بیلی ای، جی بریجز، آر هریسون، جی جونز و ای منکودی (2020).«ترازنامه بانک مرکزی به عنوان ابزار سیاست: گذشته، حال و آینده»، مقاله آماده شده برای سمپوزیوم سیاست اقتصادی جکسون هول، 27 تا 28 اوت 2020. موجود در

کمیته سیستم مالی جهانی (CGFS) (2019)، "ابزارهای سیاست پولی غیر متعارف: تحلیل بین کشوری". موجود در

D'Amico S and T King (2013)."جریان و اثرات سهام خریدهای خزانه در مقیاس بزرگ: شواهدی در مورد اهمیت عرضه محلی"، مجله اقتصاد مالی 108 (2)، صفحات 425-448. موجود در

De Santis R and F Holm-Hadulla (2019)."اثرات جریان خرید دارایی بانک مرکزی بر قیمت اوراق قرضه دولتی: شواهدی از یک آزمایش طبیعی"، مجله پول، اعتبار و بانکداری 52 (6)، صفحات 1467-1491. موجود در

Eser F ، W Lemke ، K Nyholm ، S Radde و A Vladu (2019) ، "ردیابی تأثیر برنامه خرید دارایی ECB در منحنی عملکرد" ، مقاله کار ECB 2293. موجود در

Finlay R ، C Seibold and M Xiang (2020) ، 'عملکرد بازار اوراق قرضه دولت و Covid-19' ، بولتن RBA ، 21 فوریه 2021 را مشاهده کرد./sep/govement-bond-market-and-covid-9. html

فیشر R (1925). روشهای آماری برای کارگران تحقیقاتی ، الیور و بوید ، لندن. موجود در

Gagnon J (2016) ، "کاهش کمی: یک موفقیت نامناسب" ، مختصر سیاست PIIE آوریل. موجود در

Hambur J و R Finlay (2018) ، "Affine Endeavor: تخمین یک مدل مشترک از ساختارهای اسمی و واقعی نرخ بهره در استرالیا" ، RBA RDP 2018-02. موجود در https://www. rba. gov. au/publications/rdp/2018/2018-02. html

هان F و D Seneviratne (2018) ، "اثرات کمبود کاهش کمی بر نقدینگی بازار: شواهدی از بازار اوراق قرضه دولت ژاپن" ، مقاله کار صندوق بین المللی پول شماره 18/96. موجود در

Ihrig ، J ، E Klee ، C Li ، M Wei J and Kachovec (2018) ، "انتظارات در مورد ترازنامه فدرال رزرو و اصطلاح ساختار نرخ بهره" ، مجله بین المللی بانکداری مرکزی 14 (2) ، ص 341-90بشرموجود در

Kawamoto T ، T Nakazawa ، Y Kishaba ، K Matsumura و J Nakajima (2021) ، "تخمین تأثیرات سیاست پولی انبساط از زمان معرفی سهولت پولی کمی و کیفی (QQE) با استفاده از مدل کلان اقتصادی (Q-Jem) ، بانک ، بانکمقاله کار ژاپن شماره 21 E4. موجود در

برای هشدارهای ایمیل ثبت نام کنید

مطالب موجود در این صفحه منوط به حق چاپ است و استفاده از آنها منوط به شرایط و ضوابط مندرج در اخطار حق چاپ و سلب مسئولیت است.© بانک مرکزی استرالیا ، 2001-2023. کلیه حقوق محفوظ است. بانک ذخیره استرالیا از مردمان جزایر بومی و تورس تنگه استرالیا به عنوان متولیان سنتی این سرزمین تصدیق می کند و ارتباط مداوم آنها با کشور را تشخیص می دهد. ما احترام خود را به بزرگان آنها ، گذشته و حال می پردازیم.