کالاهای انرژی: مروری بر استراتژی های پوشش ریسک بهینه

انرژی امروزه به عنوان یک کالا مطرح است و دسترسی مداوم به همراه ثبات قیمت برای هر فعال اقتصادی در سراسر جهان از اهمیت حیاتی برخوردار است. هدف مقاله مروری کنونی ارائه جزئیات دو استراتژی پوشش دهی غالب نسبت به پرتفوی انرژی، نسبت پوشش حداقل واریانس و روش حداکثرسازی مطلوبیت مورد انتظار است. رویکرد نسبت پرچین حداقل واریانس بسیار محبوب ترین روش در ادبیات است، زیرا زمان بر و محاسباتی کمتری دارد. با این حال، با استفاده از مدل چند متغیره مناسب، مدل نوسانات خانواده گارچ، می تواند تخمین بسیار مطمئنی از نسبت پوشش بهینه ارائه دهد. با این حال، این به قیمت یک فرض محدود کننده برای ریسک گریزی پوشش دهنده نامحدود امکان پذیر می شود. در شرایط نامطمئن اقتصادی در سرتاسر جهان و بازار انرژی بسیار پرنوسان، تولیدکنندگان، خرده فروشان و مصرف کنندگان انرژی باید سازگارتر شوند و مدیریت ریسک انرژی و استراتژی های پوشش بهینه را توسعه دهند. شکاف تخمینی نسبت پوشش بهینه که در طول زمان تابع اولویت های ریسک سرمایه گذار است، با روش شناسی حداکثرسازی مطلوبیت مورد انتظار نسبتاً پیچیده تر و پیچیده تر پر می شود. با این وجود، اگر پوشش دهنده ها ریسک گریزی نامتناهی داشته باشند یا اگر قیمت آتی مورد انتظار تقریباً صفر باشد، این دو روش معادل می شوند. بررسی فعلی نشان می دهد که وقتی شواهدی از بازار انرژی در طول دوره های جو اقتصادی بسیار ناپایدار در نظر گرفته می شود، هر دو فرضیه می توانند نقض شوند، بنابراین منطقی است که به ویژه برای افق های پوشش ریسک، عاقلانه است که پوشش دهندگان بالقوه هر دو روش را در نظر بگیرند. به منظور ایجاد یک استراتژی پوشش ریسک موفق و سودآور.

1. معرفی

دسترسی مداوم به همراه پایداری قیمت کالاهای انرژی برای هر واحد اقتصادی دولت یا فردی در سراسر جهان از اهمیت حیاتی برخوردار است. در نتیجه ، ریسک انرژی عامل اصلی خطر را برای بیشتر بنگاههای درگیر در هر بخش کلیدی صنعت در کشورهای توسعه یافته و در حال توسعه تشکیل می دهد [1]. مطالعات نسبتاً کمی در مورد درک ریسک انرژی و اندازه گیری قرار گرفتن در معرض ریسک قیمت انجام شده است و تعداد حتی کمتری از تحقیقات در زمینه محافظت بهینه انجام شده است [2،3،4]. از این نظر ، استراتژی های بهینه محافظت از این فرضیه طراحی می شوند که مدیران از سود مورد انتظار خود به حداکثر می رسند در حالی که درآمد آنها از شرکت با تغییر در ارزش شرکت در حال افزایش است [4].

جدا از کاهش سطح قرار گرفتن در معرض ریسک در مورد کالاهای انرژی ، برای همه همتایان در این بازار به همان اندازه ضروری است که با توجه به سطح مصوب قرار گرفتن در معرض خطر ، آنها را به حداکثر رساندن سود مورد انتظار خود ایجاد کنند. برای رسیدن به این هدف ، انواع مشتقات مالی بیش از کالاهای انرژی خاص استفاده می شود. متداول ترین و گسترده ترین افراد ، قراردادهای رو به جلو و آتی ، حقوق گزینه و مبادله هستند. مشتقات این مزیت را برای محافظت از برخی یا همه ریسک ناشی از بازار انرژی قیمت ، تضمین فروش کالاهای انرژی در آینده (موقعیت کوتاه) یا خرید (موقعیت طولانی) در زمان از پیش تنظیم شده ، مکان (برخی از آنها شامل تحویل فیزیکی یا آنها نیست. قبل از تاریخ انقضاء از بین می روند) و قیمت [5]. با توجه به عدم اطمینان فزاینده در بازار کالاهای انرژی طی یک دهه گذشته ، علاقه زیادی به همه شرکت کنندگان برای تحقیقات گسترده تر در مورد بهینه سازی نمونه کارها انرژی انجام می شود. علاوه بر این ، با توجه به توانایی تخمین و پیش بینی قرار گرفتن در معرض خطر نسبی قیمت ، محققان مدل های مختلط GARCH-VAR (ارزش در معرض خطر) را قرار می دهند (به [6] مراجعه کنید) در ارزیابی دیگری که شامل آشکار کردن استراتژی بهینه محافظت از محصولات انرژی خاص استواد

به طور خاص ، دو روش غالب برای برآورد استراتژی بهینه محافظت یا نسبت حصار بهینه وجود دارد ، از جمله حداقل نسبت پرچین واریانس و حداکثر رساندن ابزار مورد انتظار [5]. این دو روش از یک جنبه کلیدی متفاوت است که شامل رویکرد حداکثر سازی ابزار مورد انتظار است که در برآورد نسبت بهینه بهینه ، یک پارامتر متفاوت نشان دهنده افت ریسک سرمایه گذار است [5]. در روش حداکثر استفاده از ابزار مورد انتظار ، از سه نوع اصلی توابع ابزار استفاده می شود ، از جمله درجه دوم ، لگاریتمی و عملکرد ابزار نمایی. در مقابل ، در حداقل روش نسبت پرچمدار بی نظیر ، از ریسک نامتناهی فرض شده است که تعدادی از تست های توسعه یافته نشان می دهد که کدام مدل و روش مناسب ترین استراتژی محافظت از حداکثر سود را فراهم می کنند [7].

در یک وضعیت اقتصادی نامشخص در سراسر جهان و یک بازار انرژی بسیار بی ثبات ، تولید کنندگان انرژی ، خرده فروشان و مصرف کنندگان مجبور شدند سازگارتر شوند و مدیریت ریسک انرژی لازم و استراتژی های بهینه محافظت را توسعه دهند. پس از آن ، بنگاه هایی که موفق به تأمین دسترسی خود به منابع انرژی مورد نیاز هستند ، ضمن به حداقل رساندن هزینه نسبی ، یک مزیت رقابتی جدی نسبت به رقبای خود کسب می کنند و موقعیت بازار و سودآوری خود را تقویت می کنند.

از اولین کسی که با مزیت رقابتی یک کشور مقابله کرد ، ریکاردو [8] بود که تشخیص داد که اگر دو کشور قادر به تولید دو کالا در بازار آزاد باشند ، هر کشور با صادرات کالایی که برای آن مقایسه ای داشته باشد ، میزان کلی خود را افزایش می دهدمزیت - فایده - سود - منفعت. علاوه بر این Manoilescu [9] از این عقیده پشتیبانی می کند که مشارکت نیروهای تولیدی در صنعت همیشه از کشاورزی و سایر مواد اولیه تولید کننده تر است.

از این نظر ، Balassa [10] مزیت مقایسه ای را به عنوان شاخصی که در اقتصاد بین المللی برای محاسبه مزیت نسبی یا ضرر یک کشور خاص در یک دسته خاص از کالاها یا خدمات مورد استفاده قرار می گیرد ، تعریف کرد. پورتر [11] نشان می دهد که رقابت یک کشور به ظرفیت آن برای نوآوری و به روزرسانی بستگی دارد ، با عوامل تعیین کننده مزیت رقابتی ملی: شرایط عاملی ، شرایط تقاضا ، صنایع مرتبط و پشتیبانی و استراتژی و ساختار شرکت.

با توجه به مزیت رقابتی در بخش انرژی ، Dogaru [12] نشان می دهد که جریان تجارت فرایند ابتدایی و کلان اقتصادی با استفاده از اصول مزیت مقایسه ای و مطلق (CAAP) توضیح داده می شود. در مورد منابع انرژی تجدید پذیر ، در حالی که به نظر می رسد مزیت رقابتی با گذشت زمان برای صنعت باد پایدار است ، در صنعت PV خورشیدی پس از چهار یا پنج سال کاهش می یابد [13].

بنگاه هایی که نتوانند ریسک انرژی خود را به طور مؤثر محافظت کنند ، به خصوص در مواقعی که دارای نوسانات شدید قیمت هستند ، هزینه کلی تولید آنها را افزایش می دهند که در معرض خطر جدی زنده بودن و آینده آنها قرار می گیرند. علاوه بر این ، تولید کنندگان انرژی و خرده فروشان که در بیشتر موارد از قبل کالاهای انرژی دارند و انگیزه بالاتری برای محافظت از آنها ندارند بلکه در بازار نقطه ای گمانه زنی می کنند ، ممکن است ضررهای بزرگی را متحمل شوند یا حتی در طی روزهایی مانند برخی از نمونه های اخیر که از بازار انرژی ایالات متحده آمده است ، ورشکسته شوند.، مگر اینکه آنها مکانیسم های لازم را برای اندازه گیری مداوم قرار گرفتن در معرض خطر خود و ایجاد یک استراتژی مناسب برای محافظت از آنها ایجاد کنند [14]. در سال 2019 تنها 26 بنگاه با کل بدهی 10. 96 میلیارد دلار برای بازسازی دادگاه تا اواسط ماه اوت ثبت شده است [15].

این مقاله به استراتژی های محافظت در بخش انرژی می پردازد. به طور خاص ، این دو روش غالب محافظت نسبت به اوراق بهادار انرژی ، نسبت حداقل پرچم واریانس و روش حداکثر سازی ابزار مورد انتظار را به طور کامل بررسی می کند. در بخش 2 بخش 2 توضیح می دهد که چگونه خطر قیمت گذاری قیمت کالاهای انرژی کار می کند ، در حالی که بخش 3 استراتژی های اصلی برای ساختن رویکرد بهینه محافظت را ارائه می دهد ، بخش 4 برخی از مطالعات را نشان می دهد که از رویکردهای شرح داده شده در بخش 3 استفاده کرده اند.(بخش 5) مقاله را نتیجه می گیرد.

2. محافظت از خطر قیمت کالاهای انرژی

در این بخش با جزئیات بیشتر گزینه های محافظت از خطر قیمت کالاهای انرژی و ابزارهای مربوطه مورد استفاده ، که شامل قراردادهای رو به جلو (بخش 2. 1. 1) ، قراردادهای آتی (بخش 2. 1. 2) ، قراردادهای گزینه (بخش 2. 1 است. 3) و قراردادهای مبادله (بخش 2. 1. 4).

مؤثرترین استراتژی برای هر مشاغل برای کاهش خطر ناشی از انواع مختلف ریسک از جمله ریسک قیمت ، ریسک مبنای ، ریسک اعتباری ، ریسک عملیاتی برای نامگذاری چند در حالی که سودآور و حلال است. به خصوص برای مشاغل متعلق به بخش انرژی یا به شدت بسته به کالاهای خاص انرژی به عنوان ورودی ، توانایی آنها برای محافظت مؤثر از خطرات مختلف و به ویژه ریسک بازار یا ریسک قیمت بسیار مهم است ، به دلیل نوسانات شدید قیمت کالاهای انرژی.

مرجع [16] گزارش می دهد که بر اساس نمونه ای از 100 تولید کننده نفت و گاز ، شرکت هایی که از استراتژی های محافظت در برابر آنها استفاده می کنند ، در یک دوره سه ساله که در آن مورد بررسی قرار گرفت ، به طور قابل توجهی افزایش یافت ، جایی که تعداد قابل توجهی از آنها بیش از 28 ٪ از آنها به پایان رسیدتولید کل آنهاعلاوه بر این ، در تلاش برای کاهش خطر کلی آنها ، خاطرنشان شد که بنگاه هایی که بدهی بالاتری دارند ، تمایل داشتند درصد بالاتری از کل تولید خود را نیز محافظت کنند ، در حالی که بنگاه هایی که تعداد بیشتری از دارایی ها را در اختیار دارند ، بیشتر احتمال دارد که یک استراتژی پرچین را تدوین کنند.

علاوه بر این ، به گفته [17] بنگاهها یا به دلیل اینکه مدیریت به طور کلی از ذهنیت ریسک برخوردار است ، یا آنها می خواهند احتمال سقوط در پریشانی مالی را کاهش دهند و قادر به تأمین بودجه پروژه های سودآور نباشند. علاوه بر این ، بر اساس [18] بنگاهها تصمیم می گیرند که از خطرات ناشی از فرآیندهای تجاری که هیچ بینش و کنترل ندارند ، از بین بروند ، و این امکان را برای آنها فراهم می کند تا بر صلاحیت های اصلی خود در بهبود اثربخشی و کارآیی شرکت تمرکز کنند. منابع [19،20] گزارش می دهند که بویژه شرکتهای مصرف کننده انرژی که از خطر قیمت محصولات انرژی مورد استفاده آنها به عنوان ورودی های اساسی محافظت می کنند ، می توانند مزایای قابل توجهی کسب کنند و ارزش کلی شرکت را رشد دهند.

سسزی و همکاران.[21] ، شواهدی پیدا کرد که شرکت هایی که از مشتقات کالایی برای اهداف محافظت استفاده می کنند ، به نظر می رسد قیمت سهام کمتری دارند ، در حالی که شرکت ها دارای رتبه بندی اوراق کمتری هستند که بیش از شرکت هایی با قابلیت اطمینان اعتبار بالاتر دارند. علاوه بر این ، مرجع [22] با استفاده از نمونه بزرگی از تولیدکنندگان نفت و گاز در ایالات متحده ، همچنین نشانگر جدی از کاهش حساسیت قابل توجه در قیمت سهام فعال ترین شرکت ها از نظر شیوه های پرچین است.

بنابراین ، همانطور که پیش می رود ، قیمت انرژی بسیار ناپایدار از سایر کالاها با اختلاف نوسانات به میزان قابل توجهی در طی یک دهه گذشته افزایش می یابد. بنابراین ، محافظت از ریسک انرژی می تواند از بسیاری جهات به بنگاه ها ارزش افزوده و این امکان را فراهم کند که ظرفیت بدهی بیشتری ، هزینه کم سرمایه ، در دسترس بودن سرمایه برای سرمایه گذاری بهینه حتی در طی دوره های جریان نقدی غیر منتظره کم داشته باشد و البته از هزینه خودداری کندبحران مالی.

2. 1ابزارهای محافظت برای مدیریت ریسک قیمت کالاهای انرژی

مشتقات مالی ابزار اصلی محافظت از محاصره هستند که بنگاه ها را قادر می سازد خطرات ناشی از نوسانات مداوم و عدم اطمینان در قیمت کالاهای انرژی را مدیریت کنند. مشتقات قراردادهای ثانویه بازار هستند که به جای اینکه مستقیماً حقوق مالکیت خاصی را در مورد یک دارایی به تصویر بکشند ، ارزش فعلی خود را از یک کالا یا دارایی اساسی استخراج می کنند [23]. استفاده عاقلانه از مشتقات برای اهداف محافظت ، امکان کاهش مؤثر در معرض خطر قیمت را فراهم می آورد ، زیرا از این طریق سرمایه گذاران مشتق برای انتقال بخشی از قرار گرفتن در معرض خطر کلی خود به شخص ثالث در ازای سود بالقوه انجام می دهند.

طرف انتقال ریسک ، اطمینان از قیمت را برای یک دوره زمانی معین که در قرارداد ذکر شده است ، تضمین می کند ، هرچند که پتانسیل کسب سود اضافی را از حرکت قیمت به سمت سمت مطلوب خود قربانی می کند [23]. در مقابل ، طرف پذیرش ریسک در صورت تأیید حرکت قیمت ، ترس های اولیه طرف مقابل را تأیید می کند. به طور کلی ، مشتقات برای همه افراد درگیر در بازارهای مالی اهمیت بیشتری پیدا می کنند و نقش مهمی در محافظت از خطر شدید قیمت دارند ، که باید با تولیدکنندگان انرژی و همچنین صنایع وابسته به کالاهای انرژی زیاد تقاضای زیادی داشته باشند [5]

دلیل این امر این است که ویژگی های بارز کالاهای انرژی در هنگام مواجهه با ریسک شدید قیمت انرژی ، انعطاف پذیری بیشتری را فراهم می کند ، در حالی که آنها می توانند امنیت و اطمینان لازم را در مورد هرگونه جریان نقدی مورد انتظار آینده ارائه دهند [24]. بیشترین تعداد قراردادهای مشتق موجود در بازار شامل قراردادهای رو به جلو ، قراردادهای آتی ، گزینه ها و مبادلات است.

2. 1. 1. قراردادهای رو به جلو

قراردادهای فوروارد معمولاً در بازار برق بین تولیدکنندگان و شرکت های صنعتی منفرد مورد استفاده قرار می گیرد و عمدتاً می تواند به عنوان یک قرارداد قراردادی توصیف شود که خرید یا فروش یک کالا یا دارایی خاص با کیفیت و کمیت معین را با قیمت از پیش تعیین شده مشخص می کند. محل تحویل در زمان آینده [24]. قراردادهای فوروارد اساساً گامی فراتر از پول نقد سنتی هستند و مبادلاتی را با تحویل در آینده انجام می دهند.

در بازار نفت، معمولاً شرکت های صنعتی از قراردادهای آتی استفاده می کنند تا اطمینان حاصل کنند که ذخایر نفت لازم را که برای تضمین توانایی عملیاتی آینده آنها لازم است، حفظ می کنند، در حالی که از هزینه های اضافی مورد نیاز برای ذخیره سازی تا زمان استفاده اجتناب می کنند [25]. عدم امکان ذخیره مستقیم برق به جز امکان بسیار گران قیمت صرفه جویی در ظرفیت تولید باقیمانده نیروگاه ها و همچنین انعطاف پذیری در تنظیم نیازهای دقیق تولیدکنندگان یا خرده فروشان و شرکت های مصرف کننده بزرگ، این نوع مشتقات را ایجاد کردند. قراردادهای بسیار مفید و محبوب در میان فعالان بازار برق [26].

با این وجود، به دلیل ویژگی های منحصربه فرد فوق الذکر قراردادهای آتی ممکن است مسائل متعددی پیش بیاید، زیرا یافتن طرف مقابل مناسبی که دقیقاً با نیازهای تولیدکننده یا مصرف کننده مطابقت داشته باشد، می تواند دشوار باشد. یک مشکل رایج که بیشتر در بازار برق وجود دارد، به دشواری تحویل برق خریداری شده در هنگام بستن قرارداد پیش رو با تولیدکننده ای که از شبکه تامین کننده منطقه مصرف کننده دور است، اشاره دارد [27].

علاوه بر این ، هر دو طرف مقابل با مواجهه با ریسک پیش فرض و اعتباری طرف مقابل روبرو هستند ، با این که ریسک برای قراردادهای رو به جلو با تحویل طولانی در آینده یا هنگامی که ارزش قرارداد بیش از حد به نفع یکی از دو طرف در حال حرکت است ، به طور قابل توجهی افزایش می یابد. خفه کردن طرف مقابل و در نتیجه اجتناب ناپذیر برای عدم انجام تعهدات قراردادی خود [27]. به همین دلیل ، سرمایه گذارانی که قصد دارند در یک قرارداد رو به جلو شرکت کنند ، ابتدا باید به طور کامل از قابلیت اطمینان و رتبه بندی اعتباری همتایان خود تحقیق کنند ، یا الزامات وثیقه ای را قبل از توافق نهایی تعیین کنند تا از زنده ماندن و اعتبار قرارداد اطمینان حاصل کنند. سرانجام ، این احتمال وجود دارد که نیازها یا شرایط عملیاتی یکی از دو طرف درگیر در زمان قرارداد تغییر کند. این امر معمولاً منجر به مذاکره مجدد بندهای پیمانکاری خاص با مجازات های بسیار سختگیرانه می شود [25].

2. 1. 2. قراردادهای آتی

معاملات آتی بسیار شبیه به قراردادهای رو به جلو است از لحاظ شرایطی که آنها همچنین نشان دهنده تعهد به فروش یا خرید مقدار خاص کالای خاص برای قیمت و تحویل از پیش تعیین شده هستند ، اما همتایان در قراردادهای آینده از چندین خطرات و مشکلات جلوگیری می کنند [28]. به طور خاص ، احزاب درگیر در قراردادهای آتی از یافتن مناسب ترین طرف مقابل که قادر به تأمین نیازهای دقیق آنها خواهد بود ، بسیار ساده تر است ، زیرا لازم نیست به تنهایی جستجوی طرف مقابل باشد.

در عوض ، مبادلات آتی وجود دارد که نقش جمع آوری سرمایه گذاران احتمالی آینده و نمایندگی های تخصصی را که وظیفه نمایندگی این سرمایه گذاران را در بورس دارند ، به عهده می گیرد ، در حالی که در عین حال آنها وظیفه تحقق بندهای توافق نامه قرارداد را دارند [29]. علاوه بر این ، سرمایه گذاران آتی از ریسک همتایان خودداری می کنند ، زیرا وقتی وارد یک توافق نامه آینده می شوند ، آنها موظفند مبلغ اولیه ای را که برای تأمین هرگونه ضرر از "علامت گذاری به بازار" از موقعیت طرف طرف استفاده می شود ، پرداخت کنند. با این وجود ، در صورتی که این مبلغ برای تأمین ضررها کافی نباشد ، این وظیفه کارگزار است که ضررهای طرف مشتری یا پیش فرض حزب خود را بپوشاند و موقعیت وی را ببندد [29]. اگر کارگزار نتواند این کار را انجام دهد ، پس از آن مبادله مسئولیت جبران طرف مقابل را بر عهده خواهد داشت.

به خصوص ، در بازار نفت ، قراردادهای آتی می توانند بسیار مفید باشند زیرا امکان استراتژی های اضافی برای محافظت و قراردادهایی مانند قراردادهای گسترش ترک را فراهم می کند [30]. به عنوان مثال ، پالایشگاه ها عمدتاً از تفاوت قیمت بین ورودی اصلی آنها و قیمت محصولات تولیدی تولید شده خود می ترسند ، نه سطح واقعی قیمت ها. پالایشگاه ها با خیال راحت می توانند تمام هزینه های دیگر را به جز نفت تخمین بزنند ، در درجه اول نگران این قیمت هستند و در نتیجه آنها به استراتژی هایی برای اطمینان از این گسترش علاقه مند هستند ، که سود بالقوه آنها تا حد زیادی به [30] بستگی دارد.

متداول ترین استراتژی محافظت در این مورد ، خرید معاملات آتی در روغن و همزمان فروش آینده در محصولات تصفیه شده نفتی آنها است. به منظور پوشش این معاملات متعدد ، قرارداد گسترش شکاف ایجاد شده است که شامل تمام اقدامات لازم برای محافظت در بالا برای اطمینان از گسترش قیمت فقط در یک تجارت است [30]. یک قرارداد گسترش ترکیبی نسبتاً محبوب ، شامل خرید سه آینده نفت خام است ، در حالی که دو آینده بنزین و یک ماه بعد از آن ، یک ماه بعد از آن روغن گرم می کند. با این حال ، از آنجا که این قرارداد گسترش شکاف مبتنی بر نسبت 3-2-1 نمی تواند نیازهای همه پالایشگاه ها را در یک بازار بدون نسخه در خارج از مبادلات خارج از کشور که توسعه یافته اند برآورده کند [31].

از طرف دیگر ، مانند موارد رو به جلو ، قراردادهای آتی نیز با برخی خطرات همراه است. متداول ترین آنها برای همتایان در توافق نامه های آینده برای بستن موقعیت خود قبل از بلوغ است ، از این رو تحویل فیزیکی به ندرت در حال انجام است که هر دو طرف از شانس خود برای سودآوری تا تاریخ تسویه حساب سوء استفاده می کنند [31]. با این حال ، این امکان وجود دارد که کسی آینده را با یک کالای خاص انرژی بفروشد بدون اینکه تعهد کند در وهله اول در واقع کالای اساسی داشته باشد. این واقعیت توسط دلالان ، که مایل به انتقال ریسک قیمت تولید کنندگان و قمار در حرکات قیمت کالاهای انرژی با فروش یا خرید قراردادهای آتی و بسته شدن موقعیت آنها قبل از تاریخ تحویل هستند ، به طور گسترده ای مورد استفاده قرار می گیرد.

علاوه بر این ، یکی دیگر از ویژگی های قراردادهای آتی که ممکن است سؤالات دیگری در مورد خطرات موجود در بازار کالای ثانویه خاص ایجاد شود ، این است که حاشیه اولیه لازم توسط شرکت کنندگان در یک قرارداد آتی نسبت به تعهد کلی آنها برای خرید یا فروش خاص به طور قابل توجهی کوچکتر استکالای انرژی [32]. این امر به سرمایه گذاران این امکان را می دهد تا از موقعیت خود استفاده کنند و فقط برای تغییر قیمت های اندک ، سود یا ضرر عظیمی را تحقق بخشند. سرانجام ، از آنجا که قراردادهای آتی فقط برای چند کالای انرژی خاص ، تعداد بسیار محدودی از مکان های تحویل و کوتاه تر تا یک دهه جلوتر از افق زمانی در دسترس است ، یک بازار سریع در حال رشد بدون نسخه در خارج از مبادلات وجود دارد که شکاف بین این فاصله را پوشش می دهدنیازهای سرمایه گذاران و آنچه در مبادلات آتی ارائه می شود [31].

2. 1. 3. قراردادهای گزینه

خریدار یک قرارداد گزینه برای یک کالای اساسی انرژی ، اساساً در حال خرید حق فروش به (گزینه قرار دادن) یا خرید (گزینه تماس) از صادرکننده قرارداد مقدار خاصی از کالاهای انرژی برای قیمت از پیش تعیین شده بیش از یک خاص است. دوره زمانی آینده [31]. دو نوع اصلی از قراردادهای گزینه وجود دارد ، که در آن نوع اول ، نوع آمریکایی ، به صاحب قرارداد امکان می دهد تا در هر نقطه تا تاریخ بلوغ ، توضیحات را در قرارداد درست انجام دهد [33]. نوع دوم ، که به عنوان نوع قراردادهای گزینه اروپایی گفته می شود ، فقط در تاریخ بلوغ از پیش تعریف شده قابل استفاده است [33]. با این وجود ، هر دو نوع قرارداد گزینه صرف نظر از خرید در مبادله یا بدون نسخه ، از قبل پرداخت می شوند [33].

علاوه بر این ، قراردادهای گزینه جایگزینی برای استفاده از یک استراتژی محافظت از آتی مانند محافظت از آنها با استفاده از قراردادهای گسترش کرک ارائه می دهند. این استراتژی جایگزین شامل خرید گزینه های تماس با کالای انرژی است که به عنوان یک ورودی اصلی مانند روغن استفاده می شود ، در حالی که همزمان می فروشد گزینه های PUS را روی محصولات تصفیه شده قرار می دهد [33]. علاوه بر این ، در بازار برق بیشتر برای تأمین کنندگان خرید گزینه های برق به منظور از بین بردن خطر مشتری خود که از برق بیشتری استفاده می کنند نسبت به مبلغ نسبی مربوط به قراردادهای آتی که در اختیار تأمین کننده هستند ، از بین می برد. سرانجام ، به طور مشابه با قراردادهای گسترش کرک در بازار نفت ، در مورد برق قراردادهای گسترش جرقه ای وجود دارد که با هدف کاهش خطرات قیمت و به طور خاص نوسانات قیمت بین قیمت فروش برق و قیمت سوخت های ورودی لازم برای تولید آن وجود دارد [34].

2. 1. 4. قراردادهای مبادله

قراردادهای مبادله آخرین توسعه در بازار مشتقات مالی است و در تلاش برای تأمین امنیت قیمت با هزینه کمتری نسبت به قراردادهای گزینه ایجاد شده است. مبادلات برخلاف سایر مشتقات شامل تحویل فیزیکی واقعی کالای اساسی نیست ، بلکه در عوض به عنوان توافق بین دو طرف برای مبادله تعدادی از جریان های نقدی بر اساس تغییرات قیمت دارایی یا کالای اساسی کار می کند [35]. این نوع قراردادها عمدتاً مربوط به توافق نامه های خارجی است که در یک مبادله سنتی یا سایر تسهیلات تجاری مستقر اتفاق نمی افتد ، از این رو آنها به عنوان مشتقات بدون نسخه در نظر گرفته می شوند [35].

در نتیجه عدم تحویل فیزیکی و هیچ مبلغی که در ابتدا به عنوان امنیت پرداخت نمی شود ، یک پایه اصلی یا مبلغ مفهومی تعیین می شود که بر اساس آن انتقال های مختلف جریان نقدی در آینده انجام می شود [36]. این مبلغ مفهومی می تواند ارزش فعلی بازار دو دارایی را که قرار است بین همتایان یا مقدار کالای اساسی خاص که برای آن تسویه حساب های جریان نقدی هر ماه بر اساس نوسانات قیمت آن ترتیب داده می شود ، نشان دهد.

به طور کلی ، مبادله ها تعداد زیادی از خصوصیات مشابه را با آتی و قراردادهای گزینه به اشتراک می گذارند ، و این امکان را می دهد تا در معرض خطر قرار گرفتن در معرض خطر قرار گیرد بدون اینکه همتایان درگیر در توافق نامه برای داشتن کالای واقعی یا دارایی واقعی باشد [31]. با این حال ، این واقعیت که مبادله ها به طور جداگانه قراردادهای مذاکره شده هستند ، به همسایگان اجازه می دهد تا انعطاف پذیر تر باشند و توافق های مبادله خود را سفارشی کنند ، و این امکان را به آنها می دهد تا خطرات ناشی از فعالیت های تجاری خود را بهتر مدیریت کنند و برای اطمینان از ثبات مالی و آینده بسیار مهم هستند. زنده ماندن بنگاه های آنها [36].

با این وجود ، فقدان امنیتی که با قراردادهای مبادله همراه است زیرا توسط یک خانه پاکسازی و از این رو تضمین نمی شود و از این رو ، طرف مقابل و قرار گرفتن در معرض ریسک اعتباری ، اغلب منجر به قراردادهای مبادله کمتری می شود ، زیرا اغلب مواردی است که همسایگان با جزئیات بسیار زیاد می شوندقبل از تصمیم گیری برای جبران یا خاتمه توافق مبادله قبل از تاریخ انقضا ، تمام شرایط قراردادی نسبی قبل از تاریخ انقضا [27].

3. ساختن استراتژی بهینه حصار

پس از بررسی متداول ترین استراتژی های محافظت از Hedging ، در این بخش به استراتژی های اصلی برای ساختن رویکرد بهینه محافظت ، یعنی حداقل استراتژی محافظت از واریانس (بخش 3. 1) و روش حداکثر استفاده از ابزار مورد انتظار برای محافظت از Hedging (بخش 3. 2) و A می پردازیم. چند استراتژی جایگزین برای محافظت (بخش 3. 3).

مدیریت ریسک قیمت انرژی برای همه مشاغل و سرمایه گذاران که با آن بازار خاص درگیر هستند ، بسیار مهم تر می شود ، زیرا نوسانات قیمت محصولات انرژی و قراردادهای مشتق آنها بالاترین میزان از سایر موارد استدارایی [37]. با این وجود ، همه افراد ذینفع تصمیم به مقابله با ریسک قیمت انرژی و تدوین یک استراتژی نسبی محافظت در همان گروه ندارند. شرکت کنندگان در بازار مشتقات انرژی غالباً توسط مشوق های مختلف و اغلب مخالف هدایت می شوند [37].

در ادبیات موجود ، پرچین ها به طور معمول در دو گروه اساسی از جمله پرچین های کوتاه که به احتمال زیاد موقعیت تولید کننده کالای انرژی را نشان می دهند ، از هم جدا می شوند ، نگران کننده در مورد کاهش قیمت بالقوه و پرچین های طولانی هستند ، که عمدتا از شرکتهای وابسته به شدت با استفاده از کالاهای انرژی استفاده می کنند. یکی از ورودی های اساسی آنها و عمیقاً نگران افزایش قیمت بالقوه است [38]. در نتیجه ، واضح است که این دو گروه نگران طرف دقیقاً برعکس توزیع بازگشت هستند ، زیرا [39] شواهدی را که از بازار آتی نفت ناشی می شود ، پیدا کرد که اکثریت قریب به اتفاق پرچین های کوتاه (تولید کنندگان) صرفاً تفاوت اختلافات را نشان می دهندتولید فعلی آنها به حداقل سطح تولید اقتصادی و همبستگی شدید بین سود تولید کنندگان نفت و قیمت های واقعی به شدت نشان می دهد که تولید کنندگان تنها بخش کمی از تولید کلی خود را محافظت می کنند.

در طول دو دهه گذشته ، مجموعه ای از مطالعات دانشگاهی در تلاشند تا آنچه را که باید به عنوان یک استراتژی بهینه محافظت در نظر گرفته شود ، کشف کنند. دو رویکرد اساسی در این زمینه وجود دارد که محققان مطالعات خود را برای ارائه تخمین از نسبت بهینه پرچین مستقر می کنند.

اولین و شاید محبوب ترین رویکرد به به حداقل رساندن نوسانات بازده به عنوان یک استراتژی بهینه محافظت از آن اشاره دارد و به عنوان نسبت پرچین حداقل واریانس شناخته می شود. این رویکرد ممکن است به مراتب کمتری نسبت به سایرین و محاسباتی باشد ، اما اگر محدودیت های روش خاص توسط محقق مورد توجه جدی قرار نگیرد ، ممکن است منجر به نتیجه گیری نسبتاً غیر واقعی و حتی نادرست شود [5]. این محدودیت ها به فرض برای بازده مورد انتظار صفر در قرارداد آتی یا برای از بین بردن ریسک ثابت و نامتناهی در مورد نگرش عمومی ریسک Hedgers اشاره دارد ، که با توجه به اینکه می توان جایگزین های قابل توجهی از این عامل بین این دو وجود داشت ، یک پارامتر نسبتاً مهم است. گروه های بعدی Hedgers [40].

دومین استراتژی محبوبیت محبوب تر روش حداکثر سازی ابزار مورد انتظار است و در هر دو مدیریت ریسک مالی و انرژی مورد استفاده قرار می گیرد ، زیرا جنبه ای از ریسک ریسک را در نظر می گیرد و برای برآورد نسبت بهینه بهینه به چارچوب حداکثر رساندن ابزار متکی است [5]واد

به طور کلی ، سرمایه گذاران قصد دارند با استفاده از مشتقات مالی و به ویژه قراردادهای آتی ، موقعیت نمونه کارها خود را در بازار نقاط تضمین کنند ، از این رو نسبت بهینه محافظت از ترکیب دقیق سرمایه گذاری های بازار نقطه ای و معاملات آتی است که باعث می شود تا پایین ترین میزان ممکن از نوسانات از بین بروند یا به حداقل برسانند. از کل ارزش نمونه کارها [5]. در نتیجه ، با توجه به یک نمونه کارها از دارایی های S در بازار نقطه (موقعیت نقطه طولانی) و a_Fدارایی های موجود در بازار آتی (موقعیت آتی کوتاه) ، P S T و P F T نشان دهنده قیمت و قیمت های آتی در یک زمان خاص T و R S T و R F T خالص برای یک دوره واحد از T - 1 تا T باز می گردد ، سپسبازده کل نمونه کارها Hedged R H به شرح زیر تخمین زده می شود:

جایی که Δ H t - 1 نسبت پرچین را نشان می دهد و اساساً به عنوان نسبت ارزش موقعیت آتی به ارزش موقعیت نقطه در زمان t - 1 تعریف می شود که نشان می دهد تعداد واحدهای ارز در بازار آینده برای هر واحد سرمایه گذاری شده در واحد سرمایه گذاری شده در بازار آینده سرمایه گذاری می شود. بازار نقطه.

با این وجود ، با توجه به این واقعیت که نسبت پرچین بهینه در هر استراتژی موفقیت آمیز نقش اساسی دارد ، از اهمیت حیاتی برخوردار است که ذکر کنیم که تخمین آن همیشه تحت عملکرد هدف خاص است که باید بر اساس روش انتخاب Hedging بهینه سازی شود.[6]بنابراین ، نسبت پرچین بهینه که مطابق با ادبیات موجود می تواند هر دو استاتیک و پویا باشد ، ممکن است استراتژی سرمایه گذاری را نشان دهد که واریانس مقدار کل نمونه کارها را به حداقل می رساند یا یک عملکرد ابزار خاص را به حداکثر می رساند یا مطابق با محدودیت های تعیین شده توسط یک پیش تعیین شده استسطح VAR [41].

3. 1استراتژی محافظت از حداقل واریانس

اکثریت قریب به اتفاق تحقیقات دانشگاهی متکی به [42] مفهوم به حداقل رساندن واریانس برای ایجاد مؤثرترین استراتژی محافظت در مورد یک نمونه کارها از کالاهای انرژی است. این روش اساسی که بیشتر توسط [43،44،45] توسعه یافته است ، متکی به کاهش واریانس نمونه کارها پیشنهادی حصیری به پایین ترین درجه ممکن است.

تحت رویکرد حداقل واریانس ، استراتژی بهینه محافظت از آن است که به سادگی کاهش ریسک قیمت بالاتر را ارائه می دهد. این چارچوب خاص از نظر محاسباتی کمتری خواستار است ، در حالی که امکان تفسیر آسان تر را نیز فراهم می کند ، اما فقط بر کاهش خطر تأکید می کند و از ریسک و پارامترهای بازده مورد انتظار برای برنامه ریزی بهینه محافظت می کند [5]. بنابراین ، در یک مدل محدودیت واریانس حداقل به طور خودسرانه فرض بر این است که تمام گروه های سرمایه گذار در بازار انرژی از ریسک نامتناهی به اشتراک می گذارند ، فرضیه ای که حتی برای سازمانهای اقتصادی اقتصادی و متوسط غیر واقعی است (یعنی شرکت های دولتی ، صندوق های بازنشستگی و غیره.) ، به عنوان گریز ریسک نامحدود به این معنی است که سرمایه گذاران فرصت های سرمایه گذاری را رد می کنند که می توانند بازده بالقوه قابل توجهی را برای کوچکترین میزان ریسک اضافی ارائه دهند [46].

این واقعیت که رویکرد حداقل واریانس نتواند پرچین ها را بر اساس علایق خود (به عنوان مثال ، پالایشگاه ها ، تولید کنندگان ، مصرف کنندگان و غیره) و همچنین ویژگی های سرمایه گذار فردی آنها (به عنوان مثال ، سرمایه گذاران ، دلالان) متمایز کند و از این رو نگرش آنها نسبت به ریسک این است. یک عامل بسیار مهم که باید در نظر گرفته شود ، هنگام برآورد نسبت بهینه حصارکشی از آنجا که پرچین ها ممکن است از جایی که تمایلی به ریسک ندارند ، متفاوت باشد ، تا جایی که مشخص می شود که پرچین ها استراتژی های محافظت کننده خطرناک را اتخاذ می کنند [47]وادشکل 1 بازنمایی گرافیکی نسبت بهینه Hedging را نشان می دهد.

ارزیابی مناسب از خطر انرژی به مدلهایی متکی است که منعکس کننده تعدادی از خصوصیات مهم دارایی های اساسی است که بر عملکرد اوراق بهادار شرکت کنندگان مانند نوسانات وابسته به زمان و دمهای سنگین تأثیر می گذارد [49]. برخی از اصلی ترین عوامل مؤثر بر رفتار محافظت از این امر عبارتند از: فرصت های سود و ارزش سهامدار که ممکن است درگیری ها در مورد ترجیحات مختلف قرارداد بین شرکت ها در کانال های بازاریابی کالاها را حل کند [50].

3. 1. 1. تخمین نسبت حداقل واریانس بر اساس روش OLS

ساده ترین روش برای برآورد نسبت پرچین حداقل واریانس با در نظر گرفتن هرگونه دیفرانسیل نوسانات بالقوه قیمت بین قیمت و قیمت های آینده ، شامل استفاده از تکنیک رگرسیون OLS بین بازده نقطه و بازده آتی از نمونه کارها انرژی مورد بررسی است [46]وادبا این وجود ، ذکر این نکته حائز اهمیت است که نسبت پرچین حداقل واریانس حاصل از این تجزیه و تحلیل اساسی استاتیک است و پویا نیست. بر اساس معادله (1) واریانس بازده نمونه کارها را می توان از نظر ریاضی به شرح زیر تخمین زد:

در جایی که σ H T 2 نماد واریانس شرطی نمونه کارها و σ S T 2 و σ F T 2 به ترتیب واریانس های مشروط موقعیت و آتی به ترتیب ، در حالی که C O V (R S T ، R F T) نشانگر همبستگی مشروط است.

از این رو ، با به حداقل رساندن واریانس شرطی نمونه کارها (σ H T 2) با توجه به Δ H می توان نسبت پرچین حداقل واریانس را تخمین زد:

جایی که ρ همبستگی بین نقطه و آینده را نشان می دهد ، در حالی که σ S T و σ F T نشان دهنده انحراف استاندارد است.

با فرض اینکه ماتریس واریانس کواریانس ثابت است و نوع زمان آن نیست ، می توان با انجام رگرسیون OLS از بازده نقطه در بازده آتی ، نسبت پرچین بهینه محاسبه کرد. در این رگرسیون ، پارامتر شیب به بهینه Δ H o l s اشاره دارد. با این وجود ، از آنجا که بیشتر کالاهای انرژی با نوسانات قیمت بیش از حد مشخص می شوند و بنابراین قیمت ها به هر دلیلی منطقی نیستند که به عنوان ثابت در نظر گرفته شوند ، به جای آن به تجزیه و تحلیل پویا نیاز است که یک نوع زمان بهینه بهینه را فراهم می کند [5]. سرانجام ، [51] اشاره می کند که بهینه Δ H o l s حاصل فقط در صورت رعایت تمام معیارهای روش OLS می تواند قابل اعتماد باشد. با این حال ، این اتفاق نسبتاً نادر است که بیشتر به دلیل مشکل ناهمگونی که آزمایشات اقتصادسنجی در اکثریت قریب به اتفاق داده های قیمت کالاهای انرژی وجود دارد ، اتفاق می افتد.

3. 1. 2. تخمین نسبت حداقل واریانس بر اساس مدل های چند متغیره غیر متغیره GARCH

محققانی که در تلاشند تا با فرضیه مشکل ساز و غیرواقعی از رویکرد OLS برای ماتریس واریانس کواریانس ثابت بازده که منجر به تخمین نسبت بهینه بهینه استاتیک می شود ، در مطالعات خود شروع به اجرای روش قوس بازی کند [52]. با اجرای مدل نوسانات نوع مناسب GARCH (برای تجزیه و تحلیل کامل روشها و آزمایشات اقتصاد سنجی که منجر به انتخاب مدل نوسانات نوع مناسب GARCH در یک نمونه کارها انرژی می شود ، به مرجع [53] مراجعه کنید) ، محققان در تخمین های خود برای این کارنسبت پرچین بهینه از واریانس نمونه شرطی و کواریانس ناشی از مدل انتخاب شده استفاده کنید.

این تکنیک خاص اقتصاد سنجی اجازه می دهد تا واریانس های مختلف و متغیر متغیر از به روزرسانی نسبت بهینه بهینه در طول دوره محافظت از آن پشتیبانی کنند. علاوه بر این ، روش Arch-Garch از محدودیت دیگری از رویکرد OLS غلبه می کند ، که مربوط به حضور ناهمگونی در نمونه داده های کالاهای انرژی از بازده قیمت است ، زیرا رگرسیون OLS نتایج غیرقابل اعتماد و کارآمد در صورت عدم وجود ناهمگونی در آن فراهم می کندعبارت خطا. مرجع [44] نشان می دهد که استفاده از واریانس مشروط و کواریانس در برآورد نسبت پرچین بهینه برای یک نمونه کارها از کالاها با بازده بسیار بی ثبات ، تخمین های دقیق تری را ارائه می دهد. علاوه بر این ، [45] با استفاده از یک مجموعه داده برای شش کالای مختلف نتیجه می گیرند که اجرای یک نسبت بهینه بهینه استاتیک به عنوان یک استراتژی محافظت می تواند بسیار پرهزینه باشد.

برآورد نسبت پرچین بهینه حتی برای یک کالای انرژی واحد ، که شامل بازده نقطه و آتی است ، نیاز به استفاده از مدل های پیشرفته چند متغیره گارچ پیشرفته دارد [54]. نوع مدل های نوسانات بیشتر در مدیریت ریسک برای اوراق بهادار انرژی مورد استفاده قرار می گیرد ، زیرا به نظر می رسد از نظر ترکیب و آشکار کردن پویایی واریانس ها و کوارارها ، و همچنین امکان تعامل پویا بین نقطه و بازده آینده را نشان می دهد [55].

ساده ترین نسخه این نوع مدل هایی که به طور گسترده برای برآورد نسبت پرچین بهینه استفاده می شود ، مدل VECH است که در ابتدا توسط [56] معرفی شد و می تواند به عنوان یک پسوند ساده از مدل اصلی GARCH در نظر گرفته شود.

تمام واریانس های مشروط و متغیرهای متناوب توابع مقادیر عقب مانده خود هستند ، به همراه بازده مربع و محصولات متقابل بازده. Vech (.) یک اپراتور را نشان می دهد ، و ستون های عناصر مثلثی پایین ماتریس مربع پیشنهادی خود را جمع می کند ، در حالی که H T نشان دهنده ماتریس کواریانس شرطی حاصل است ، C یک [N (N + 1) / 2 × N است (N + 1) / 2] وکتور و A I ، B J [N (N + 1) / 2 × N (N + 1) / 2] ماتریس پارامتر هستند.

این مدل این مزیت را دارد که نسبتاً ساده و انعطاف پذیر باشد: با این وجود با برخی اشکالاتی و محدودیت های جدی همراه است. دلیل این است که ، اولا ، همانطور که H T لزوماً برای همه ε مثبت است_t، به منظور تخمین معقول تمام پارامترهای مشخص شده توسط مدل ، این می تواند مورد بررسی قرار گیرد. ثانیا ، تعداد زیادی از پارامترهای مورد نیاز ، و همچنین زمان محاسباتی خواستار ، با توجه به مشکل در نظر گرفتن بیش از دو عامل اساسی ، مدل را محدود می کند. در نتیجه محدود به یک مدل دو متغیره است [53].

با توجه به [45] نسبت پرچین حداقل واریانس در یک مدل VECH دو متغیره به شرح زیر تخمین زده می شود: